食品饮料行业：大众品春节渠道跟踪报告，餐饮链超预期验证

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 02 月 24 日 推荐（维持） 大众品春节渠道跟踪报告 消费品/食品饮料 本篇报告重点反馈 1-2 月及春节期间，餐饮供应链、乳制品、饮料等大众品板块的实际动销情况。根据渠道跟踪，综合来看，今年春节期间群众出行意愿强，消费力有所回暖，大众品动销平稳，其中餐饮景气度持续较高，餐饮供应链龙头企业实现较快速增长。叠加今年春节错期因素影响，大众品 26 年 1-2 月整体表现普遍有所反弹。投资建议上，继续首推 1）餐饮链修复海天 H 股（Q1 业绩提速，餐饮边际改善估值折价收敛）；颐海国际（业绩好于预期+关联方变化积极）；千禾味业（业绩修复弹性高），安井食品（收入高增促销收缩盈利改善），华润啤酒（餐饮需求修复催化，龙头优势明显）；2）关注原奶拐点龙头业绩修复伊利股份、蒙牛乳业+牧场龙头优然牧业；3）饮料龙头农夫山泉（水份额提升），华润饮料（包装水格局改善+新管理层）；IFBH（行业成长红利+业绩修复），百润股份（预期悲观下，春节预调酒动销超预期）。 ❑ 26 年春节整体动销平稳，餐饮景气度相对超预期。26 年春节期间出行及餐饮保持较高景气度，春运前 20 天，全社会跨区域人员流动量累计达 50.8 亿人次，日均 2.5 亿人次，创历史同期新高；假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较 2025 年假期前四天增长 8.6%。在春节群众出行意愿强+消费力回暖+春节错期等因素驱动下，大众品 26 年 1-2 月整体表现有所反弹，其中春节期间大众品动销平稳，餐饮链景气度相对超预期。 ❑ 餐饮供应链：景气度持续改善，龙头表现亮眼。 海天味业：根据渠道跟踪，公司 1-2 月整体发货增长双位数左右，库存保持健康同比略降，餐饮渠道景气度超预期。分品类看，酱油增长近双位数，蚝油增长双位数以上，酱类增长平稳，其他小品类增长略慢于预期；分渠道看，餐饮渠道增速快于零售渠道。全年渠道费用率规划同比去年有所收缩，1-2 月略有超支但仍低于去年同期。 安井食品：根据渠道跟踪，河北地区 1-2 月同比增长超 30%，华北地区 1-2月增长不到 20%，高增在于动销好+公司 3 月无促销渠道提前备货。大单品中虾滑锁鲜装、餐饮渠道均高增，烤肠因盈利性弱未做核心推广，新品中 400g全家福表现超预期。公司凭借渠道优势继续提升份额。 ❑ 乳制品：动销平稳符合预期，高端奶/礼盒装表现更优。 伊利股份：根据渠道跟踪，液奶 1 月接近中个位数增长，1-2 月合计低个位数增长，Q1 开门红有望顺利达成。1 月金典、基础白奶中个位数以上增长，安慕希增速转正，儿童奶下滑，低温高个位数增长。春节期间礼盒装，及上线城市高端产品表现更优。 蒙牛乳业：根据渠道跟踪，1-2 月液奶低个位数增长，其中常温微增，特仑苏中个位数增长，基础白中个位数以上增长，纯甄同比下滑；低温整体中个位数以上增长，其中低温鲜略快于低温酸。礼盒装、特仑苏有机增长显著，公司费用前置投入带动动销改善。 ❑ 低度酒及饮料：百润预调酒动销超预期，农夫表现强势。 百润股份：根据渠道跟踪，1-2 月同比小个位数增长。主要系外卖平台低度酒消费领先、及轻享超预期。全年预调酒目标增速 15%但承压，威士忌目标增长 60-70%至 4 亿+（去年约 2 亿）。预计果冻酒铺货空间仍有 50%+，轻享 行业规模 占比% 股票家数（只） 142 2.7 总市值（十亿元） 4709.8 4.2 流通市值（十亿元） 4494.5 4.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.3 -3.3 12.8 相对表现 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《白酒春节渠道跟踪报告—信心逐步企稳》2026-02-24 2、《白酒春节前渠道跟踪系列报告二—行业动销符合预期，茅台景气领先》2026-02-11 3、《食品饮料行业周报（2.8）—茅台景气领先，大众品继续推荐顺周期》2026-02-09 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn -20-100102030Feb/25Jun/25Sep/25Jan/26(%)食品饮料沪深300餐饮链超预期验证 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 持续放量。当前库存同比微降。 广东饮料大商：根据渠道跟踪，截止初五，农夫同比+11%（水+6%、饮料+15%），价格战更为聚焦。怡宝由于库存较高春节任务完成不到 70%，新董事长推数字化、渠道扁平化（三级改二级）、薪酬改革、费用精细化、水站联动五方面变革；康师傅 1-2 月近+3%，一升装茶春节送礼表现佳，后续费用加大增长可持续；统一基本持平；东鹏主品增长约 5%，第三曲线动销一般，预计广东市场+12-13%。 ❑ 投资建议：餐饮链超预期验证。据渠道跟踪，春节期间整体动销平稳，餐饮景气超预期，大众品普遍有望顺利达成开门红，Q1 报表预计明显修复。继续首推 1）餐饮链修复海天 H 股（Q1 业绩提速，餐饮边际改善估值折价收敛）；颐海国际（业绩好于预期+关联方变化积极）；千禾味业（业绩修复弹性高），安井食品（收入高增促销收缩盈利改善），华润啤酒（餐饮需求修复催化，龙头优势明显）；2）关注原奶拐点龙头业绩修复伊利股份、蒙牛乳业+牧场龙头优然牧业；3）饮料龙头农夫山泉（水份额提升），华润饮料（包装水格局改善+新管理层）；IFBH（行业成长红利+业绩修复），百润股份（预期悲观下，春节预调酒动销超预期）。 ❑ 风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上升风险、渠道调研数据不能反映整体情况。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 附录：渠道跟踪要点 海天味业渠道跟踪 1）1-2 月及春节期间发货情况：截至节前发货进度 16 个点，节后将完成剩余货品发放，全部发完后 1-2 月整体进度将达 20 个点，发货规模同比增长约 10 个点。春节期间实际动销表现超出预期，预估整体同比增长双位数以上，增长主要由餐饮渠道恢复带动。 2）分品类增长、库存情况：从已发货数据来看，酱油同比近双位数增长，基本符合并小幅超出预期；蚝油同比增长双位数以上，表现超出预期；酱类（黄豆酱）表现平稳，符合预期；中小品类同比增长低于目标，表现不及预期。截至 1 月底渠道库存健康，同比略降，预估 2 月底公司货品全部发放完成后，渠道库存仍将维持在健康水平。 3）渠道费用投入状况：整体费用率较 25 年有所收窄。春节期间费用使用基本符合规划，1-2 月发货进度 20%，费用使用进度约 21%，略有超支，但仍较去年同期收窄，其中零售渠道费用收窄幅度更为显著。 安井食品渠道跟踪 1）春节期间整体销售情况：河北地区 1 月发货同比增速接近 40%，2 月约 30%，截至开工首日，经销商出货端同比增长约 30%。春节期间渠道库存较去年同期略