中国海油(600938)2023年三季报点评：油价上行Q3业绩环比上升，加大资本开支投入助力长远发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 24 日 公司研究 油价上行 Q3 业绩环比上升，加大资本开支投入助力长远发展 ——中国海油（600938.SH）2023 年三季报点评 买入（维持） 当前价：20.20 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 475.67 总市值(亿元)： 9608.49 一年最低/最高(元)： 13.62/20.78 近 3 月换手率： 4.10% 股价相对走势 -10%2%14%26%37%10/2201/2304/2307/23中国海油沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.95 17.61 30.75 绝对 1.42 12.11 34.69 资料来源：Wind 相关研报 油气产量创历史新高，坚持高分红政策价值凸显——中国海油（600938.SH）2023 年半年报点评（2023-08-18） 产量增长强劲叠加成本管控优秀，Q1 业绩体现强韧性——中国海油（600938.SH）2023年一季报点评（2023-04-28） 22 年净利润同比翻番，加强“增储上产”坚持高质量发展——中国海油（600938.SH）2022 年报点评（2023-03-30） 事件： 公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营业总收入 3068 亿元，同比-1.39%；实现归母净利润 976 亿元，同比-10.23%。2023Q3 单季，公司实现营业总收入 1148 亿元，同比+5.48%，环比+22%；实现归母净利润 339 亿元，同比-8.13%,环比+7.28%。 点评： 23Q3 油价上行，公司利润、现金流环比回升 2023 年前三季度，欧美央行维持加息进程，全球经济下行压力持续，原油需求恢复缓慢，油价中枢较 2022 年同期下降。2023Q3 单季，主要产油国推动限产措施，油价环比回升。2023 年前三季度布伦特原油均价为 81.92 美元/桶，同比-20%， 2023Q3 单季布伦特原油均价为 85.92 美元/桶，同比-12%，环比+10.5%。得益于油价环比上行，叠加公司油气产量稳步增长，成本管控成效显著，公司 Q3 归母净利润环比回升，而前三季度归母净利润降幅远低于同期国际油价降幅，体现出公司在油价下行期较强的业绩韧性。2023 前三季度公司实现经营活动现金流 1590 亿元，同比-4.7%，维持了较好的现金流水平。23Q3 单季实现经营活动现金流 594 亿元，同比-8.2%，环比+25%，经营活动现金流环比上升明显。 加大勘探开发力度，油气净产量稳步增长 2023 年前三季度，公司国内外油气产量均大幅增长，实现净产量 499.7 百万桶油当量，同比+8.3%，创历史同期新高。其中，国内净产量达 345.5 百万桶油当量，同比+6.7%，主要得益于垦利 6-1 和陆丰 15-1 等油气田产量增加；海外净产量 154.1百万桶油当量，同比+11.8%，主要得益于圭亚那 Liza 二期和巴西 Buzios 油田等产量增加。2023Q3 单季，公司净产量为 167.9 百万桶油当量，同比+7.1%，环比与第二季度持平。 实现价格方面，前三季度国际油价中枢下行，但 Q3 环比回升，公司前三季度原油实现价格有所下跌，但 Q3 实现价格上涨。2023 年前三季度，公司平均实现油价 76.84 美元/桶，同比-24.2%；平均实现天然气价格 7.92 美元/千立方英尺，同比-2.7%。2023Q3 单季，公司平均实现油价 83.20 美元/桶，同比-13.2%，环比+14%，平均实现天然气价格 7.55 美元/千立方英尺，同比-7.4%，环比-4.6%。 成本优势持续巩固，前三季度桶油主要成本管控优秀 2023 年前三季度，公司大力加强成本管控，同时受益于汇率、税费的变化，公司进一步巩固成本竞争优势，主要成本管控优秀。2023 年前三季度公司桶油主要成本为 28.37 美元/桶油当量，同比-6.3%。其中，桶油作业费用为 7.32 美元/桶油当量，同比-7.0%，作业费用下降主要得益于公司成本管控成效显著; 桶油 DD&A 为13.85 美元/桶油当量，同比-2.7%，下降主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响，新增油田投产有效摊平公司桶油折旧与摊销。除所得税以外税金为 4.05美元/桶油当量，同比下降 15.1%，主要原因是油价中枢下降，资源税及石油特别收益金有所下降。23Q3 单季，公司桶油主要成本为 28.77 美元/桶油当量，同比-4.9%，环比+2.3%，在油价上行期依然实现了较好的成本控制。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国海油（600938.SH） 上调全年资本开支预期，加强项目建设与审批工作 2023 年前三季度，公司资本支出加速完成，大力推进项目建设，为增储上产提供充分保障，共完成资本支出人民币 894.6 亿元，同比上涨 30%。公司已将 2023 年度资本支出预算调整为 1200-1300 亿元，较调整前增长 200 亿元。公司将加大投资力度，加快产能建设，加速项目审批，提升勘探开发工作量，助力油气产量的稳步增长。 2023 年前三季度，公司共有三个新项目顺利投产，其中巴西 Buzios5 项目高峰产量达约 20.4 万桶油当量/日，渤中 28-2 南油田二次调整项目和陆丰 12-3油田开发项目高峰产量分别为 7600 桶油当量/日和 2.95 万桶油当量/日。公司其余 2023 年计划新增项目正在建造和安装，合计高峰产量达 69.2 万桶油当量/日，将为公司产量增长提供坚强支撑。 盈利预测、估值与评级 公司业绩符合预期，我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1354/1391/1453 亿元，折合 EPS 分别为 2.85/2.92/3.06 元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 2,461 4,222 3,797 3,983 4,168 营业收入增长率 58.40% 71.56% -10.08% 4.91% 4.63% 净利润（亿元） 703 1,417 1,354 1,391 1,453 净利润增长率 181.77% 101.51% -4.46% 2.76% 4.47% EPS（元） 1.63 2.98 2.85 2.92 3.06 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.62% 23.73% 19.43% 17.90% 16.61% P/E 1