业绩符合预期，带状疱疹加速放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：60.50 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号： S0740523070005 Email：zhangnan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 413 流通股本(百万股) 116 市价(元) 60.50 市值(百万元) 24,977 流通市值(百万元) 7,015 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 百克生物(688276)-2023Q3预告点评：业绩符合预期，带状疱疹环比加速 - 买 入 -( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 张楠)-20230927 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A A 2022A A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1202.03 1071.45 1900.15 2794.25 3445.38 增长率 yoy% -16.60% -10.86% 77.34% 47.05% 23.30% 净利润（百万元） 243.55 181.54 513.98 783.77 977.95 增长率 yoy% -41.77% -25.46% 183.13% 52.49% 24.77% 每股收益（元） 0.59 0.44 1.24 1.90 2.37 每股现金流量 2.80 2.10 3.44 2.68 3.04 净资产收益率 7% 5% 13% 16% 17% P/E 102.55 137.59 48.60 31.87 25.54 PEG -2.46 -5.40 0.27 0.61 1.03 P/B 7.31 7.02 6.12 5.14 4.28 备注：数据截止 2023.10.23 投资要点 ◼ 事件：2023 年 10 月 23 日，公司发布 2023 年前三季度业绩。2023 年前三季度实现营业总收入 12.43 亿元，同比增长 43.60%；归母净利润 3.31 亿元，同比增长 56.31%；扣非归母净利润 3.26 亿元，同比增长 62.91%。 ◼ 带状疱疹环比增长、流感贡献新增量。分季度来看，2023Q3 营收 6.84 亿元（+60.91%），归母净利润 2.20 亿元（+58.92%），扣非归母净利润 2.19 亿元（+70.61%）。23Q3带状疱疹环比增长，流感进入接种季，公司利润实现良好增长。（1）公司带状疱疹 1月底上市，4 月拿到首次批签发，目前已批签发 18 个批次，完成 30 个省份的招标准入。（2）流感疫苗已开始进行批签发，迎来接种高峰，今年下半年负面因素出清，流感疫苗接种认知进一步提升下，我们预计公司流感疫苗将会实现良好弹性。 ◼ 净利率上升，三费费率开始优化。2023 年前三季度公司毛利率 88.83%（+1.02pp），净利率 26.63%（+2.16pp）。2023 年前三季度公司销售费用 4.44 亿元（+32.76%），销售费率 35.70%（-2.92pp）；管理费用 1.14 亿元（+16.93%），管理费率 9.21%（-2.10pp）；研发费用 1.37 亿元（+37.67%），研发费率 10.99%（-0.47pp）；财务费率-0.85%（+0.99pp）。 ◼ 在研管线布局丰富，进军 mRNA 新技术平台。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对 mRNA 公司传信生物进行增资及股权收购并最终持有 100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 19.00、27.94、34.45亿元，同比增长 77.34%、47.05%、23.30%；归母净利润分别为 5.14、7.84、9.78亿元，同比增长 183.13%、52.49%、24.77%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 业绩符合预期，带状疱疹加速放量 百克生物（688276.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 23 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10百克生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：百克生物分季度收入及增速（单位：百万元，%） 图表 4：百克生物分季度净利润及增速（单位：百万元，%） 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022Q1-Q3865.71105.55334.3197.8999.28-15.9330.00211.822023Q1-Q31243.191,243.19443.84114.46136.69-10.5542.40331.09同比增速43.60%1077.87%32.76%16.93%37.67%-33.80%41.33%56.31%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-20002004006008001000120014002022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速项目2020-1Q2020-2Q 2020-3Q2020-4Q 2021-1Q2021-2Q 2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q营业收入199.20400.89482.95358.32247.25335.06362.91256.81137.80303.12424.80205.73179.43380.21683.55营收同比24.12%-16.42%-24.86%-28.33%-44.27%-9.53%17.05%-19.89%30.21%25.43%60.91%营收环比101.25%20.47%-25.81%-31.00%35.51%8.31%-29.24%-46.34%119.97%40.14%-51.57%-12.78%111.90%79.78%营业成本23.9742.8355.3746.2628.943