半导体行业国产替代系列报告：国产替代序幕起，迎来最佳投资机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 深度分析|半导体 证券研究报告 [Table_Title] 半导体行业国产替代系列报告 国产替代序幕起，迎来最佳投资机会 [Table_Summary]  研究逻辑 最近，由于全球存储芯片价格下滑，下游分销商去库存等因素影响，全球半导体周期下行。同时美、欧、日等传统半导体强国再次将半导体产业的发展列为重点发展对象，中国大陆的半导体企业发展面临着更激烈的竞争和封锁。而本报告的目的就是深入探究当前背景下国内半导体产业的发展前景并找寻行业投资机会。  全球半导体行业成长动能不减，中国大陆赶超式发展 根据 WSTS 统计数据，在 PC、手机及平板电脑、消费电子、工业和汽车等应用带动下全球半导体销售额近 30 年增长 50 倍，年复合增速达15%；而根据 CSIA 统计，中国大陆半导体销售额自 1999 年 4285 万美元成长到 2017 年 255 亿美元，成长超过 600 倍，远高于全球半导体行业增速。接下来，全球半导体受去库存影响周期下行，然而长期成长趋势不变。新应用新产品不断涌现提升半导体需求，汽车电子、5G、人工智能、物联网渐行渐近，带动行业成长。  国产替代大风起，国内半导体产业迎来穿越周期的成长机遇 19 年政策、资金、需求悉数到位持续加码半导体国产化，国产替代土壤与动能兼备。一方面下游家电、PC、手机、通信、安防等产业本土品牌崛起，另一方面国内半导体产业经过 20 年的发展，在逻辑 IC、模拟 IC、分立器件等领域已涌现出许多具备全球先进技术水平的企业。面对国内市场巨大的供需不匹配，国产替代空间大。  估值回落至 5 年新低，迎来最佳投资机会 截至 2019 年 2 月 14 日，申万半导体 PE(TTM)为 45.43X，PB(LF)为3.47X，均降至五年来最低水平。当前半导体行业估值降至 5 年新低，但同时我们看到国内下游厂商加大国产芯片采购，各品类技术领先的企业可以依托巨大的下游市场，切入国内大客户获得快速成长。  投资建议 在中国半导体产业逐步实现从下游市场到“核芯”突破的过程中，我们认为 2019 年半导体行业投资可以把握两条主线：一是关注国产替代背景下，国内各环节龙头的投资机会。产业链相关标的包括：兆易创新、圣邦股份、北方华创、华天科技、精测电子（广发机械联合覆盖）、长电科技、长川科技、士兰微。二是关注下游市场需求旺盛带来的相关领域芯片投资机会。产业链相关标的包括：韦尔股份、汇顶科技、闻泰科技。  风险提示 新技术渗透不及预期风险；技术更新换代风险；大陆建厂进度慢于预期风险；产能过剩风险；专利风险等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-02-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王璐 SAC 执证号：S0260517080012 021-60750632 wanglu@gf.com.cn 分析师： 余高 SAC 执证号：S0260517090001 SFC CE No. BNX006 021-60750632 yugao@gf.com.cn 请注意，许兴军,王璐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 半导体行业:“成长”与“周期”的视角看半导体产业 2018-09-20 半导体行业:涨价、缺货？浅析 8 寸晶圆代工产能紧缺那些事 2018-06-14 [Table_Contacts] -36%-26%-16%-6%4%15%02/1804/1806/1808/1810/1812/18电子沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 深度分析|半导体 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/1/27 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 兆易创新 603986.SH 买入 RMB 77.10 108.00 1.78 2.16 43.31 35.69 33.04 24.28 22.50 21.40 华天科技 002185.SZ 买入 RMB 4.90 6.80 0.25 0.34 19.60 14.41 8.48 6.61 9.10 11.00 精测电子 300567.SZ 买入 RMB 62.00 75.30 1.69 2.51 36.69 24.70 25.56 18.43 22.80 25.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 深度分析|半导体 目录索引 研究逻辑 ............................................................................................................................. 5 全球半导体行业成长动能不减，中国大陆赶超式发展 ........................................................ 6 全球&中国大陆半导体发展历程对比：中国大陆迎来赶超式发展 ............................... 6 行业成长动能不减：短期库存修正，长期增量市场带动产业成长 ............................. 7 中国大陆半导体产业国产替代大风起，迎来穿越周期的成长机遇 .................................... 10 19 年政策、资金、需求悉数到位持续加码半导体国产化 ......................................... 10 从设计、制造、封装到上游设备、材料，分环节看国产替代机会与空间 ................ 11 估值回落至 5 年新低，迎来最佳投资机会 ........................................................................ 16 半导体行业库存修正影响，当前估值回落至 5 年新低 ...........................................