兆易创新(603986)3Q23：存储MCU价格已位于底部

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兆易创新 (603986 CH) 3Q23：存储/MCU 价格已位于底部 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 106.00 2023 年 10 月 25 日│中国内地 半导体 3Q23：DRAM 转向以自研为主，存储/MCU 价格已位于底部区间 3Q23 公司实现营收 14.29 亿元（yoy：-28.14%，qoq：-12.05%），归母净利润 0.98 亿元（yoy：-82.71%，qoq：-47.45%），基本符合我们业绩前瞻报告中预测的 1.05 亿元；扣非归母净利润 0.65 亿元（yoy：-87.75%，qoq：-55.26%）。3Q23 营收环比有所下降，主要由于 DRAM 经销产品销售收入大幅减少，我们预计公司 NOR Flash 业务收入环比有所增长。利润端来看，三季度毛利率环比明显好转，3Q23 净利润环比下滑主要由于汇兑收益减少。由于下游需求恢复较为缓慢，我们下调 23/24/25 年归母净利润预测4.01/10.86/18.48 亿元（原值：7.46/14.36/22.36 亿元），考虑存储/MCU 价格已逐步企稳，经营拐点逐渐清晰，公司有望重回增长轨道，给予 65x 24PE（可比 Wind 一致预期 43x），目标价 106 元，“买入”。 3Q23：整体需求仍较平淡，库存水平有所下降 3Q23 营收环比减少 1.96 亿元，预计主要由于 DRAM 经销产品销售收入减少。剔除上述代销业务外，自研产品营收预计环比相对稳定。分业务来看：1）存储：NOR Flash 保持复苏态势，出货量环比持续增长，产品价格基本稳定，我们预计 NOR Flash 业务三季度营收环比稳中有增。DRAM 方面，公司自有品牌市场拓展良好，总成交客户数量稳步增加；2）MCU：3Q23工业市场仍处于去库存阶段，消费类 MCU 销量预计环比略有改善，价格环降幅度收窄。由于 DRAM 代销业务减少，3Q23 公司毛利率达到 36.36%（yoy：-9.74pct，qoq：+6.91pct），预计 4Q23 保持稳定。截至三季度末，公司存货 20.91 亿元，较上季度末减少 0.24 亿元，库存有望逐步下降。 4Q23/24：关注 MCU/存储价格回暖以及自研 DRAM 产品推广 通常来看三季度是全年旺季，我们预计由于今年景气下行，全年收入或同比下滑 29%至 57.96 亿元。但长期来看，我们认为营收增长空间广阔：1）MCU：1H23 公司 MCU 已有 41 个系列超过 500 种型号，M7 内核新品年底有望规模起量，车规 MCU 已应用于多个主流车企项目，公司在全球 MCU市场份额有望进一步提升；2）NOR：22 年公司 NOR 全球份额提升至 20%（21 年 18.7%），车规 NOR 产品 2Mb-2Gb 容量已全线铺齐，DDR3L 2Gb、4Gb 产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV 等应用领域及主流客户群，DDR4 8Gb 新品正在按研发节奏推进中。 投资建议：目标价 106 元，维持“买入”评级 由于公司 DRAM 代销业务减少并转向自研，终端需求复苏仍较缓慢，我们下调 23/24/25 年归母净利润预测至 4.01/10.86/18.48 亿元，给予 65x 24PE（可比公司一致预期 43x），目标价 106 元，“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，产品价格持续下跌，市场竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 106.00 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 97.68 市值 (人民币百万) 65,143 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,431 52 周价格范围 (人民币) 82.27-138.60 BVPS (人民币) 23.30 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 8,510 8,130 5,796 7,197 8,936 +/-% 89.25 (4.47) (28.71) 24.17 24.17 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,337 2,053 401.42 1,086 1,848 +/-% 165.33 (12.16) (80.44) 170.46 70.21 EPS (人民币，最新摊薄) 3.50 3.08 0.60 1.63 2.77 ROE (%) 17.33 13.52 2.58 6.80 10.81 PE (倍) 27.88 31.74 162.28 60.00 35.25 PB (倍) 4.83 4.29 4.18 4.08 3.81 EV EBITDA (倍) 21.31 23.06 124.44 44.68 25.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)26108296111125139Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)兆易创新相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兆易创新 (603986 CH) 图表1： 公司财务数据 注明：我们大幅下调了公司 DRAM 代销部分收入，并将 24/25 年该部分收入设置为 0。同时我们也下调了 MCU 和其他存储芯片营收。由于 DRAM 代销毛利率降低，因此综合毛利率在产品结构假设变化后提升。考虑到人员及代工成本较此前预期增加，我们同时提高研发费用。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 公司分业务营收拆分 资料来源：Wind，华泰研究预测 （百万人民币）1Q232Q233Q234Q2320222023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAEA (Huatai) (Huatai) (Huatai)（old）（old）（old）变化变化变化营业收入134116251429140181305796719789366961867810818-16.74%-17.07%-17.40%YoY(%)-40%-36%-28%3%-4%-29%24%24%-14%25%25%营业成本828114690942553761445753