交通运输行业月报-快递：旺季将至，价格环比回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 快递：旺季将至，价格环比回升 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 仓储物流 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中通快递-W 2057 HK 250.30 买入 中通快递 ZTO US 37.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 10 月 23 日│中国内地 行业月报 件量同比增速亮眼，价格环比提升 件量方面，9 月快递行业件量同比+20.0%（7 月/8 月：+11.7/+18.3%），对应 22-23 年 9 月 CAGR 为+11.1%（7 月/8 月：+9.8/+11.4%），同比增速亮眼。价格方面，9 月国内件均价同比/环比-4.7/+4.4%至 5.24 元，实现环比提高。短期，随旺季来临，价格竞争或缓和，四季度行业有望实现环比量价齐升。中长期，快递行业阶段性竞争或持续，但龙头企业无惧价格竞争，叠加数字化运营降本增效，份额提升扩大规模效应，盈利能力有望提高。重点推荐：中通快递（H/US）。 三季度社零同比增速逐月上行，网购渗透率环比提高 根据国家统计局数据，9 月，全国社会消费品零售额同比+5.5%（7 月/8 月：+2.5/+4.6%），三季度社零同比增速逐月上行；对应 22-23 年 9 月 CAGR 为+4.0%（7 月/8 月：+2.6/+5.0%）。9 月，实物商品网上零售额同比+4.6%（7月/8 月：+5.0 /+6.1%），对应 2 年 CAGR 为+7.4%（7 月/8 月：+6.5/+7.0%），复合增速持续环比增加；在社零总额中占比 26.7%，同比/环比-0.2/+0.4pct，网购渗透率环比向好。 快递件量同比增速向好、复合增速稳健，国内件均价环比提升 根据国家邮政局数据，9 月，全国快递件量同比+20.0%（7 月/8 月：同比+11.7/+18.3%），22-23 年 9 月 CAGR 为+11.1%（7 月/8 月：+9.8/+11.4%），9 月快递行业进入旺季，叠加去年局部疫情的低基数影响，快递件量同比增长亮眼，2 年 CAGR 表现稳健。9 月，国内（同城+异地）件均价同比/环比-4.7/+4.4%至 5.24 元（8 月：-6.9/-2.1%），价格环比反弹。根据交通运输部数据及我们的估算，10 月截至 22 日，全国快递业累计揽收/派送 84.81 亿/82.97 亿件，同比+17.8/+20.5%（9 月：+20.5/+21.2%），对应 22-23 年CAGR 为+10.4/+9.7%（9 月：+11.8/+10.6%），揽派件量增速有所放缓。 9 月电商快递提价，申通件量同比领涨 分业务看，根据国家邮政局数据，9 月同城/异地件量同比+9.0/+20.9%（8 月：+6.3/+19.3%），异地件量保持同比高增。分企业看，据公司公告，9 月申通/圆 通 / 韵 达 / 顺 丰 件 量 分 别 同 比 +33.7/+15.5/+11.3/+5.6% ， 环 比+7.7/+3.7/+2.8/+11.3%；件均价分别同比-13.5/-7.3/-12.9/+7.2%，环 比+0.5/+0.1/+5.8/+4.0%。申通件量同比持续领涨，主要个股价格环比上行。3Q23，申通/圆通/韵达/顺丰件量分别同比+26.1/+14.1/+6.4/-0.6%，环比+5.3/-1.5/+6.3/-5.5% ； 件 均 价 分 别 同 比 -12.6/-7.9/-14.2/+6.0% ， 环 比-5.8/-0.8/-7.4/+7.5%。三季度电商快递件量同比上行，价格同比下滑；顺丰件量同比小幅下滑、件均价显著提升，主因出售丰网，剥离低价业务。 投资策略：10-11 月件量有望环比上行，电商快递淡季竞争或成常态 9 月快递行业件量同比增速进一步扩大，主因行业逐步进入旺季叠加上年散发疫情带来的低基数；件量 2 年 CAGR 表现稳健。价格方面，电商快递提价，行业价格环比回升。短期，受快递行业季节性影响，我们预计 10-11 月快递件量环比保持上行；10 月价格或在较高基数上环比下滑，11 月环比有望显著上涨。中期，我们认为电商快递竞争周期不变，淡季价格竞争或成为常态。长期看，价格竞争有利于提升行业集中度，促进尾部企业出清。头部企业件量规模扩大有望提升产能利用效率，叠加数字化工具优化网络管理与经营质量，我们认为主要头部个股盈利能力有望进一步提高。重点推荐行业份额第一龙头、规模效益显著、无惧价格竞争风险的中通快递。 风险提示：行业增速低于预期；社保冲击；价格竞争恶化。 (21)(12)(3)716Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)交通运输仓储物流沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 国内快递（同城+异地）件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0Feb-14 Jun-15Oct-16Mar-18Jul-19Nov-20 Apr-22 Aug-23x 10000实物yoy（RMB tn）0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-15 Apr-16Jun-17 Aug-18 Oct-19 Dec-20 Mar-22 May-23渗透率线性 (渗透率)(20)(10)0102030405060708002,0004,0006,0008,00010,00012,