Q3毛利率新高，期待大促表现

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 珀莱雅（603605.SH） Q3 毛利率新高，期待大促表现 副标题 ➢ 公司发布23年三季报，23Q1-3营收52亿元/ yoy+32%，归母净利润7.5亿元/ yoy+51%（若不考虑22Q2防晒减值则yoy+36%），扣非归母净利润7.3亿元/ yoy+52%；毛利率71%/ yoy+1.7pct，归母净利率14%/ yoy+1.7%。23Q3营收16亿元/ yoy+21%，归母净利润2.46亿元/ yoy+24%，扣非归母净利润2.47亿元/ yoy+26%；毛利率73%/ yoy+0.7pct，归母净利率15%/ yoy+0.4pct。23Q1-3经营性现金流8亿元/ yoy+3.5%。 ➢ 全渠道发力，线上直营占比提升，线下优化明显。分渠道看，23Q1-3线上/线下营收47/5.2亿元，yoy+36%/ +12%，占比90%/ 10%；其中线上直营/线上分销同比分别增长45%/ 9%，占比分别为71%/ 19%，强运营能力带动直销占比进一步提升。23Q3线上/线下营收14/ 2.3亿元，yoy+19%/ +46%，占比86%/14%，线下入驻高端商场顺畅，我们预计柜位优化、形象提升、品类丰富带动线下单店销售水平提升。23Q1-3，珀莱雅品牌天猫/抖音ROI分别为3.2/ 3，彩棠天猫/抖音ROI分别为3-/ 3+，维持优异盈利能力。 ➢ 大单品提升品牌力的优秀践行者。分品牌看，23Q1-3珀莱雅/彩棠同比分别约+30%/ +70%，占比约80%/ 10%，主品牌大单品占比50%，依靠强劲品牌力在相对疲软的市场环境下维持高增速，重点子品牌持续放量。23Q1-3，珀莱雅品牌天猫/抖音复购率分别为38%+/ 20%，彩棠天猫/抖音复购率10%+/ 15%+，主品牌客群维持高粘性。 ➢ 单Q3顺应行业环境，小幅收缩销售费用投放。23Q1-3销售/管理/研发费用率43%/ 5.5%/ 2.5%，yoy+0.3/ -0.5/ +0.05pct，其中宣传推广费率同比+0.85pct；23Q3销售/管理/研发费用率43%/ 5.8%/ 2.3%，yoy-1.1/ -2.3/ -0.3pct，我们预计单Q3销售费用率下降主要系公司根据市场环境相对收缩促销及部分达人投放，预计Q4旺季仍将维持较高投放保障双11大促成绩。23Q1-3累计计提资产减值9914万元，含存货跌价损失8856万元，其中部分为公司谨慎起见在产品迭代升级后对升级前产品的计提。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.3/ 14.9/ 18.9亿元。给予23年45倍目标PE，对应目标价128.48元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,633 6,385 8,317 10,653 13,340 增长率 23% 38% 30% 28% 25% 净利润（百万元） 576 817 1,133 1,486 1,888 增长率 21% 42% 39% 31% 27% EPS（元/股） 1.45 2.06 2.86 3.75 4.76 市盈率（P/E） 64.1 45.1 32.6 24.8 19.5 市净率（P/B） 12.8 10.5 8.2 6.2 4.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 美容护理 2023 年 10 月 24 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 93.00 元 目标价格： 128.48 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 397/395 总市值/流通市值（百万元） 36905/36716 每股净资产（元） 9.13 资产负债率（%） 42.10 一年内最高/最低（元） 135.26/93 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱：CZL3792@hfzq.com.cn 分析师 来舒楠 执业证书编号：S0210523040002 邮箱：LSN3916@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《珀莱雅 23H1 点评：业绩高增彰显优异品牌力》2023.8.30 《珀莱雅 23H1 预告点评：23Q2 归母净利润预计同增 82%-104%，品牌势能持续释放》2023.7.13 《珀莱雅 22 年报及 23Q1 点评：23Q1 归母净利润同增 31%，品牌力持续提升》2023.4.21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09珀莱雅沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|珀莱雅 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,161 3,858 5,119 6,833 营业收入 6,385 8,317 10,653 13,340 应收票据及账款 102 143 180 223 营业成本 1,935 2,406 3,059 3,812 预付账款 91 114 145 180 税金及附加 56 73 94 118 存货 669 756 991 1,213 销售费用 2,786 3,639 4,682 5,863 合同资产 0 0 0 0 管理费用 327 426 546 684 其他