华致酒行(300755)2023 年三季报点评：持续坚持保真体系，继续加强精品酒营销力度

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 24 日 公司研究 持续坚持保真体系，继续加强精品酒营销力度 ——华致酒行（300755.SZ）2023 年三季报点评 增持（维持） 公司 1-3Q2023 营收同比增长 10.33%，归母净利润同比减少 34.69% 10 月 24 日，公司公布 2023 年三季报：1-3Q2023 实现营业收入 82.53 亿元，同比增长 10.33%，实现归母净利润 2.31 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.55 元，同比减少 34.69%，实现扣非归母净利润 1.76 亿元，同比减少 48.32%。 单季度拆分来看，3Q2023 实现营业收入 23.86 亿元，同比增长 13.35%，实现归母净利润 0.80 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.19 元，同比增长 144.76%， 实现扣非归母净利润 0.34 亿元，同比增长 19.45%。 公司 1-3Q2023 综合毛利率下降 3.04 个百分点，期间费用率上升 0.05 个百分点 1-3Q2023 公司综合毛利率为 11.00%，同比下降 3.04 个百分点。单季度拆分来看，3Q2023 公司综合毛利率为 10.43%，同比下降 2.02 个百分点。 1-3Q2023 公司期间费用率为 8.23%，同比上升 0.05 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 6.28%/1.70%/0.25%，同比分别变化-0.16/ +0.15/+0.06个百分点。3Q2023 公司期间费用率为 8.58%，同比下降 1.50 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为6.50%/1.80%/0.28%，同比分别变化-1.45/ +0.10/ -0.16 个百分点。 持续坚持保真体系，继续加强精品酒营销力度 2023 年前三季度公司毛利率同比下滑，主要是由于公司顺应市场需求变化，毛利率相对较低的名酒销售额占比同比有所提高，同时部分名酒毛利率也同比有所下降。2023 年上半年，公司新增华致酒行 126 家，下半年公司持续优化连锁门店升级工作，加大对连锁门店检查力度及频次。营销方面，公司继续加大精品酒销售推广力度，开展专项培训会。供应链方面，公司持续完善全国供应链管理体系，将保真体系贯穿于新品开发、产品采购、仓储、配送、门店经营、客户管理、市场监督等各个环节。 下调盈利预测，维持 “增持”评级 公司业绩表现低于我们此前预期，主要是由于精品酒景气度相对较弱，从而影响到了公司的毛利率水平，鉴于未来白酒消费恢复情况仍有一定不确定性，我们下调对公司 2023/2024/2025 年 EPS 的预测 15%/16%/19%至 0.68/0.84/0.97 元。公司持续进行门店升级优化，提高精品酒营销力度，维持“增持”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期，精品酒推广效果不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,460 8,708 9,648 10,587 11,512 营业收入增长率 50.97% 16.73% 10.79% 9.73% 8.74% 净利润（百万元） 676 366 284 351 405 净利润增长率 81.03% -45.77% -22.60% 23.93% 15.16% EPS（元） 1.62 0.88 0.68 0.84 0.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.79% 10.07% 7.37% 8.49% 9.05% P/E 12 21 28 22 19 P/B 2.3 2.2 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-10-24 当前价：18.83 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.17 总市值(亿元)： 78.48 一年最低/最高(元)： 18.31/35.32 近 3 月换手率： 50.15% 股价相对走势 -23%-6%11%28%45%10/2201/2304/2307/23华致酒行沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.51 -17.88 -18.23 绝对 -10.63 -26.24 -21.68 资料来源：Wind 相关研报 加强精品酒营销力度，重点推广金蕊天荷——华致酒行（300755.SZ）2023 年半年报点评（2023-08-30） 名酒销售持续稳健，精品酒相对疲弱影响利润——华致酒行（300755.SZ）2023 年一季报点评（2023-04-29） 不断打磨营销团队，精品酒产品矩阵不断完善——华致酒行（300755.SZ）2022 年年报点评（2023-04-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华致酒行（300755.SZ） 表 1：公司 3Q2023 归母净利润同比增长 144.76% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2021 17555.82 51.80 0.42 16787.76 88.59 0.40 768.05 3Q2021 21452.42 100.54 0.51 20574.76 91.13 0.49 877.65 4Q2021 9456.30 79.20 0.23 9326.06 93.14 0.22 130.25 1Q2022 24890.25 30.39 0.60 24433.50 28.15 0.59 456.75 2Q2022 7195.28 -59.01 0.17 6877.92 -59.03 0.17 317.36 3Q2022 3269.69 -84.76 0.08 2808.87 -86.35 0.07 460.82 4Q2022 1277.67 -86.49 0.03 -364.48 NA -0.01 1642.15 1Q2023 10118.92 -59.35 0.24 9959.81 -59.24 0.24 159.11 2Q2023 4970.30 -30.92 0.12 4317.87 -37.22 0.10 652.43 3