业绩超预期，核心产品延续亮眼表现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：24.36 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 345.15 流通股本(百万股) 214.99 市价(元) 24.36 市值(百万元) 8,407.74 流通市值(百万元) 5,237.24 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 九典制药(300705.SZ)-深度研究报告：快速成长的贴膏制剂龙头，发展新阶段开启-20230310 2 九典制药(300705.SZ)-2022 年报点评：收入利润保持快速增长，新产品酮洛芬放量可期-20230415 2 九典制药(300705.SZ)-2023 中报点评：核心产品保持快速增长，关注新产品放量-20230815 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1627.66 2326.22 2765.53 3333.29 4031.10 增长率 yoy% 66.40% 42.92% 18.89% 20.53% 20.93% 净利润（百万元） 204.25 269.70 385.41 501.92 654.44 增长率 yoy% 148.29% 32.05% 42.90% 30.23% 30.39% 每股收益（元） 0.60 0.79 1.12 1.46 1.91 每股现金流量 0.56 0.78 1.08 1.42 1.85 净资产收益率 18.58% 17.37% 20.50% 22.07% 23.67% P/E 40.90 30.97 21.68 16.64 12.76 PEG 0.28 0.97 0.51 0.55 0.42 P/B 7.60 5.38 4.44 3.67 3.02 备注：数据截至 2023.10.23 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 18.93 亿元，同比增长 18.37%，归母净利润 3.10 亿元，同比增长 48.76%，扣非净利润 2.89 亿元，同比增长 43.24%。  业绩超预期，核心产品延续亮眼表现。前三季度公司收入利润保持快速增长，我们预计公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏保持快速增长；利润增速快于收入增速，主要因为费用率的下降（前三季度销售费用率同比减少 4.56pp）。单季度看，2023Q3 营业收入 6.75 亿元（同比+18.83%，下同），归母净利润 1.12 亿元（+42.91%），扣非净利润 1.10 亿元（+43.06%）。展望全年，我们预计在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏以及原辅料业务带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。  费用率：毛利率保持稳定，费用率下降，持续增加研发投入。毛利率：前三季度、2023Q3 毛利率分别为 77.99%（-0.30pp）、78.45%（-0.28pp），毛利率保持稳定。费用率：前三季度销售费用率 46.58%（-4.56pp）, 销售费用率下降主要源于收入的快速增长，管理费用率 3.51%（+0.74pp），财务费用率 0.10%（-0.63pp），三项费用率合计 50.19%（-4.45pp）；2023Q3 销售费用率 42.71%（-8.36pp），管理费用率 3.34%（+0.06pp），财务费用率 0.29%（-0.41pp），三项费用率合计 46.34%（-8.71pp）。研发投入：前三季度研发费用 1.57 亿元（+22.42%），占收入比例 8.31%（+0.27pp），研发投入持续增长，占比保持稳定；2023Q3 研发费用 6635 万元（+48.69%），占收入比例 9.83%（+1.97pp）。  盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑集采影响以及公司费用率的下降，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 27.66、33.33、40.31 亿元（调整前 29.36、38.91、49.47 亿元），同比增长 18.9%、20.5%、20.9%；归母净利润 3.85、5.02、6.54 亿元（调整前 3.65、4.93、6.42 亿元），同比增长 42.9%、30.2%、30.4%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 22/17/13 倍。考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量，非贴膏制剂逐渐成长，原辅料业务恢复快速成长，公司业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；产品市场拓展不及预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 业绩超预期，核心产品延续亮眼表现 九典制药（300705.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 23 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-09-212020-11-212021-01-212021-03-212021-05-212021-07-212021-09-212021-11-212022-01-212022-03-212022-05-212022-07-212022-09-212022-11-212023-01-212023-03-212023-05-212023-07-212023-09-21九典制药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司 2023Q1-3 主要财务数据变化（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：九典制药营收（百万元，%） 图表 3：九典制药归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 4：九典制药分季度财务数据（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-31,599.17347.19817.8644.27128.5311.6222.08208.39201.54166.512023Q1-31,892.93416.61881.7466.43157.351.9754.48309.99288.68387.20同比增速18.37%19.99%7.81%50.08%22.43%-83.08%146.70%48.76%43.24%132.53%-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002022Q1-32023Q1-3同比增速376.40534.52801.38924.06978.161,627.662,3