市场及行业观察：当前市场环境和2012年有何异同

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]当前市场环境和 2012 年有何异同 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2019.1.27 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 E-mail huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 E-mail zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：孟欣 执业证书编号： S1220518010001 TEL： 18800008772 E-mail mengxin@foundersc.com 联系人： 袁稻雨 TEL：13691353139 E-mail yuandaoyu@foundersc.com 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 感谢实习生在资料整理、数据分析中做出的贡献！ [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1、当前市场环境同 2012 年有四点相似之处，分别是：经济周期和所处阶段，流动性宽松的趋势，政策预调微调的环境，估值底部带来的风险偏好改善契机。 ○1 2011 年和 2018 年都是实际 GDP 和名义 GDP 确认下滑，2012 年加速下滑，2019 年预计加速下滑。 ○2 2011 年和 2018 年都确认了流动性的拐点，价格水平显著下行，央行释放了足够多的流动性宽松信号。 ○3 2012 年的稳增长政策包括年初的金融工作会议、3 月松绑首套房贷款利率放松地产调控等，目前则是减税、民企纾困、地方专项债以及地产因城施策。2012 年的制度红利包括温州金改，目前则是股票回购、创立科创板推行注册制等。 ○4 估值均处于底部区域，风险偏好改善的契机在 2012 年年初是2011 年底欧洲央行提出的长期再融资计划，目前则有可能是贸易谈判的结果、两会以及证监会换届政策红利等。 2、当前市场环境同 2012 年有四点不同，分别是：目前价格下行的速度更平滑，流动性大幅宽松的条件不具备，资金的需求更低迷，面临的外部环境更复杂。 ○1 2011-2012 年 CPI 和 PPI 下行速度非常快，而目前 PPI 下行的速度稍慢，CPI 保持震荡。 ○2 2019 年流动性宽松的幅度较 2012 年更为有限，原因在于 2011年各项利率在确认拐点之后，各项利率下降具备足够的“高度”。 ○3 2011 年紧缩政策开启后，流动性在量上的表现依然不差，M2 和社融保持较高增长，目前 M2 和社融增速频创新低，资金传导不畅。 ○4 2011-2012 年欧债危机影响对于中国出口的冲击有限，2012 年全年出口企稳。而目前中美贸易摩擦走向长期化、艰巨化，衍生问题难以很快找到解决方案。 3、预计 2019 年行情同 2012 年相似，做多机会在一头一尾。2012年全年为震荡市，风格分化不明显,全年有两波做多机会，分别是2012 年初的春季躁动以及 2012 年底经济阶段性见底带来的反弹。其中 2012 年年初的行情为增长下行背景下的超跌反弹，2012 年年末的行情为业绩改善和创新驱动的普涨行情。整体而言，2019 年大概率是震荡市，做多机会来自风险偏好提升，估值对冲业绩。市场及行业观察报告 研究源于数据 2 研究创造价值 年初的反弹能否延续取决于贸易谈判的阶段性成果以及节后两会期间的政策。后续做多的机会可能来源于经济的阶段性触底、业绩的改善，大概率出现在今年四季度。 风险提示：比较研究的局限性、经济大幅下行、政策不及预期、全球股市剧烈波动等。 市场及行业观察报告 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 当前市场环境和 2012 年有何异同............................................................................................. 4 1.1 当前与 2012 年相似之处： ..................................................................................................................... 4 1.2 当前与 2012 年不同之处： ..................................................................................................................... 6 1.3 预计 2019 年和 2012 年行情类似 ........................................................................................................... 8 2 三因素关键变化跟踪及首选行业 ............................................................................................. 10 2.1 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 .............................................................................. 11 2.2 一月行业配置：首选通信、电力、家电.............................................................................................. 12 3 方正证券研究所重点行业及公司追踪 ..................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 2011-2012 年是确认下滑和加速下滑的经济趋势 ............................................................................. 5 图表 2： 2011 年和 2018 年均确认了流动性的拐点......................................................................................... 5 图表 3： 估值底部确认 .....................................................................................................................................