美国中期选举前瞻：政治重心内移？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 美国中期选举前瞻：政治重心内移？ 2025 年 12 月 7 日 ⚫ 2026 年美国迎来中期选举，对于特朗普政府而言，内政和外交事务的优先级可能面临阶段性调整。美国以三权分立闻名，国会（众议院+参议院）掌握立法权，中期选举将改选全部众议院席位和三分之一的参议院席位，同时涉及州长及地方议会席位的换届。中期选举是对特朗普重掌政权两年以来成果的检验，一旦失去国会控制权，特朗普将再次面临“跛脚鸭”困境。 ⚫ 总统“跛脚”有何影响？其一，政策推进效率大幅度下滑。根据美国立法流程，法案须经两院分别表决通过才能生效，若执政党政府未能有力控制国会，那么法案所涉的核心议程容易搁浅。其二，总统权力和国会权力冲突常态化。跛脚状态下，为了绕开国会，总统往往希望通过行政命令推进政策，但容易招致国会的司法挑战，如当下美国最高法正在审议特朗普关税是否合法。其三，总统权力被限制或精力被牵制。由非执政党主导的国会可能通过召开听证会、发起专项调查等方式以限制总统的权力，若其掌控众议院，在特殊情况下将会启动弹劾程序，从而会对政府的执政力度进行牵制，放缓政策的推进节奏。 ⚫ 参议院在人事、外交领域拥有主要权力，众议院则掌握着核心财权和弹劾权。众议院议事规则为简单多数表决，政策审议效率相对较高，因而是美国两党政治动员和选举博弈的重要战场。我们以特朗普 1.0 时代为例。2018 年中期选举前，共和党同时掌控了参众两院，为特朗普政策推行提供有力支持，对内推动《减税与就业法案》，对外开启贸易保护主义。然而中期选举后，共和党丢掉众议院，之后特朗普推进政策举步维艰，典型案例如边境墙拨款法案，19 年和 21 年两次遭遇众议院发起的总统弹劾。 ⚫ 过往经验表明，美国时任总统所在的政党在众议院中期选举中失利概率较大，过去22 次中期选举中有 20 次出现总统所在党派丢掉众议院控制权的情况。结合当下民调数据来看，2026 年中期选举，共和党继续控制参议院、丢掉众议院的概率较大，形成类似于特朗普 1.0 时期的“参众分治”的国会格局。 ⚫ 现在选情如何？目前特朗普为代表的共和党预计将继续保留参议院过半席位，但极有可能丢失众议院控制权。从两党派面临的现状来看，民主党在东北部、部分中西部以及人口持续增长的郊区具备翻盘机会；共和党候选人的质量问题存在不确定性，尽管特朗普的背书能带来部分动员效果，但共和党有多达 12 个席位已处于“极度竞争”状态，防守压力较大。不过民主党也有 6 个选区选情危险。 ⚫ 选民最关心什么？当前美国民众最关注的五大议题为通胀、经济与就业、民权、医保以及移民问题。对于 30 岁以下选民来说，通胀和经济就业议题占比高达 25%和20%。民众最关心的还是自己的生活成本和收入。尽管通胀增速较 2022–2023 年高峰期明显下降，但食品、房租、医疗服务、保险等价格黏性仍在，对大多数家庭而言，价格水平没有回到疫情前的“可负担区间”。同时特 朗普上台以后的关税政策、移民政策等因素都进一步推高了这种负担。因此围绕生活成本和经济预期的议题仍会是 2026 年美国内政的主线。 ⚫ 特朗普面临什么压力？就业市场存在压力。目前美国就业总量保持稳定，但结构失衡问题凸显。截至 2025 年 9 月失业率为 4.4%。劳动力市场结构分化尤为显著： 分析师 张迪 ：010-8092-7737 ：zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 铁伟奥 ：13683240373 ：tieweiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060002 风险提示 1. 对美国政策理解不到位的风险； 2. 地缘冲突升级的风险； 3. 特朗普政策超预期的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一是就业结构改变，兼职岗位扩张速度超过全职，多重职业者占比持续攀升；二是就业压力累积，蓝领及服务业工资增速放缓，科技行业裁员潮持续，AI 技术应用冲击导致青年群体就业难度加大。就业压力问题已成为特朗普及共和党面临的核心民意挑战之一。通胀方面，除了 CPI9 月录得 3%以外，根据 NBC 统计，2025年，全美超市橙汁平均价格上涨了 29%，牛肉上涨近 14%，鸡胸肉和培根等日常食品价格亦有显著涨幅。因此，特朗普近期也提出“Make America Affordable Again”的口号。政治方面，特朗普政府当前面临着来自民主党“进攻”与共和党内部“分裂”的双重政治压力。一方面，民主党利用 爱泼斯坦案持续向特朗普发难。同时，民主党可能通过卡住财政预算迫使政府在 2026 年初关门。另一方面，共和党内部 MAGA 派系正面临分化危机，标志性事件为 MAGA 派女代表、乔治亚州众议员玛乔丽·泰勒·格林（MTG）宣布不再寻求连任，与特朗普公开决裂，反映出 MAGA 派内部的矛盾正在累积，特朗普的基本盘出现松动。 ⚫ 中期选举背景下的政策猜想。在美国当下政治与经济环境的背景下，我们认为特朗普未来一年的执政重心与期望将会有所改变。其一，稳定内政将成为近来的重心所在。美国选民的记忆并不长久，对越临近选举的事件记忆越深，一些短期的政治回报对选情更有利。目前特朗普在经济方面面临民众对通胀上行、实际可支配收入下降以及就业预期，尤其是青年预期下降的情况。因此很显然特朗普会在这些领域做出努力，对于通胀方面，特朗普或采用：1. 与其他国家达成关税协议降低进口商品价格；2. 放松非法移民监管限制，让非法移民重新工作降低美国底层劳动力价格；3. 强制医药公司、医保公司降低费用。 对于就业部分，特朗普或采用：1. 股市上涨通过财富效应带动可支配收入上升；2. 加大财政刺激，扩大投资达到短期内的就业数据改善；3. 直接向民众发钱达到短期收入上行（特朗普提出要将关税收入发放给民众）。 ⚫ 其二，政治方面，特朗普既寻求打击民主党，又寻求重构基本盘。由于爱泼斯坦案以及和“MAGA”派代表 MTG 的分道扬镳动摇了特朗普“铁杆红州 + MAGA 基层 + 福音派”的基本盘格局。因此特朗普为了扩大支持率，会 试图重构基本盘。目前我们认为特朗普团队逐渐将策略上从单纯依赖 MAGA 派和福音派“红脖子”群体，转向争取代表年轻白人、边缘中产阶级以及已经获得合法身份的移民群体。对于民主党也会动用司法和舆论等手段反击。 ⚫ 其三，在外交领域，执行“特朗普版门罗主义”，战略收缩至西半球。在国内推行政策时，外部冲突或意外事件会放大不确定性并逆转市场预期。因此，特朗普希望明年的外交政策为“自我主导，不发生自己不可解决的问题”。特朗普政府刚刚发布的美国国家战略 2025，将美国从冷战后全球主导的战略大幅度转向收缩，聚焦本土与西半球，明确表示倾向于不干涉主义，执行“特朗普版门罗主义”。具体优先事项有 5 点，分别是 1. 终结大规模移民时代。2. 保护“核心权利与自由”，实则是打压民