家用电器行业跟踪分析：政策落地进行时，促进产品升级和更新换代

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪分析|家用电器 证券研究报告 [Table_Title]家用电器行业 政策落地进行时，促进产品升级和更新换代 [Table_Summary]刺激消费纲领性文件出台2018 年 1 月 29 日，发改委、工信部等十部委印发《进一步优化供给推动消费平稳增长，促进形成强大国内市场的实施方案（2019 年）》，提出补足城镇消费供给短板，更好满足城镇化和老龄化需求。 家电关键词：绿色、智能、以旧换新、超高清视频、质量认证本次政策与家电相关的条目共有 4 条，涉及核心内容包括：（1）支持绿色、智能家电销售，有条件的地方可给予消费者补贴；（2）有条件的地方可对以旧换新进行补贴，产品涉及冰箱、洗衣机、空调、电视机、抽油烟机、热水器、灶具、计算机。对比以往政策的补贴品类，抽油烟机、热水器、灶具是首次进入政策补贴范围。（3）推广超高清电视，有条件的地方可补贴超高清电视、机顶盒的推广；（4）加强质量认证，包括 500 升以上大冰箱在内的 3 类产品列入强制性产品认证目录范围。我们认为政策将有力引导并促进家电市场整体消费升级。此外，在家电线上销售占比不断提升的背景下，我们认为引导电商进乡镇，着力挖掘农村网购潜力这一举措也将加速农村家电普及率的提升。 家电消费刺激的意义：消费基数大、节能协同效应显著结合 1 月 29 日发改委综合司巡视员答记者问内容，我们认为政策刺激家电消费的意义主要有以下 2 点：（1）家电消费需求旺盛，拉动消费效应显著。空调、冰箱、洗衣机、电视四大品类 2017 年销售量约 2.3 亿台，销售额近 8000 亿元。发改委测算在给予四大品类适当补贴的情况下，2019-2021 年预计将增加 1.5 亿台高效节能家电，拉动消费约 7000 亿元。历史上家电下乡、以旧换新、节能补贴（推广政策）三大政策分别支出约931 亿元、300 亿元、122 亿元，各自拉动消费约 7166 亿元、3420 亿元、2500 亿元。（2）节能协同效应显著，政策推广后节能家电全生命周期合计将节电 800 亿千瓦时。 政策执行具体措施方向：地方借鉴历史经验因地制宜出台相关政策十部委印发出台方案仅是一个纲领性文件，具体的执行措施还需等后续细则出台。结合文件中“有条件的地方”这一提法及发改委综合司巡视员答记者问情况，我们认为最终政策将由各地方政府根据自身情况，并借鉴以往“节能产品惠民工程”等类似政策制定出台实施细则，各地的执行或存在差异。最终的补贴手段、持续时间、以及中央地方出资比例等目前仍有待最终执行细则出台。 投资建议自 1 月 8 日发改委副主任表示将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费措施到目前文件真正发布仅 21 天，政策落地速度小幅超市场预期。回顾历史经验，刺激政策对家电板块形成利好，基于家电行业良好的竞争格局，建议关注三大白电龙头：美的集团、青岛海尔、格力电器，冰箱占比高且业绩弹性大的海信家电。 风险提示政策实际执行不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。  [Table_Grade]行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2019-01-29 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 021-60750604 wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 家用电器行业:建议继续配置白电龙头和穿越周期的小家电龙头 2019-01-27 家用电器行业:公募基金2018Q4 家电行业持仓分析 2019-01-24 [Table_Contacts]联系人： 黄涛 021-6075-0604 szhuangtao@gf.com.cn -39%-31%-23%-16%-8%0%01/1803/1805/1807/1809/1811/18家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/1/29 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 美的集团 000333.SZ 人民币 43.00 46.42 3.11 3.39 13.86 12.71 11.33 9.82 24.23 23.53 青岛海尔 600690.SH 人民币 15.57 - 1.19 1.31 13.03 11.91 11.34 9.99 19.11 17.29 格力电器 000651.SZ 人民币 41.10 45.80 4.41 4.67 9.31 8.80 4.55 3.93 32.63 28.40 海信家电 000921.SZ 人民币 8.87 - 0.93 1.08 9.52 8.18 7.29 7.03 16.48 16.09 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|家用电器 目录索引 附录 1：《进一步优化供给推动消费平稳增长，促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》家电相关部分原文 ..................................................................................................... 5 附录 2：家电政策历史回顾 ................................................................................................. 6 附录 3：白电各产品能效占比及均价对比 ........................................................................... 8 识别风险，发现价值 请务