菲菱科思(301191)Q3营收环比回升，业绩有望逐步修复

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 24 日 强烈推荐（维持） Q3 营收环比回升，业绩有望逐步修复 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：104.3 元 事件：公司 10 月 23 日下午发布《2023 年三季度报告》，前三季度公司实现营业收入 14.90 亿元，同比降低 18.63%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比降低22.67%；实现扣非归母净利润 1.08 亿元，同比降低 22.76%。2023 年前三季度公司实现 EPS 1.75 元，同比降低 48.83%。 1、 三季度营收环比回升，业绩有望加速修复 2023 年前三季度公司实现营业收入 14.90 亿元，同比降低 18.63%（23H1 同比降低 21.65%）；实现归母净利润 1.21 亿元，同比降低 22.67%，实现扣非归母净利润 1.08 亿元，同比降低 22.76%。 其中，2023Q3 公司实现营收 4.97 亿元，同比降低 11.85%，环比增长 2.06%（Q1/Q2 同比分别降低 15.17%/27.40%）；实现归母净利润 0.31 亿元，同比降低 41.03%，实现扣非归母净利润 0.24 亿元，同比降低 41.43%。我们认为，随着前三季度行业去库存接近尾声，S 客户强势回归，公司作为 S 客户及 H3C 交换机产品代工的重点厂商，业务有望逐步修复。 2、 毛利率稳步提升，持续加大研发投入 毛利率、净利率角度来看，2023 年前三季度公司实现毛利率水平 17.24%，同比增长1.30pct；实现净利率水平8.13%，同比降低0.45pct。单季度来看，2023Q3实现毛利率水平 15.91%，同比增长 0.01pct，基本持平；实现净利率水平 6.20%，同比降低 3.11pct。 费用方面，公司前三季度销售费用同比降低 16.57%，销售费用率 1.14%，同比增长0.03pct；管理费用同比降低13.06%，管理费用率2.16%，同比增长0.14pct；财务费用同比降低 434.23%，财务费用率-0.57%，同比降低 0.71pct，主要系融资租赁利息支出减少及利息收入增加所致。研发费用 0.96 亿元，同比增长18.95%，研发费用率 6.42%，同比增长 2.03pct。 ❑ 风险提示：行业数字化转型不及预期、客户订单份额不及预期、主要原材料价格上涨及供应的风险、国际贸易摩擦等风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2208 2352 2343 3304 4296 同比增长 46% 7% -0% 41% 30% 营业利润(百万元) 183 216 205 322 432 同比增长 72% 18% -5% 57% 34% 归母净利润(百万元) 169 195 185 291 391 同比增长 76% 16% -5% 57% 34% 每股收益(元) 2.44 2.82 2.67 4.20 5.64 PE 42.8 37.0 39.1 24.8 18.5 PB 14.4 4.6 4.2 3.7 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 69 已上市流通股（百万股） 22 总市值（十亿元） 7.2 流通市值（十亿元） 2.3 每股净资产（MRQ） 23.8 ROE（TTM） 9.7 资产负债率 28.3% 主要股东 陈龙发 主要股东持股比例 32.08% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 14 -0 93 相对表现 21 14 101 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《菲菱科思（301191）—高速产品开发获突破，静待下半年业绩拐点》2023-08-24 2、《菲菱科思（301191.SZ）：与数字经济龙头企业为伍，车载产品打开新成长空间》2023-03-06 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -50050100150200Oct/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)菲菱科思沪深300菲菱科思（301191.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：2018-9M23 公司营收、净利润情况（亿元，%） 图 2：2022Q1-2023Q3 公司单季度营收、净利润情况（亿元，%） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图 3：2022Q1-2023Q3 公司毛利率、净利率情况（%） 图 4：2022Q1-2023Q3 公司单季度费用率情况（%） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 3、 经营性现金流大幅增长，财务状况稳健 2023 年前三季度公司实现经营性现金流净额为 3.17 亿元，同比增长 74.28%。主要系公司加速资产周转所致。存货方面，2023 年前三季度公司存货余额为 4.02亿元，同比降低 23.18%，主要系公司销售周转增加，库存下降所致。其他方面，2023 年前三季度公司应收账款余额为 1.93 亿元，同比增长 12.53%，占总资产比例较 9M22 提升 0.26pct。前三季度预付款项 0.05 亿元，同比增长 173.07%，主要系预付材料款增加所致。 图 5：2022Q1-2023Q3 公司经营性现金流净额情况（亿元，%） 图 6：2021H1-2023H1 公司存货情况（亿元，%） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 -200%-100%0%100%200%300%400%500%(2)147101316192225201820192020202120229M23营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入yoy（%）归母净利润yoy（%）-50%0%50%100%024682022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入yoy（%）归母净利润yoy（%）0%5%10%15%20%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%)财务费用率(%)-100%0%100%200%300%400%011222022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3经营活动产生的现金流量净额（亿元）yoy（%）-25%-20%-15%-10%-5%0%024689M219M229M23存货（亿元）yoy（%） 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 4、 投资建议 ICT 行业迎来升级换代，数据流量持续增长带动网络设备需