股票回购专题研究之一：A股回购制度与回购效应

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2023 年 10 月 23 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 联系人 戴琨 资格编号：S0120123070006 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 A 股回购制度与回购效应 ——股票回购专题研究之一 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：上市公司积极的回购表态具有一定的公告效应，回购作为一种逆周期资本运作的重要方式，能够向市场传达出公司价值可能被低估的信号，在一定程度上提振市场信心。然而，回购制度、回购效应以及回购与市场微观结构的关系等诸多话题值得深入探讨，为此我们将通过系列专题对回购相关问题做进一步的系统性研究。本篇报告为该系列的第一篇，简要回顾了 A 股回购制度的变迁历程，以及历史上三次“回购潮”与“市场底”的联系，并基于近些年的回购案例从数据层面探讨了回购对股价的短期和中期效应，供投资者参考。  从政策端看，回购政策的重大修订与完善大多出现在历史大底附近，其本质是弱市环境下支持政策的一环，对于底部具有一定的指示意义。而从上市公司实际的回购行为上看，其与相关政策的出台环环相扣，上市公司的集中回购行为一般也发生在市场调整或整体估值偏低的阶段。  回顾来看，2018 年末至 2022 年末，A 股共发生过三轮较大的“回购潮”。以月度期间预计回购金额观察，回顾前三轮较大的“回购潮”可以发现，上市公司集中宣布回购均发生在市场调整或整体估值下行的阶段，与大盘点位或估值的阶段性底部或均相距不远。  “回购潮”与“市场底”存在一定的相关性，其本质是“回购效应”对股价形成了支撑，具体而言，回购行为可能通过增厚 EPS 或 ROE、改善资本结构、信号传递效应等途径影响股价。通过对具体回购数据的分析，可以发现“回购潮”对市场底部的支撑一是基于其在短期的公告效应，二是基于其在中期维度对于个股的累计超额收益亦能够形成一定积极影响。  首先，在短期内，回购预案具有明显的公告效应。回购公告在预案日当日或后一交易日存在明显的公告效应，在当日具有显著的超额收益。同时，在预案日前个股的日均超额收益有逐日递减的倾向，在预案日的超额脉冲后，日均超额收益逐渐平稳在 0 轴附近，可见其对于短期内的股价下行也有一定的纠偏效果。  其次，拉长时间看，回购公司在一年左右的时间内也能维持一定的平均累计超额收益。进一步，分组别来看，大额回购预案在中期能够带来更为显著的累计超额收益；按风格看，稳定风格短期表现较好，成长及周期风格在中期内更受益；按行业看，GICS 分类下，能源、信息技术、材料、日常消费行业在中期内更受益；按估值高低分，以预案日 PB 估值分位数为参考，低估值组别（PB 分位数小于 30%）在短期和中期内均更加受益。  风险提示：模型测算结果失真；数据统计可能存在误差；历史经验不代表未来。 宏观专题 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. A 股回购制度变迁 ............................................................................................................ 4 2. “回购潮”与“市场底” .......................................................................................................... 7 3. 回购对股价的支撑效力如何？ ....................................................................................... 10 3.1. 短期存在公告效应 ............................................................................................... 10 3.2. 中期也能带来累计超额收益 ................................................................................ 10 4. 风险提示 ........................................................................................................................ 13 宏观专题 3 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：回购政策的重大修订与完善大多出现在历史大底附近 ............................................... 4 图 2：股票回购放开后的相关政策与表态梳理 ..................................................................... 6 图 3：回购完成/实施家数与大盘走势 ................................................................................... 7 图 4：期间已回购金额与大盘走势 ...........................................................................