油服行业点评报告：油气景气度加速发酵，油服装备迎来认知差反转

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 02 月 25 日 推荐（维持） 油服行业点评报告 中游制造/机械 受地缘政治波动影响，油气产业链加速震荡。市场长期以来的认知差在全球能源需求的持续增长和产能瓶颈下持续存在，行业转向价值与成长共振，看好油服行业产业链的投资机会。 ❑ 地缘政治动荡点燃能源市场，油价上涨催化油服行业景气上行。近期地缘政治冲突的频发直接推升了原油风险溢价，同时通过连锁反应重塑了全球能源流动格局。 1） 首先，中东及俄乌局势的持续反复导致市场对供应中断的担忧加剧，油价在震荡中枢上行，刺激了油服行业上游勘探开发的活跃度。2026 年 2 月，受美军可能打击伊朗的传闻及对俄制裁常态化影响，2 月 20 日，WTI 原油期货一度飙升至 66.48 美元/桶；布伦特原油亦在彼时达到 71.76 美元/桶关口，创下近半年新高。 2） 其次，受地缘局势影响，油运市场也出现动荡。为了规避合规需求和地缘风险，2025 年上半年曾出现黑船扩张潮，但随着制裁常态化，这些非正规运力被迫退出市场，导致合规船队面临大幅的供给收缩缺口，运费呈现上行趋势，2 月 24 日 BDTI（原油运输指数）达到 1842 点，持续创下阶段性新高。 ❑ 长期逻辑：供需结构性错配加速显现。抛开短期地缘催化，市场对全球能源需求的持续增长与产能瓶颈存在的明显认知差是油服行业更为关键的长期成长逻辑。 1）开采端： 1.1） 需求侧：传统燃油需求在能源转型背景下趋于平稳甚至下滑，但化工原料需求展现出强劲的增长韧性。乙烯、石脑油等基础化工原料作为塑料、化纤、合成材料的基础，其需求与经济增长和消费升级密切相关，保持了持续增长态势。 1.2） 供给侧：全球油田自然衰减率持续提升；上游投资持续收窄，供应增长放缓，IEA 此前预计 2025 年全球油气投资下滑 4%；短期投资周期使美国致密油成为市场风向标，其 2025 年支出预计下降 10%。 2）运输端： 2.1） 供给侧：油运环节的供给结构极度脆弱，超大型油轮老龄化加剧，而2024-2025 年新船交付量处于历史低位。由于船厂产能已被集装箱船挤占至 2028 年后，运力缺口在短期内难以弥合，进一步加剧了产业链的紧张局势。 3）油服装备端： 3.1） 需求侧：a.为对冲全球老旧油田的自然衰减与勘探成本攀升，深海、深地开采及二次开采需求增加，设备需求更大。b.天然气下游进入历史性扩产周期，2024 年，建设或批准开发的 LNG 产能占运营产能的43%。 3.2） 供给侧：国际油服企业资本开支与人员规模恢复节奏偏慢，以固定资产净值统计的斯伦贝谢产能仅 2014 年峰值水平的 50%。交付周期延长，短期内行业供给弹性有限。 行业规模 占比% 股票家数（只） 479 9.3 总市值（十亿元） 5741.3 5.0 流通市值（十亿元） 4897.6 4.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.1 24.3 47.6 相对表现 2.0 16.8 29.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《AI 能源设备行业点评报告—北美缺电逻辑持续演绎，重视 AI 能源设备投资机会》2026-02-14 2、《机械行业 2026 年度策略报告—与时代共舞，拥抱“科技+出海”》2026-02-13 3、《3D 打印行业简评—消费级 3D打印风起，聚焦拓竹链投资机会》2026-02-13 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn -40-200204060Feb/25Jun/25Oct/25Jan/26(%)机械沪深300油气景气度加速发酵，油服装备迎来认知差反转 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 4） 炼化端： 4.1） 供给侧：全球成品油供应链表现出极高的脆弱性。一方面，国内新增产能受政策严控显著放缓；另一方面，欧美炼厂自 2021 年起深度出清，叠加地缘局势带来的产能变数，使得全球炼厂裂解价差持续高企。 4.2） 需求侧：航空业复苏带来的航空燃油需求和化工产业链延伸，为炼化环节提供了稳健的需求支撑。 ❑ 投资建议：继续重视油服行业在供需错配背景下的多重投资方向：1）短期受油价影响较大的勘探设备、钻采耗材的相关标的：【潜能恒信】、【德石股份】、【山东墨龙】等。2）水下核心设备供应商：【神开股份】、【迪威尔等。3）水上生产平台 FPSO 产业链：【中集集团】、【博迈科】等。4）受益于中东天然气业务快速增长的设备供应商：【杰瑞股份】、【纽威股份】、【中曼石油】、【中泰股份】等。 ❑ 风险提示：全球油气上游资本开支不及预期、国际贸易环境及地缘政治波动、行业竞争加剧导致毛利率下滑、产业链供应与技术迭代风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。