势观金融第四期：新型融资工具助力信用改善，金融行业受益显著

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 30 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 宏观策略金融 2019-1-29 势观金融 第四期：新型融资工具助力信用改善，金融行业受益显著 跨小组报告┃行业深度报告要点 宏观：信用修复的“一级火箭”已启动，“二级火箭”蓄势待发宏观视角。信用修复的“一级火箭”已启动，“二级火箭”蓄势待发。伴随政策维稳加码，“一级火箭”去年 11 月已启动，债券净融资规模持续放量、结构改善。随着维稳效果加速显现，贷款结构或将趋势改善，“二级火箭”蓄势待发。社融存量增速在 12 月回落已有放缓，预计在 1 季度前后企稳、随后进入修复通道。重申年度观点，信用环境筑底过程中，“向风险要收益”，将是 2019 年市场的重要逻辑，配置天平倾向权益类资产。继续提示，利率债中短期调整风险。策略：融资工具对股市的指引策略视角。过去半年，各类新型金融产品和金融工具不断创设和应用。较多投资者均在思考一个问题：是否这些金融产品的增加也意味着股市已在底部？回溯历史，我们发现在不同的时代：1）新型金融工具创设均有相应的历史使命，与经济及信用环境关联度较高，与股市关联度较弱；2）可转债作为目前关注度较高的金融产品，回溯历史来看，可转债发行放量及价格上涨常发生在牛市、下跌中期或有政策引导的市场环境。而当前社融的改善依然是影响市场走势的重要变量，在社融企稳前我们依然维持前期市场观点：稍安勿躁，节后而动。非银：新型融资工具扩容对非银机构正面效应显著非银视角。可转债、永续债和优先股等新型融资工具扩容显著，优先股和可转债 2018 年股权融资规模占比提升至 11.1%和 8.8%。1）发行主体方面，可转债和优先股仍以银行为主，永续债则以建筑和城投企业为主；2）投资机构方面，可转债投资主体集中在基金、保险、券商资管、社保和年金，保险积极配置优先股；3）投融资需求方面，从融资来看，可转债等可为非银机构补充资本金；从投资来看，保险资金投资银行永续债若归类于企业债券比次级债、可转债等对资本金计提压力更小，且新型融资工具久期较长有助于拉长资产久期。银行：永续债助力宽信用，看好银行转债投资机会银行视角。新型资本工具稳步扩容，有望改善银行缺乏资本补充方式的问题，从而提升支持实体经济的能力，加速社融筑底回升。1）永续债：主体条款设计与境内优先股基本类似，目前中行永续债票息和久期具备较强吸引力，且 CBS创设缓解了流动性差，持有资本占用的弊端；2）可转债：历史转债发行均存在较高转股溢价但不影响转股，且近期发行的转债具备较高的债底价值。我们看好银行正股中长期投资价值，建议逢个券在低价、低转股溢价率时点积极参与。 [Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 执业证书编号：S0490514070005 分析师 王一川 (8621)61118726 执业证书编号：S0490514070001 分析师 赵伟 （8621）61118798 执业证书编号：S0490516050002 分析师 包承超 （8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 联系人 宋筱筱 （8621）61118727 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示： 1. 经济增速大幅低于预期； 2.信用违约超预期。57432 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 跨小组报告┃行业深度 目录 势观金融第四期 ............................................................................................................................ 4 宏观：信用修复的“二级火箭”蓄势待发 ......................................................................................... 5 策略：融资工具对股市的指引 ...................................................................................................... 6 非银：聚焦新型融资工具扩容对非银机构的影响 .......................................................................... 8 股债混合融资工具丰富，非银机构积极参与配置 .................................................................................................... 8 可转债：规模扩容明显，非银机构积极持有 .................................................................................................................... 9 优先股：银行发行为主，股息率可观 ............................................................................................................................. 12 永续债：金融行业逐步尝试 ........................................................................................................................................... 14 资本金视角看新型融资工具 .................................................................................................................................. 16 融资视角：次级债可以补充资本，认可系数有差异 ....................................................................................................... 16 投资视角：蕴含市场风险，消耗资本 ............................................................................................................................. 17 银行：永续债助力宽信用，看好银行转债投资机会 .................................................................... 21 债券资本工具稳步扩容，加速社融筑