万马科技(300698)从车联网扩展到自动驾驶服务商

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 10 月 24 日 万马科技（300698.SZ） 从车联网扩展到自动驾驶服务商 车联网新贵龙头，前瞻布局车联网打开第二增长曲线。1）公司成立于 1997年，传统业务为通信及医疗设备厂商，后通过全资子公司优咔科技进入车联网领域。优咔是国内车联网连接管理领军厂商，致力于帮助车企优化车联网业务管理效能，赋能汽车数字化和智能化转型，打造以车为载体的新型智能交互生态圈。2）2023 上半年，公司实现营收 2.23 亿元；归母净利润 1678.65万元，同比大增 4234.90%。其中，公司传统业务已出现一定收缩，然而车联网业务实现营收 0.65 亿元，同比增长 47.19%，占收入的 28.96%且占比逐年递增，是增速最快的子版块，已成为公司的全新增长曲线。 自动驾驶将成为汽车差异化竞争关键，各大车厂加大投入。根据公司 2022 年财报数据，2022 年 1-11 月销售新车中，乘用车前装标配车联网功能交付上险量为 1,164.33 万辆，前装车联网装配率达 66.69%，其中前装标配 5G 车联网交付上险量为 32.75 万辆。汽车智能网联化程度持续提升，自动驾驶将成为汽车差异化竞争关键。自动驾驶算法对 GPU 高需求倒逼各大主机厂布局算力中心，特斯拉、小鹏、长城等车厂持续推进。随着高级别自动驾驶的推进，数据处理量不断提升，根据公司新闻披露，市场上的算力需求呈指数上升，预计到 2025 年，自动驾驶算力需求至少在万 P（flops）级别以上（按FP16 计算），相比当前体量仍有海量的市场提升空间。 优咔科技服务车企多年，在自动驾驶竞争时代有望赢得先机。1）优咔科技在智能化、网联化、共享化方面都有布局，拥有自主知识产权的车联网业务管理平台、车联网连接管理平台和实名认证管理平台，为车企提供了完整的，同时满足合规和运营要求的车联网运营和运维管理能力，连接管理总数与新增数量在行业中均处于领先地位。2）在自动驾驶领域，公司依靠雅安在云平台建设及自动驾驶研发工具链方面探索可行方案，助力主机厂客户加快自身自动驾驶研发的速度和效率。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计 2023E/24E/25E 公司营业收入有望达到 5.97/6.85/7.93 亿元，归母净利润达到 0.54/0.75/0.98 亿元。公司为车联网新贵领军，同时在自动驾驶工具链领域具备稀缺性，业务具备成长空间，考虑到公司的稀缺属性，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；智算中心研发进度不及预期的风险；假设不确定的风险；经济下行的风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 498 509 597 685 793 增长率 yoy（%） 3.4 2.1 17.3 14.7 15.9 归母净利润（百万元） 4 31 54 75 98 增长率 yoy（%） -138.3 657.4 74.5 40.0 30.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.03 0.23 0.40 0.56 0.73 净资产收益率（%） 0.7 6.7 9.1 11.6 13.3 P/E（倍） 1192.6 157.5 90.2 64.5 49.3 P/B（倍） 12.79 11.83 10.46 9.00 7.61 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 10 月 24 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 10 月 24 日收盘价(元) 36.13 总市值(百万元) 4,841.42 总股本(百万股) 134.00 其中自由流通股(%) 92.22 30 日日均成交量(百万股) 3.86 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-102023-022023-062023-10万马科技沪深300 2023 年 10 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 747 580 582 783 790 营业收入 498 509 597 685 793 现金 136 97 179 342 476 营业成本 363 352 407 444 487 应收票据及应收账款 405 325 153 304 93 营业税金及附加 2 3 4 5 5 其他应收款 13 35 0 0 0 营业费用 54 47 57 65 75 预付账款 15 9 51 15 53 管理费用 28 30 36 41 48 存货 146 81 166 88 156 研发费用 34 43 51 58 67 其他流动资产 32 34 34 34 13 财务费用 5 2 2 0 -2 非流动资产 190 238 246 251 259 资产减值损失 -5 -4 -6 -6 -7 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 8 5 -2 -20 固定资产 67 50 58 64 71 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 无形资产 64 57 57 58 59 投资净收益 2 1 1 1 1 其他非流动资产 58 130 130 130 130 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 937 818 828 1034 1049 营业利润 5 36 53 77 101 流动负债 484 362 331 477 414 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 90 40 42 119 80 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 268 221 186 258 229 利润总额 4 35 53 77 101 其他流动负债 127 100 103 99 105 所得税 2 8 12 17 23 非流动负债 14 47 47 47 47 净利润 3 27 41 59 78 长期借款 5 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -3 -13 -16 -20 其他非流动负债 10 47 47 47 47 归属母公司净利润 4 31 54 75 98 负债合计 498 409 378 524 462 EBITDA 18 48 59 83 105 少数股东权益 60 0 -13 -28 -49 EPS（元） 0.03 0.23 0.40 0.56 0.73 股本 134 134 134 134 134 资本公积 161 161 161 161 161 主要财