食品饮料行业研究周报：茅台定调投放节奏，关注传统品类底部改善机会

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 茅台定调投放节奏 关注传统品类底部改善机会 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：茅台定调投放节奏 关注传统品类底部改善机会 茅台定调投放节奏，酒企库存及动销现局部好转。根据微酒消息，上周贵州茅台召开临时股东大会，公司表示，未来会始终遵循产量服从质量、成本服从质量、效益服从质量、速度服从质量，不会“唯指标论”和强压指标，不会损害投资者、渠道商和消费者的权益，坚持稳定的现金分红政策。另外，在投放节奏方面，销售端的释放主要取决于不同时期的市场承载量，维护好渠道的韧性和市场稳定是重中之重，公司将科学决策销售端的产品投放。公司十五五规划中业务规划将坚持“两条腿走路、一体化发展”，茅台酒板块稳进并重，系列酒板块聚焦渠道生态韧性与健康。我们认为，公司的发展规划清晰勾勒出茅台以市场为导向的敏捷行动框架，它并非被动应对行业波动，而是通过产品、渠道、体验的协同转型，将市场压力转化为体系进化动力。 根据 wind 数据，截至 11 月 30 日飞天茅台散瓶/整箱产品批价较一周前分别下跌 70/70 元/瓶达到 1570/1580 元/瓶。在酒企主动去库存、管控考核方式的推动下，当前白酒库存去化和批价出现局部好转。根据酒业家调研，洋河多地核心市场经销商库存相较今年高位普遍下降 30%-60%，厂家不压货、抓宴席带动库存去化，建立全新利润模式，带动中秋后主导产品批价有所回升。成都市场 2025 年郎酒红花郎系列动销增长明显，多位核心经销商反馈实现了双位数增长，部分经销商增长近 20%，红花郎 10 年开瓶率增幅超 15%。三季度以来，茅台 1935 多个市场动销同比增长超 20%，有经销商产品开瓶率高达 70%以上，多地经销商申请下一年增量。 我们认为，随着扩内需、鼓励消费政策推出，预计后续白酒需求端或缓慢改善，渠道库存、批价、报表业绩预计慢于需求改善。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，业绩回落期间渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。龙头企业积极进行股东回报，白酒配置价值凸显，行业 Q3阶段性报表业绩压力加速出清，基本面压力或仍将延续，板块行情有望先于基本面获得催化，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。 大众品关注细分板块的成长个股和传统消费品类底部改善。零食、黄酒龙头这类新消费成长品类龙头企业今年 Q3 单季度营收同比仍保持较好增长，啤酒中燕京啤酒等仍实现较好的归母净利润同比增长，大众品细分板块的成长个股好于传统品类。我们认为，大众品企业经营层面品类创新、新渠道进入成为核心增长举措，为消费品企业贡献业绩成长增量。建议关注休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的大众品板块。另外，随着后续增量政策及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会。 投资策略： 1、建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且有望受益经济复苏预期的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒等。2、建议关注休闲食品、啤酒、软饮料、代糖等具有新消费属性的大众品板块，关注盐津铺子、 评级 增持（维持） 2025 年 12 月 02 日 王伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524100001 行业基本资料 股票家数 124 行业平均市盈率 21.9 市场平均市盈率 14.0 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：酒企力推线上渠道健康发展 黄酒 T8 峰会提出让黄酒重新进入消费者心智》2025-11-21 2、《食品饮料行业研究周报：茅台公告回购及中期分红 10 月 CPI 同比上涨》2025-11-13 3、《食品饮料行业研究周报：白酒仍待业绩底 关注扩内需政策提振》2025-10-22 -16%-8%0%8%16%24%2024-122025-032025-062025-092025-12食品饮料沪深300食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 有友食品、东鹏饮料、百龙创园、燕京啤酒、乐惠国际、会稽山、欢乐家等，3、建议关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会，关注安井食品、伊利股份、千味央厨、立高食品、海天味业、安琪酵母等。 风险提示 需求持续不振、食品质量及食品安全、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 10 证券研究报告 1. 市场回顾 上周（11.24-11.28）食品饮料指数上涨 0.07%，在申万 31 个行业中排名第 27，跑输沪深 300 指数 1.57%。 本月（11.1-11.28）食品饮料指数上涨 0.84%，在申万 31 个行业中排名第 11，跑赢沪深 300 指数 3.30%。 年初至今（1.1-11.28）食品饮料指数下跌 4.72%，在申万 31 个行业中排名第 31，跑输沪深 300 指数 19.76%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月以来涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 -2%0%2%4%6%8%10%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 10 证券研究报告 上周（11. 24-11.28）食品饮料各子行业中预加工食品、零食、烘焙食品、保健品、软饮料表现相对较好，分别跑赢沪深 300 指数 4.00%、1.24%、1.07%、0.27%、0.15%。 图4：食品饮料子行业上周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 2. 每周一谈：茅台定调投放节奏 关注传统品类底部改善机会 茅台定调投放节奏，酒企库存及动销现局部好转。根据微酒消息，上周贵州茅台召开临时股东大会，公司表示，未来会始终遵循产量服从质量、成本服从质量、效益服从质量、速度服从质量，不会“唯指标论”和强压指标，不会损害投资者、渠道商和消费者的权益，坚持稳定的现金分红政策。另外，在投放节奏方面，销售端的释放主要取决于不同时期的市场承载量，维护好渠道的韧性和市场稳定是重中之重，公司将科学决策销售端的产品投放。公司十五五规划中业务规划将坚持“两条腿走路、一体化发展”，茅台酒板块稳进并重，系列酒板块聚焦渠道生态韧性与健康。我们认为，公司的发展规划清晰勾勒出茅台以市场为导向的敏捷行动框架，它并非被动应对行业波动，而是通过产品、渠道、体验的协同转型，将市场压力转化为体系进化动力。 -2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00