轻工制造行业2018年年度业绩前瞻：包装轻工消费延续稳健；家居造纸Q4增长承压

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造 2019 年 01 月 29 日 包装轻工消费延续稳健；家居造纸Q4 增长承压 看好——轻工制造行业 2018 年年度业绩前瞻 相关研究 《波动皆周期，关注新变化——2019年造纸行业投资策略》2018/11/28 《行业持续整合，静待盈利反转——2019 年 轻 工 制 造 行 业 投 资 策 略 》2018/11/20 证券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 研究支持 柴程森 A0230118070016 chaics@swsresearch.com 周迅 A0230118070003 zhouxun@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 本期投资提示： 投资建议：继续看好包装印刷和轻工消费板块：1）长期角度看整合：行业洗牌整合延续，龙头集中度提升后，带来产业链话语权提升；2）中期角度：下游稳定体现防御特性：下游景气度和内需大众消费关联度较高,景气度得以相对维持等；3）短期角度：原材料价格回落，体现盈利弹性。推荐标的包括：劲嘉股份：烟标主业逐渐回暖升温；在酒包领域寻找持续增长机会；新型烟草卡位优势明显。合兴包装：行业洗牌整合逻辑不变，自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP 平台放量，成为行业集大成者。奥瑞金：两片罐行业竞争秩序重构，原核心客户红牛经营稳定。作为综合包装整体解决方案提供商，竞争护城河优势显著。永新股份：国内塑料软包行业龙头，成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。高分红率具有强防御属性。东港股份：传统印刷业务受益带来盈利弹性，新业务持续发力贡献业绩增长弹性。细分领域前瞻：包装和轻工消费：Q4 依旧体现出一定的增长韧性，一方面于行业需求与宏观环境的相关性较弱，需求较为平稳；另一方面供给端也受益于行业整合，龙头竞争优势体现。原材料价格虽有回落，但受前期高价库存影响，18Q4 盈利弹性尚未显现，预计 19 年将体现得更为充分。包装印刷行业 2018 年业绩前瞻：我们预计同比增长超过 50%的有：合兴包装（0.47 元，+257%；扣除因收购合众创亚产生的一次性收益影响 EPS 为 0.22 元，+69%），通产丽星（0.22 元，+90%）；同比增长 0%-50%的有：劲嘉股份（0.49 元，+26%），美盈森（0.28 元，+22%），东港股份（0.72 元，+13%），奥瑞金（0.32 元，+8%），永新股份（0.44 元，+7%），裕同科技（2.35 元，+1%），东风股份（0.59 元，0%）；同比下降的有：顺灏股份（0.13 元，-11%），紫江企业（0.20 元，-46%）。轻工消费行业 2018 年业绩前瞻：我们预计同比增长超过 50%的有：齐心集团（0.34 元，+57%）；同比增长 0%-50%的有：晨光文具（0.87 元，+26%），飞亚达 A（0.38 元，+19%），瑞贝卡（0.22 元，+16%），珠江钢琴（0.14 元，+15%），潮宏基（0.33 元，+5%）；我们预计亏损的有：广博股份（-0.92 元，-547%，系计提商誉减值所致）。家居行业：1）地产悲观预期，叠加竞争加剧，行业竞争承压。受到地产后周期制约，收入及利润增速整体出现一定的放缓，尤其定制家居行业，因 2017 年集中上市、供给阶段性大幅扩张面临更大压力。成品家居龙头的内销自主品牌收入增速相对较好，主要得益于渠道方面仍有展店空间及相对缓和的竞争。2）多品类扩张能力更强的企业收入增速稳定性更强。在行业调整期，基数较高的单品类企业增速遇到瓶颈。但龙头企业相对于其他企业的边际优势正逐步体现出来，尤其是品类扩张能力。例如欧派家居和顾家家居等，新品类渐次发力构建持续的增长动力。3）地产数据短期修复估值，长期角度龙头市占率提升空间仍在，家居龙头中长期买点临近。受前期地产数据低迷影响，家居板块估值已经大幅度回落。2018 年 12 月住宅竣工面积同比增速大幅回升至 6.1%（vs 2018 年 1-11 月单月均为负增长，1-11 月累计下滑 12.7%），带动家居板块估值得到一定修复。虽然短期增长趋势不确定，但从较长的投资期限看，中长期买点临近。从长期角度，家居行业的消费 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 属性较强，家居消费行业空间巨大。龙头仍有可凭借综合竞争优势，包括多品类扩张能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。  家居行业 2018 年业绩前瞻：我们预计同比增长超过 25%的有：帝欧家居（0.96 元，+579%，系并表欧神诺影响），梦百合（0.91 元，+40%），好莱客（1.38 元，+27%），金牌厨柜（3.13元，+27%），美克家居（0.30 元，+27%），顾家家居（2.42 元，+25%），尚品宅配（2.39 元，+25%）；同比增长 0%-25%的有：志邦家居（1.81 元，+24%），欧派家居（3.77 元，+22%），浙江永强（0.04 元，+20%），江山欧派（1.92 元，+13%），索菲亚（1.08 元，+10%），大亚圣象（1.31 元，+10%）；同比下降的有：宜华生活（0.36 元，-30%），曲美家居（0.33 元，-35%），亚振家居（0.14 元，-51%），海鸥住工（0.09，-51%）；我们预计亏损的有：喜临门（-0.13 元，-118%，因影视业务前三季度完成情况较差，我们预计公司面临一定的商誉减值风险）。  造纸：受到下游整体终端需求放缓影响，纸价 Q4 大幅回落；与此同时，纸厂仍在消化高成本库存。吨纸净利于前期高位出现收窄迹象。Q4 净利润环比均呈现持续回落趋势。部分纸企自身业务结构优化，对冲行业景气度下行风险：太阳纸业山东本部及老挝溶解浆产能保证了业绩的稳定性；岳阳林纸园林业务贡献四季度主要利润。  造纸行业 2018 年业绩前瞻：我们预计同比增长超过 50%的有：山鹰纸业（0.74 元，+68%）；同比增长 0%-50%的有：中顺洁柔（0.34 元，+25%），华泰股份（0.69 元，+19%），太阳纸业（0.87 元，+11%），岳阳林纸（0.25 元，+1%）；同比下降的有：恒丰纸业（0.30 元，-8%），晨鸣纸业（0.99 元，-28%），景兴纸业（0.36 元，-37%），齐峰新材（0.15 元，-55%），博汇纸业（0.16 元，-74%）。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 一、包装和轻工消费行业 Q4 依旧体现出一定的增长韧性，一方面于行业需求与宏观环境