电力设备行业导电炭黑深度报告：“小而美”电池材料，国产替代进行时

证券研究报告：电力设备|深度报告 2023 年 10 月 23 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 7203.73 52 周最高 10605.04 52 周最低 7153.81 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC 登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 近期研究报告 《风机大型化持续推进，9 月储能出口表现较优》 - 2023.10.22 导电炭黑深度报告：“小而美”电池材料，国产替代进行时  投资要点 导电剂是电池重要辅料，导电炭黑是用的最多的导电剂。导电剂的主要作用是提高电池导电性能，导电剂的重量通常占正极或负极总固体重量的 0~3%，仅需少量的添加比例就能够很大程度改善锂电池性能，是电池的重要辅料。2022 年国内导电剂出货量 3.7 万吨，同比增长 76%。导电剂的产品种类包括导电炭黑、碳纳米管、石墨烯等。导电炭黑是目前应用最为广泛的导电剂，约占国内市场份额的 65%。 导电炭黑属于炭黑的一种，我国是全球最大供应国，但是高端产品仍依赖进口。我国是全球炭黑的第一大产量国，约占全球产量的45%。2022 年，国内炭黑的产量约 500 万吨。从结构上来看，我国炭黑产业以传统炭黑为主，主要用在轮胎、橡胶等领域；在导电炭黑为代表的高端领域，仍非常依赖海外进口。 导电炭黑性能要求更高，目前海外产品价格是普通炭黑的数倍。导电炭黑对产品的性能要求更高，追求高导电性、低杂质含量。目前导电炭黑基本被海外厂商垄断。从价格来看，导电炭黑比传统炭黑价格高了好几倍。普通炭黑均价在 1 万元/吨左右，导电炭黑的价格在几万~20 多万不等。从成本结构来看，原材料和电费是炭黑主要因素，约占成本 90%；另外海外产品的海运费也是一大成本项，若导电炭黑能实现国产化替代，存在较大的降本空间。 下游新能源行业需求旺盛，我们预计导电炭黑到 2025 年市场空间 70 亿。2022 年全球导电炭黑市场需求量约 3.3 万吨，市场规模约30 亿元，同比增速超 60%。我们测算到 2025 年，全球导电炭黑市场空间有望超 70 亿元，年复合增速在 20%以上。 卡博特、益瑞石、狮王是海外炭黑龙头，国产替代进行时。目前全球导电炭黑的供应商主要有美国卡博特、法国益瑞石、日本狮王等。国内传统炭黑企业正在加速突破锂电导电炭黑。黑猫股份是国内炭黑行业龙头，市占率 14%，目前具备 1 万吨锂电导电炭黑产能，2023 年6 月开始小批量向下游电池客户供货；永东股份是国内从事煤焦油和炭黑生产的领军企业，锂电导电炭黑产品已开展送样。  风险提示： 技术变化风险；国内外政策变化风险；原材料价格和汇率波动风险；国产化替代进度不及预期。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2022-102023-012023-032023-052023-082023-10电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 002068.SZ 黑猫股份 未评级 9.17 68 -0.15 0.5 - 18.34 002753.SZ 永东股份 未评级 6.55 25 1.07 1.31 6.12 5.00 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 导电剂 .................................................................................. 6 1.1 导电剂：电池的重要辅料，可显著提高电池材料导电性 ...................................... 6 1.2 导电剂种类较多，导电炭黑应用最为广泛 ................................................. 8 2 导电炭黑 ................................................................................ 11 2.1 炭黑：我国是全球第一大产量国，但中高端产品仍依赖进口 ................................. 11 2.2 导电炭黑：性能要求、技术门槛、产品价格高于普通炭黑 ................................... 15 2.3 导电炭黑市场规模与需求 .............................................................. 19 3 主要公司介绍 ............................................................................ 22 3.1 美国卡博特 .......................................................................... 22 3.2 法国益瑞石 .......................................................................... 22 3.3 日本狮王 ............................................................................ 23 3.4 黑猫股份 ............................................................................ 24 3.5 永东股份 ............................................................................ 25 4 风险提示 ................................................................................ 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 电池结构（以圆柱电池为例） ..................................................... 6 图表 2： 电池内部结构示意图