圣农发展(002299)养殖持续扩产降本，食品C端收入高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 圣农发展 (002299 CH) 养殖持续扩产降本,食品 C 端收入高增 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.94 2023 年 10 月 25 日│中国内地 农林牧渔 23Q3 实现盈利 3.13 亿元，同比+7.61%、环比-7.05% 公司发布 2023 年三季度报告。2023 年前三季度实现营业收入 139 亿元、同比+13%，归母净利润 7.40 亿元、同比+285%。其中，23Q3 实现营业收入 48.47 亿元，同比+0.44%、环比+6.68%；归母净利润 3.13 亿元，同比+7.61%、环比-7.05%。我们维持盈利预测，预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 11.9/30.6/38.1 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务 C 端净利率或持续改善，我们对圣农 2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予 10x PE、调理品业务盈利给予 20x PE，对应目标价 29.94 元，维持“买入”评级。 养殖持续扩产降本，食品 C 端收入高增 23Q3，主产区鸡肉均价同环比分别下滑 3.74%和 7.5%，而公司营业收入基本持平，主要得益于调理品收入增长。拆分来看，生肉板块收入同比-2.9%、环比+2.7%，其中销售单价同环比下滑、销量同比-1%但环比+7.1%；肉制品板块收入同环比分别增长 14%和 15%，主要得益于销量同环比分别增长25%和 10%，其中 C 端渠道收入同比增长 38%。我们认为，23Q3 鸡价下跌、玉米和豆粕等饲料原材料上涨背景下，公司盈利仍逆势同比增长主要得益于降本增效举措逐见成效。2023 年前三季度公司生肉销售单价上涨和调理品快速放量是收入盈利增长的主要来源。同时，值得关注的是，公司的养殖及配套产能仍在持续扩张，23Q3 末公司在建工程同比+93%，主要系食品十厂、种鸡场修缮及新并购子公司圣越农牧的饲料厂、种肉鸡工程及配套工程增加，生产性生物资产同比+25%，或显示其种鸡产能明显增加。 养殖产能超 7 亿羽，调理品 BC 同驱并进 养殖产能方面，公司完成以非同控并购方式收购圣越农牧 68.57%的股权，新增年产能 1.2 亿羽、现有养殖及配套产能超 7 亿羽，我们认为其 2025 年10 亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过在营销上更加聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，带动调理品业务收入在2023 年 1~9 月同比增长 26%。其中 C 端渠道增长较快，23Q3C 端收入同比增长 38%。 生肉调理品双轨并进，维持“买入”评级 周期视角下，白羽鸡价有望在明后年迎来长周期，圣农生肉盈利有望顺周期而上，种鸡国产替代有望加速；超越周期视角，圣农调理品业务 C 端快速增长，盈利增长可期。维持目标价 29.94 元，维持“买入”评级。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 29.94 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 17.70 市值 (人民币百万) 22,012 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 131.40 52 周价格范围 (人民币) 17.56-27.05 BVPS (人民币) 8.35 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 14,478 16,817 18,687 21,686 25,685 +/-% 5.34 16.15 11.12 16.05 18.44 归属母公司净利润 (人民币百万) 448.24 410.90 1,192 3,056 3,808 +/-% (78.04) (8.33) 190.18 156.27 24.61 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.33 0.96 2.46 3.06 ROE (%) 4.61 4.14 11.32 24.15 23.67 PE (倍) 49.11 53.57 18.46 7.20 5.78 PB (倍) 2.22 2.22 1.98 1.55 1.22 EV EBITDA (倍) 14.74 14.32 9.86 5.14 3.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(2)381720232528Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)圣农发展相对沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 圣农发展 (002299 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2023 年 10 月 24 日） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002746 CH 仙坛股份 7.47 64.28 0.42 0.63 0.66 17.78 11.94 11.39 002458 CH 益生股份 10.09 100.18 1.02 1.46 0.72 9.91 6.89 14.11 002234 CH 民和股份 12.24 42.71 0.60 1.66 1.00 20.30 7.39 12.23 可比白羽鸡种鸡/毛鸡养殖类公司估值均值 16.00 8.74 12.58 603345 CH 安井食品 114.02 334.41 5.07 6.24 7.79 22.48 18.26 14.65 000895 CH 双汇发展 25.31 876.91 1.72 1.86 2.02 14.70 13.58 12.55 可比调理品类公司估值均值 18.59 15.92 13.60 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 圣农发展 PE-Bands 图表3： 圣农发展 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 066131197262Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 圣农发展100x80x65x50x35x09172634Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━