先导智能(300450)23Q3业绩同环比继续增长，Q4业绩继续放量可期

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 24 日 强烈推荐（维持） 23Q3 业绩同环比继续增长，Q4 业绩继续放量可期 中游制造/机械 目标估值：NA 当前股价：24.96 元 先导智能发布 2023Q3 业绩。前三季度公司实现营业收入 131.86 亿元，同增31.86%，实现归母净利润 23.24 亿元，同增 39.54%。Q3 单季度公司不仅实现业绩同环比的大幅增长，净利率层面也达到高点区域。整体业绩略超预期。今年以来，先导智能在储能、光伏、锂电出海等方向继续发力，新增订单可观。而锂电设备板块情绪依然悲观，龙头先导智能的估值亦已降落至底部区域。继续维持“强烈推荐”评级。 ❑ 公司发布 2023 年三季报。前三季度公司实现营业收入 131.86 亿元，同增31.86%，实现归母净利润 23.24 亿元，同增 39.54%。从 Q3 单季度来看，实现营业收入 61.01 亿元，同增 34.04%，实现归母净利润 11.23 亿元，同增31.71%。 ❑ 公司三季度业绩环比有较大幅度回升，且同比层面继续保持增长，我们认为业绩略超预期。关键比率层面，公司三季度毛利率为 35.62%，环比下滑3.31pct；净利率为 18.12%，环比提升 0.61pct。单季度净利润有明显回升，表明公司费用率控制效果显著，管理、销售、研发费用率在同环比层面均有显著下降。当前公司人数也整体维稳，人效逐步提升。 ❑ 先导去年全年新签订单相比 21 年继续增长，考虑到锂电设备平均半年到一年的业绩转化期，当前 1-9 月实现营收仍低于去年全年新签订单，因此我们对Q4 业绩继续抱有信心。今年以来，先导智能在储能、光伏、锂电出海等方向继续发力，新增订单可观。其中包括 20 亿元的 XBC 全工序设备订单。截至9 月底，公司合同负债达到 99 亿元，依然维持在高位，支撑后续业绩。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到 Q3 业绩同环比均有提升，我们上修了 23年业绩。预计 23/24/25 年先导智能的归母净利润分别达到 39.8/46.6/57.5 亿元。当前锂电设备板块情绪依然悲观，龙头先导智能的估值亦已降落至历史低位。根据公司发布的最新股权激励草案，公司目标 2025 年达到 230 亿营收或 22%净利率，假设 25 年达到 230 亿营收目标，净利率 17%，则 25 年公司 PE 依然仅为 10 倍。我们认为股权激励方案的业绩解锁条件依然保守，对公司实际业绩增长的研判更加乐观，对应的动态 PE 更低。当前先导的PE-TTM 亦已接近 10 倍。估值已达底部区域，继续强烈推荐！ ❑ 风险提示：下游电池厂扩产不及预期、储能新增装机不及预期、公司氢能、激光等业务拓展不及预期、原材料成本持续升高。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10037 13932 20892 25278 31823 同比增长 71% 39% 50% 21% 26% 营业利润(百万元) 1690 2520 4346 5095 6292 同比增长 108% 49% 72% 17% 24% 归母净利润(百万元) 1585 2318 3980 4662 5753 同比增长 106% 46% 72% 17% 23% 每股收益(元) 1.01 1.48 2.54 2.98 3.67 PE 24.6 16.9 9.8 8.4 6.8 PB 4.1 3.5 2.7 2.2 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1566 已上市流通股（百万股） 1452 总市值（十亿元） 39.1 流通市值（十亿元） 36.2 每股净资产（MRQ） 8.0 ROE（TTM） 23.7 资产负债率 61.7% 主要股东 江苏欣导创业投资合伙企业(有限合伙) 主要股东持股比例 21.46% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -32 -51 相对表现 1 -18 -44 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《先导智能（300450）上半年业绩增长、利润率提升，锂电设备贡献主推力》2023-08-28 2、《先导智能（300450.SZ）22 全年利润率修复，23Q1 业绩走强，在手订单充裕保障全年业绩》2023-04-27 3、《先导智能（300450.SZ）Q3 各项财务指标向好，估值已到达底部区域》2022-10-28 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 朱艺晴 研究助理 zhuyiqing@cmschina.com.cn 葛小川 研究助理 gexiaochuan@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -60-40-20020Oct/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)先导智能沪深300先导智能（300450.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：先导智能历史 PE Band 图 2：先导智能历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《先导智能（300450）上半年业绩增长、利润率提升，锂电设备贡献主推力》2023-08-28 2、《先导智能（300450.SZ）22 全年利润率修复，23Q1 业绩走强，在手订单充裕保障全年业绩》2023-04-27 3、《先导智能（300450.SZ）Q3 各项财务指标向好，估值已到达底部区域》2022-10-28 4、《先导智能（300450.SZ）上半年业绩继续快速增长，锂电设备业务毛利率改善》2022-08-26 10x15x20x25x30x0102030405060708090Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元)3.4x4.6x5.9x7.2x8.4x0102030405060708090Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 20650 28975 42183 52538 67092 现金 2865 6169 9494 12738 16716 交易性投资 3188 301 301 301 301 应收票据 683 368 551 667 840 应收款项 4060 6446 8574 10374 13060 其它应收款 48 99 149 180 227 存货 7776 12405 18338 22488 28649 其他 2030 3187 4777 5789 7298 非流动资产 3350 3931 3892 3863 3840 长期股权投资 0 0 0