钢铁行业：减量、增效、规模效应，兼并重组行之有“效”，案例复盘

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 行业专题研究|钢铁 2019 年 2 月 1 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 刘洋 021-87570852 gzly@gf.com.cn [Table_Title] 钢铁行业 减量、增效、规模效应，兼并重组行之有“效”：案例复盘 [Table_Author] 分析师： 李莎 SAC 执证号：S0260513080002 SFC CE.no: BNV167 020-87574792 lisha@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： 一、减量：兼并重组提高产业集中度，一定程度加速去产能进程 钢企合并促使协同合作关系取代竞争关系，原先竞争格局下钢企扩张产能、抢占市场份额的动力趋于消减，从而有效抑制产能扩张的步伐；另一方面，超大型企业的诞生使得其不再扮演价格接受者的角色，经营策略由薄利多销转向以价定产，有计划地控制其产量。从日本以及中国钢铁行业已有兼并重组案例看，其一定程度上加速了行业产能去化的进程。 二、增效：案例复盘，兼并重组有助钢企管理、生产、营销水平提升，最终实现协同共赢 企业通过兼并重组不但可获得生产能力和各种资产，还获得了优秀的管理经验，使其迅速提升技术和管理水平，逐渐接近并达到先进一方，最终实现双方共赢。我们以四源合基金参与重庆钢铁司法重整、宝武合并两个案列进行论证，以探讨兼并重组对参与方管理、生产、销售以及在上市公司盈利、营运、偿债等经营业绩等方面的提升作用。 分析发现，四源合基金为重庆钢铁引入了专业化、市场化管理团队后，在管理、生产、经营方面逐步走上正轨，盈利、运营、偿债能力等经营业绩明显提升，且与可比公司差距缩小；宝武合并涉及到两个千万吨级别产能以上的超大型钢铁公司合并，宝钢股份通过优化管理架构、加强生产技术协同、全面整合营销体系等诸多措施，武钢青山基地在技术水平和经营业绩上明显提升。目前宝武合并进程持续推进，深度融合后协同共赢效应将得以更充分体现。 三、规模效应：市场与财务双协同，提高生产效率，增强产业链话语权 兼并重组带来的规模效应体现在协同、降本、以及增强话语权三方面。协同效益：通过统筹区域市场，增加市场份额，以产生市场协同效应；通过降低资金成本，实现资源共享来增加财务协同效益。降本增效：钢企可通过最优化成本结构、最大化提升生产效率、提高产能利用率、保证资源和能源就近供应等措施，集中组织生产，实现降本增效。增强话语权：通过兼并重组，市占率得以提升，增强对下游客户以及上游铁矿石资源的议价能力。 四、投资建议：减量、增效、规模效应，兼并重组行之有“效” 钢企兼并重组将为行业以及参与方带来减量、增效以及规模效应等三方面成效。就实际案例看，钢铁兼并重组给参与钢企带来了不同程度的管理、生产、经营方面的改善，以及盈利、运营、偿债能力等经营业绩方面的提升，最终实现“1+1>2”的协同共赢成效。 五、风险提示：宏观经济超预期下滑；原材料、钢价出现大幅波动；供给侧结构性改革不及预期；国家对兼并重组政策出现重大变化。 [Table_Report] 相关研究： 钢铁兼并重组之路径:行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局，竞争力提升取之有“道” 2019-01-11 钢铁兼并重组之时机:从国际经验映射，兼并重组浪潮为大势所趋 2019-01-06 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 行业专题研究|钢铁 目录索引 前言：钢铁行业兼并重组成效分析 ..................................................................................... 6 一、减量：兼并重组提高产业集中度，一定程度加速去产能进程 ..................................... 7 （一）借鉴日本：并购促产业集中度提升，在一定程度上加速产能去化的进程 ....... 7 （二）中国观察：宝武合并促去产能三年目标两年完成，去产能进程加速 ............... 8 二、增效：案例复盘，兼并重组有助钢企管理、生产、营销水平提升，最终实现协同共赢 ............................................................................................................................................ 9 （一）管理：重构机制、精简机构，兼并重组后重庆钢铁、武钢有限人员效率提升 ................................................................................................................................. 10 （二）生产：加强生产协同，兼并重组后重庆钢铁、武钢有限产能利用率、铁水消耗等指标明显提升 ........................................................................................................ 16 （三）营销：精准市场定位，整合营销体系，兼并重组后重庆钢铁、宝钢股份销售费用率降幅超可比公司 ................................................................................................. 20 （四）业绩：重庆钢铁经营业绩初见成效，宝武合并进程持续推进 ........................ 23 三、规模效应：市场与财务双协同，提高生产效率，增强产业链话语权 ........................ 30 （一）协同效应：统筹区域市场，增加市场份额，降低资金成本，实现资源共享 .. 30 （二）降本增效：优化成本结构、集中组织生产、提高生产效率 ........................... 31 （三）增强话语权：市场占有率提升，提升对上下游议价能力 ............................... 33 四、投资建议：减量、增效、规模效应，兼并重组行之有“效” ................................... 35 五、风险提示 .................................................................................................................... 36