九丰能源(605090)2023年三季报点评：Q3业绩超预期，能源服务、特种气体弹性大

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●燃气Ⅱ 2023 年 10 月 23 日 [Table_Title] Q3 业绩超预期，能源服务、特种气体弹性大 --九丰能源 2023 年三季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 195.39 亿元，同比减少3.31%；实现归母净利 11.31 亿元（扣非 11.82 亿元），同比增长 20.22%（扣非同比增长 24.48%）。23Q3 单季度实现营收 84.92 亿元，同比增长 17.15%；实现归母净利润 4.19 亿元，同比增长 39.88%。 ⚫ Q3 业绩超预期，盈利能力、财务状况稳健向好 报告期公司毛利率 9.04%，（同比+2.30pct），净利率 5.84%（同比+1.18pct），期间费用率 1.89%（同比+0.78pct），ROE(加权)15.43%，同比+0.06pct。在前三季度公司股权激励+可转债费用合计 9050.71 万元而导致期间费用大幅增加的背景下，公司业绩实现了较好的增长，主要得益于公司清洁能源业务毛差的稳定、销气量的高增长以及能源服务、特种气体业务的高增长。报告期公司资产负债率 47.20%，同比增+8.16pct，主要系公司发行 10.8 亿元的可转债所致；公司流动比率、速动比率分别为 2.30、1.78，债务风险较小。报告期公司经现净额 13.85 亿元，同比增长 13.25%，收现比 105.84%、净现比 1.03，整体现金流状况稳健向好。 ⚫ 清洁能源：单吨毛差保持稳定;销量持续增长 LNG 业务：第三季度，公司持续构建“海气+陆气”双资源池，提升资源配置效率，加快工商业直接终端布局，强化业务顺价能力，单吨毛差继续保持稳定；同时，受气价下降及工商业、燃气电厂等终端用户需求增长影响，同比口径下，公司 LNG 销量同比增长超过 30%，推动公司 LNG 业绩稳定增长。长期看，随着公司持续拓展海外长约资源，在全球“双碳”目标推动下，公司 LNG 业务将持续向好。 LPG 业务：公司强化资源-船运-接收-销售“一体化”优势，优化运作模式， 提升运转效率，LPG 单吨毛差实现 顺势 提升；同时，公司在夯实粤港澳大湾区市场领先优势的基础上，积极开拓周边市场及化工原料用气市场，LPG 销量同比增长达到 10%，推动公司 LPG 业绩良性增长。未来随着惠州接收站项目在 2025 年建成，公司 LPG 业务将打开新的成长空间。 ⚫ 能源服务：物流+作业齐发力，高增长可期 能源物流服务方面，第三季度，公司重点推进 LNG 运输船对外租赁服务及 LNG 接收站对外窗口期服务实现服务收入 7680 万元，同比增长 75%。随着 IPO 募投项目 LNG、LPG 运输船 将于 2024 年一季度交付（计划），未来公司能源物流服务业务收入及盈利能力将实现较快增长。 能源作业服务方面，第三季度，公司井口天然气回收利用配套服务作业量 接近 9 万吨（前三季度作业量约 27 万吨），单吨服务收益保持基本稳定业绩稳定器作用明显；同时，公司 上半年通过收购河南布局井下天然气作业服务业务，开展低产低效井全生命周期综合治理服务，目前在运营接近 100 口天然气井，且中长期增长趋势良好，将持续为公司业绩提供增量贡献。 ⚫ 特种气体：氦气资源优势明显，“资源+终端”模式下增长潜力大 氦气方面，第三季度，公司高纯度氦气产销量 9.6 万方，同比增长 85%（前三季度产销量达 23 万方，同比增长 63%），2023 年 9 月，公司公告拟持有湖南艾尔希70%股权，积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地。同时公 [Table_StockCode] 九丰能源(605090) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 [Table_Market] 市场数据 2023-10-20 股票代码 605090 A 股收盘价(元) 22.89 上证指数 2,983.06 总股本(万股) 62,541 实际流通A股(万股) 25,981 流通 A 股市值(亿元) 59 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河环保公用】公司点评_九丰能源(605090)_清洁能源业务保持稳定，能源服务及特种气体贡献增量 -30%-20%-10%0%10%20%22-10-2423-4-2223-10-19九丰能源沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 司正在推进新提氦工厂的建设以提升产能，并积极布局液氦槽罐等资产，实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障，同时大力拓展直接终端应用，预计未来 2~3 年，公司氦气业务产销量有望达到 80 万方/年以上。 氢气方面，公司上半年公司通过整合方式，完成对正拓气体重组并取得其 70%股权，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，加速推进公司服务于工业、化工客户的现场制氢业务落地。目前，公司氢气项目在运行产能规模达 2 万方/小时，发展势头良好。 ⚫ 估 值 分 析 与 评 级 说 明 预 计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为13.57/16.23/18.81 亿元，对应 EPS 分别为 2.17/2.60/3.01 元/股，对应 PE 分别为 10.7x/8.9x/7.7x，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 上游资源价格波动的风险；下游市场开拓进度不及预期的风险；商誉减值的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23953.64 23219.76 25630.12 28866.85 收入增长率% 29.56 -3.06 10.38 12.63 归母净利润（百万元） 1089.93 1356.75 1623.26 1880.81 利润增速% 75.87 24.48 19.64 15.87 毛利率% 6.50 9.40 9.93 10.16 摊薄 EPS(元) 1.74 2.17 2.60 3.01 PE 13.28 10.67 8.92 7.70 PB 2.09 1.86 1.54 1.28 P