证券行业券商2018业绩前瞻：业绩低点或已过，政策环境持续改善-天风证券

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 证券证券研究报告 2019 年 01 月 28 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《证券-行业点评:中央深改委通过设立科创板并试点注册制总体实施方案，继续推荐龙头券商》 2019-01-24 2 《证券-行业点评:12 月业绩分化明显，继续推荐龙头券商》 2019-01-10 3 《证券-行业深度研究:投资时钟指向券商——证券行业投资时钟理论&股票质押影响测算》 2019-01-07 行业走势图 券商 2018 业绩前瞻：业绩低点或已过，政策环境持续改善 2018 年证券行业市场环境回顾 1）2018 年，证券市场震荡下行，全年累计日均交易额 3687 亿元，同比下滑 19%；行业平均佣金率下滑趋势不改，但幅度略有收窄；平均每周新增投资者 24.3 万人，较 2017 年下滑 23%。2）IPO 审批标准趋严，发行数量、募集资金规模大幅下滑，集中度提升；全年共有 105 家公司 IPO，募集资金规模为 1378 亿元，YOY-40%；再融资规模持续下滑，全年募集资金规模仅为 7524 亿元，YOY-41%；债券承销恢复性增长，规模达 5.52 万亿元，YOY+32%。3）股市走弱，债市表现优于 2017 年，自营业务分化明显。4）两融业务规模震荡下行，年末两融余额仅为 7557 亿元；股票质押式回购业务规模逐渐回落，截至 2018 年末，中证登口径下市场质押市值为 4.23 万亿元。5）截至 2018 年 9 月末，券商资管计划规模为 14.18 万亿元，较 2017年 Q1 高点下降 24%。 证券行业 2018 年净利润 666 亿元，YOY-41% 131家证券公司当期实现营业收入2662.87亿元，YOY-14.47%；净利润666.20亿元，YOY-41.04%；106 家券商实现盈利，较 2017 年减少 14 家，占证券公司总数量的 80.92%。总资产为 6.26 万亿元，YOY+1.95%；净资产 1.89 万亿元，YOY+2.16%；净资产回报率为 3.52%。各主营业务收入均出现不同程度下滑，利息收入下滑幅度最大；从收入结构来看，自营业务是第一大收入来源，占比达 30%，较 2017 年提升 2 个百分点。 上市券商业绩分化明显，预计行业集中度将进一步提升 已有 12 家上市券商公布了 2018 年业绩快报。其中，中信证券、海通证券、中信建投的净利润分别为 94 亿元、52 亿元、31 亿元，同比下降 18%、40%和 23%。中信建投、中信证券、浙商证券的加权平均净资产收益率分别为6.79%、6.20%和 5.24%，上市券商间的业绩分化明显，据此我们判断 2018 年行业集中度预计将进一步提升。此外，中小券商计提的资产减值准备增加，成为拖累其业绩主要因素，方正证券、长江证券、光大证券、太平洋和国海证券资产减值计提规模分别为 4.7/2.94/5.53/9.72/0.94 亿元。 2019 年盈利预测：中性假设下，预计 2019 年证券行业将实现营业收入 2661亿元，YOY+8.50%；将实现净利润 732 亿元，YOY+10.51%。预计全行业的ROE 为 3.71%，预计年末净资产将达到 1.97 万亿元，YOY+4.06%。 投资建议：业绩低点或已过，政策环境持续改善。2019 年券商基本面改善：资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押业务纾困+集中度提升+股票市场处于底部+高 Beta。行业平均估值 1.42x PB，大型券商估值在 0.9-1.4x PB 之间，行业历史估值的中位数为 2x PB。推荐中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安，建议关注中金公司。 风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动，造成业绩及估值双重下滑；股票质押风险暴露超预期，资产质量承压 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-01-25 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600030.SH 中信证券 18.04 买入 0.94 0.88 1.01 1.15 19.19 20.50 17.86 15.69 601066.SH 中信建投 11.20 增持 0.55 0.39 0.43 0.49 20.36 28.72 26.05 22.86 601688.SH 华泰证券 18.80 增持 1.30 0.96 1.08 1.22 14.46 19.58 17.41 15.41 601211.SH 国泰君安 16.32 增持 1.13 0.88 0.97 1.09 14.44 18.55 16.82 14.97 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2018-012018-052018-09证券 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2018 年证券行业市场环境回顾 .................................................................................................. 3 2. 证券行业 2018 年净利润 666 亿元，YOY-41% ...................................................................... 6 3. 2018 年年报前瞻 ........................................................................................................................... 7 3.1. 龙头券商业绩整体优于其他中小型上市券商 ....................................................................... 7 3.2. 月度财务数据 ................................................................................................................................... 9 4. 投资建议 .......................................................................