乖宝宠物(301498)国内宠物市场方兴未艾，龙头品牌扬帆起航

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 10 月 24 日 强烈推荐（首次） 国内宠物市场方兴未艾，龙头品牌扬帆起航 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：39.97 元 乖宝宠物是我国宠物食品龙头企业，以 OEM/ODM 业务起家向自有品牌迈进，目前已成为国内本土领先品牌。我国宠物行业方兴未艾，养宠家庭渗透率对标海外仍有较大提升空间，人口结构变化大趋势下催生的情感陪伴需求驱动渗透率提升，食品作为第一大宠物消费品类，国产替代以及精细化养宠趋势下的结构升级是行业发展两大主线，公司品牌产品矩阵布局完善，研发能力及消费者教育能力领先，有望优先受益于行业发展。 ❑ 深耕宠物食品行业近二十载，始于代工向自有品牌协同发展迈进。乖宝宠物是集宠物食品的研发、生产、销售于一体的综合性企业，成立至今，乖宝宠物先后获得 KKR 等知名机构的投资。自 2006 年成立后主营业务是宠物食品的出口代加工，2013 年起通过推出自有品牌“麦富迪”进军国内中高端宠物食品市场，2017 年起逐步完善品牌及产品矩阵，通过资本运作、品牌升级等实现高端宠粮的布局。 ❑ 国内养宠渗透率提升空间较大，国产替代及精细化养宠是两大趋势。我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模呈现稳健增长趋势，2022 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模分别为 2706 亿元，同比增长 9%，我国家庭养宠渗透率约20%，与海外发达国家和地区相比存在较大的潜在增长空间。我国三大潜在消费人群，有孩家庭、空巢青年和高收入老年人群体基数较大，渗透率低，随着宠物陪伴需求的认知进一步被强化，我国宠物家庭渗透率成长可期。2012-2021 年宠物食品公司 TOP10 和品牌 TOP10 中，外资公司品牌份额呈现下降的趋势，而内资品牌份额则呈增长趋势。 ❑ 国产龙头品牌形象深入人心，研发营销能力领先。随着宠物食品行业消费需求多元化，各品牌根据自身特点确定了品牌定位和用户形象，高端定位基本被进口品牌占据。乖宝宠物公司凭借精准的品牌定位、创新化产品和多渠道布局逐步扩大市场份额，目前品牌线已遍布大中型、次高端型和高端型系列。公司研发投入业内领先，紧密关注行业趋势和消费者需求，坚持以创新开拓市场，持续推出新工艺升级，运用新工艺创新产品，形成全系列、多品牌、多功能、多创新的产品集合。麦富迪重点发力国内消费者教育，泛娱乐化推广以及直播种草平台布局完善，加速精细化养宠趋势以及品牌认知。 ❑ 盈利预测及投资建议。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润3.90/5.08/6.25 亿元，分别同比增长 46%/30%/23%，23 日股价对应 23 年 PE为 41X，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：经济发展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、原材料成本大幅波动的风险、汇率大幅波动的风险、贸易摩擦风险、海外市场拓展不利风险、股价大幅波动的风险。 基础数据 总股本（百万股） 400 已上市流通股（百万股） 38 总市值（十亿元） 16.0 流通市值（十亿元） 1.5 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 17.0 资产负债率 18.6% 主要股东 秦华 主要股东持股比例 45.76% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 -0 -0 相对表现 -3 14 7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 《银发经济方兴未艾，积极老龄化创黄金赛道》 《以日本消费为鉴，掘金新高潜赛道，识别新消费黑马—他山之石，可以攻玉》 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 王鹏 S1090522040002 wangpeng25@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Aug/23(%)乖宝宠物沪深300乖宝宠物（301498.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2575 3398 4216 5152 6206 同比增长 28% 32% 24% 22% 20% 营业利润(百万元) 163 319 464 601 745 同比增长 19% 96% 45% 29% 24% 归母净利润(百万元) 140 267 390 508 625 同比增长 26% 90% 46% 30% 23% 每股收益(元) 0.35 0.67 0.98 1.27 1.56 PE 114.0 59.9 40.9 31.5 25.6 PB 10.9 9.1 4.4 4.0 3.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 乖宝宠物：自有品牌+代工协同发展的宠食龙头........................................ 5 1.1 抢占国内宠市先发位置，搭建产品矩阵志存高远 ........................................ 5 二、 行业逻辑：养宠渗透率处上升通道，国产替代大势所趋 ......................... 10 2.1 行业逻辑一：养宠率有提升空间，提升有支撑 ........................................... 10 2.2 行业逻辑二：国产替代，产品升级 ............................................................. 12 2.3 行业逻辑三：竞争有望趋缓 ........................................................................ 13 三、 公司竞争优势：国产龙头品牌形象深入人心，研发营销能力领先 .......... 14 3.1 竞争优势一：品牌及产品矩阵完善，境内收入体量领先 ............................ 14 3.2 竞争优势二：研发能力领先 ........................................................................ 15 3.3 竞争优势三：消费者教育能力强 ................................................................. 16 四、 盈利预测及风险因素 ................................................................................ 17 3.1 盈利预测及关键假设 ...................................................