油轮行业跟踪报告：地缘局势动荡叠加行业定价能力提升，看好油轮景气度

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 02 月 24 日 推荐（维持） 油轮行业跟踪报告 周期/交通运输 近期 VLCC 运价创新高，展望未来多重利好仍在持续兑现，建议重视油轮弹性。 ❑ 26 年初运价持续攀升，期租运价创新高。截至2 月 23 日，VLCC 中东运价17.6 万$/天，运价呈现跳涨态势。目前 2 月下旬货盘基本完成，船东挺价意愿强；美伊谈判分歧仍未解决，霍尔木兹海峡航道风险维持，运价坚挺。期租运价也加速上行，目前 6 个月期租(Eco 型的 VLCC)达到 12 万美金+，一年期租提升至 9-10 万美元左右。 ❑ 短期美伊僵持，中长期地缘局势混乱程度或加深。2 月 17 日，美伊第二轮间接谈判破裂。美国预计形成双航母战斗群，同时向中东方向部署大量固定翼战机。伊朗，2 月 16 日在霍尔木兹海峡启动实兵演习，威慑全球油运航道。展望后续：1）伊朗在弹道导弹问题上不妥协，美国精准打击以推动谈判的概率增加；2）如伊朗妥协，其伊朗黑油渠道将被美国打断。3）以色列强烈反对美伊协议达成，擅自行动破坏地区局势。因此多种情形下，均对油轮行业形成利好。4）26-28 年，新旧势力交替，地缘混乱程度或将加深。 ❑ 欧美持续加大对伊朗、俄罗斯相关船舶制裁。26 年 2 月初，欧盟提出第 20轮对俄制裁方案，对俄罗斯原油实施全面的海上服务禁令（取消俄油限价，部分欧洲船东（约 18.5%）需转向长距离合规运输）。截至 2 月 23 日,受制裁 VLCC 为 154 条，载重吨占全球运力为 16.87%，相比 1 月底提升 0.3%。目前来看，伴随欧美制裁力度持续加大，预计民营影子船东经营难度加大，部分船况较差船舶可能将退出市场。 ❑ SINOKOR 大量购船，行业集中度提升，定价能力改善。SINOKOR 核心业务涵盖油轮、集装箱、散货三大板块。其因看好 VLCC 市场，出售集运船队给 MSC，获取数十亿资金扩大 VLCC 规模。12-1 月累计 54 条二手 VLCC 船交易，预计大部分被其收购，待所有船舶交付完毕，SINOKOR 将控制总计118 艘 VLCC，占比合规运力约 16%，业内人士预计市占率有可能继续提升至 25%。届时，船东联合贸易商有可能改变行业定价逻辑。 ❑ 行业供需格局持续改善。需求方面，有望受益于中东复产、南美及西非等新产地放量，同时主流国家进口转向合规市场。总体来看，26-27 年全球原油海运吨海里需求有望增加 1.5%/1.7%。特别的，关注合规市场需求持续释放：1）俄印贸易继续萎缩，未来可能带来几十万桶/天左右的合规油品增量，且航距会进一步增加；2）如伊朗因对美妥协，中断黑油贸易，可能带来 100+万桶/天的合规油品转向。供给方面，预计 26/27年原油油轮供给增速约2.8%/4.3%，其中 VLCC 为 2.8%/4.9%。但是目前存在 19%的原油油轮受制裁；约 17%的VLCC 油轮受制裁，预计有 60%+的船舶船龄超 20 岁，因此，新增行业供给仍然非常不足。 ❑ 投资建议：短期美伊谈判僵持，军事部署升级拉高风险溢价；中长期来看，新旧势力交替，全球地缘局势混乱程度加深。原油运输合规市场需求将集中释放，中短期内行业供给无法及时满足；头部玩家快速提升市占率或改变行业定价逻辑，预计油轮仍有较大弹性空间，建议重视中远海能（A+H）、招商南油。 ❑ 风险提示：地缘风险大幅缓和、中东暂停增产、国内需求不足等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 129 2.5 总市值（十亿元） 3211.6 2.9 流通市值（十亿元） 3013.7 3.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.2 3.1 16.9 相对表现 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商交通运输行业周报—假期油运运价持续攀升，春运上半程客流增长 5.5%（20260223）》2026-02-24 2、《招商交通运输行业周报—油轮景气度维持高位，民航春运首周量价双升（20260208）》2026-02-08 3、《招商交通运输行业周报—地缘情绪推升油运运价，三大航发布 2025年业绩预告》2026-02-01 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn 张瑜玲 S1090525060006 zhangyuling2@cmschina.com.cn -20-100102030Feb/25Jun/25Sep/25Jan/26(%)交通运输沪深300地缘局势动荡叠加行业定价能力提升，看好油轮景气度 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 1、假期油轮运价大幅上行，船东对后市持乐观态度 ......................................... 3 2、短期美伊僵持，中长期地缘局势混乱程度或加深 ......................................... 4 3、欧美持续加大对伊朗、俄罗斯相关船舶制裁 ................................................. 4 4、SINOKOR 大量购船，行业集中度提升......................................................... 6 5、合规需求持续释放，行业供需格局持续改善 ................................................. 7 图表目录 图 1：BDTI/BCTI 变化情况 ................................................................................ 3 图 2：VLCC TD3C 及 TC7-TCE（单位：$/day）................................................ 3 图 3：VLCC 期租运价（单位：$/day） .............................................................. 3 图 4：全球制裁船队运力持续提升 ...................................................................... 4 图 5：影子船队中 20 岁以上船舶占比较高......................................................... 5 图 6：参与直接俄油贸易的欧盟船队仍占比约 18.5% ............