宏观点评：兼评9月财政，四季度财政的3大关注点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 10 月 24 日 宏观点评 四季度财政的 3 大关注点—兼评 9 月财政 事件：2023 年 1-9 月一般财政收入累计 16.67 万亿，同比 8.9%（1-8 月同比 10.0%）；9 月一般财政收入 1.49 万亿，同比-1.3%（8 月同比-4.6%）。1-9 月一般财政支出累计 19.79 万亿，同比 3.9%（1-8 月同比 3.8%）；9 月一般财政支出 2.65 万亿，同比 5.2%（8 月同比 7.2%）。 核心结论：与同期经济数据表现一致，9 月一般财政收入增速降幅收窄，税收收入增速由负转正，四大税种收入增速也多数改善，但地产仍弱、土地财政延续承压。往后看，继续提示：当前经济正逐步走出底部、但回升基础尚需巩固，年内大概率还有政策，财政端可紧盯 3 点：1）关注 1万亿特别国债的落地情况与实际影响，预计央行可能通过降准来对冲资金压力；2）年内有望提前下达部分明年新增专项债额度；3）一揽子化债方案的更多细节，包括各地特殊再融资债券的落地情况，以及可能召开的第六次全国金融工作会议应有更为全面的部署。 1、单月看，9 月一般财政收入增速降幅收窄，税收收入增速由负转正，四大税种收入增速也多数改善。支出增速放缓，主因去年民生相关支出高基数，基建相关支出仍进一步提速。9 月一般财政收入 1.49 万亿，同比回落 1.26%、降幅较上月收窄 3.3 个百分点。其中，税收收入增速由负转正，与同期经济修复表现一致；国有资产盘活规模下降拖累明显，非税收入延续负增。支出 2.65万亿，同比增长 5.2%，增速较上月回落 2.1 个百分点，主因去年民生支出高基数。结构上，基建方面，整体支出同比 11.3%、较上月抬升 5 个百分点，农林水、交通运输、城乡社区事务支出均不同幅度抬升；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速均回落。 2、三季度看，伴随经济修复，税收收入好转带动财政收入逐渐改善，但非税收入仍偏弱、土地财政延续疲软；专项债发行加快等带动支出增速抬升，基建相关支出明显提速。三季度一般财政收入 4.75 万亿，同比-4.5%，节奏上整体呈逐月修复的趋势。其中，税收收入持续改善、与同期经济表现一致，是收入端主要拉动；非税收入延续负增，国有资产盘活偏弱仍然是主要拖累；土地财政继续承压，主因房地产市场未有明显好转。三季度一般财政支出 6.4 万亿，同比 4.1%，较Q2 也有所抬升，主要与专项债加快发行带动相关支出落地有关，基建相关支出增速明显提速，整体支出增速由 6 月的-7.9%逐步抬升至 9 月的 11.3%。 3、往后看，继续提示：当前经济正逐步走出底部、但回升基础仍需巩固，年内大概率还有政策，财政端有 3 大关注点，尤其是四季度将增发 1 万亿特别国债。根据 10 月 24 日十四届全国人大常委会第六次会议决议，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 1 万亿、作为特别国债管理，同时还通过了“国务院关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”，后续需紧盯 1 万亿特别国债的实际落地情况与影响，也预示年内有望继续提前下达明年的新增专项债额度。此外，继续紧盯一揽子化债方案的细节，包括各地特殊再融资债券的落地情况，以及可能召开的第六次全国金融工作会议应有更为全面的部署。 4、具体看，2023 年 9 月财政收支有以下特征： 1）与经济数据表现一致，9 月一般财政收入增速降幅收窄，税收收入增速由负转正，四大税种收入增速也多数改善；国有资产盘活规模下降，非税收入连续 6 个月同比负增。支出增速放缓，主因去年民生相关支出高基数，基建相关支出在专项债支撑下进一步提速。 >总量看，与 9 月一般财政收入增速降幅收窄，税收增速由负转正、非税收入延续疲弱。9 月一般财政收入 1.49 万亿，同比回落 1.26%、降幅较上月收窄 3.3 个百分点，与同期经济修复表现一致。其中，税收收入 1.12 万亿，同比增速由负转正至 0.9%；非税收入 3697 亿，同比-7.4%，连续 6 个月同比负增，国有资产盘活规模下降仍是主要拖累。 >税收收入中，四大税种收入增速多数改善，土地和房地产相关税收增速再度转弱。四大税种中，增值税同比 2.0%，较上月抬升 0.1 个百分点，与同期经济表现一致；消费税同比 35.3%，较上月抬升 31.1 个百分点，同期消费数据也明显改善（9 月社零同比回升至 5.5%）；企业所得税同比 3.2%，较上月大幅抬升 20.1 个百分点，反映企业营收增速可能也触底回升；个人所得税同比-3.3%，较上月回落 7.1 个百分点，与失业率有所背离、实际就业情况有待观察。此外，土地和房地产相关税收增速再度转负，同比减少 11.9%，指向当前地产压力仍较大。 >一般财政支出增速放缓，主因去年民生支出高基数，基建相关支出延续高增。9 月一般财政支出2.65 万亿，同比增长 5.2%，增速较上月回落 2.1 个百分点，主因去年民生支出高基数；支出进度看，9 月一般财政支出占全年比重 9.6%，也明显低于季节性（近三年同期均值为 9.9%）。主要分项看，基建方面，整体支出同比 11.3%、较上月抬升 5 个百分点，农林水、交通运输、城乡社区事务支出均不同幅度抬升；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速均回落。 2）政府性基金收入增速降幅进一步走阔，地方土地财政收入仍明显承压；支出降幅收窄，主因专项债发行加快、相关支出增速明显改善，土地出让相关的支出也仍延续负增。 >收入端看，9 月政府性基金收入 4709 亿，同比降幅进一步走阔至-20.4%（上月同比-18.5%）。其中，国有土地使用权出让收入 3779 亿，同比回落 21.3%、与上月基本持平（上月同比-22.2%），在去年低基数的基础上进一步大幅负增，反映当前土地出让情况仍不乐观。9 月以来稳地产政策加码，但新房销售仍然偏弱、可能制约开发商拿地，未来地方土地财政可能将继续承压。 >支出端看，9 月政府性基金支出 9150 亿，同比增长 26.1%。其中，土地出让收入安排的支出同比-3.9%、较上月降幅有所收窄（8 月同比-20.9%），扣除土地出让收入安排的支出后同比 79.9%、较上月大幅抬升，主因同期专项债发行节奏明显加快。 风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《年内财政还有三大发力方向》2023-09-17 2、《10 月以来二手房销售创新高》2023-10-22 3、《三季度 GDP 超预期，怎么看、怎么办？》 2023-10-18 4、《短期紧盯四大会议》 2023-10-15 5、《改善与背离—9 月社融超预期的信号》2023-10-14 2023 年 10 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表