纺织品、服装与奢侈品行业产业观察系列之一：越南纺织服装业初探

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纺织品、服装与奢侈品行业 2019-1-27 产业观察系列之一：越南纺织服装业初探 行业研究┃行业周报评级 看好 维持 报告要点 本周专题2018 年，中美贸易摩擦成为全球贸易的核心不确定性因素之一。作为产业观察系列的开篇，我们将重点分析越南纺织服装行业发展的现状及驱动因素，以期更好地理解这一轮纺织服装产业转移的趋势，以及我国纺织服装产业的未来。截至 2017 年，越南纺织品服装出口额达到 291 亿美元，占全球比例达到 4.64%，已经超越印度成为全球第二大纺织品服装出口国。越南外商投资对经济发展起到了重要的推动作用，且外资多来源于东亚及东南亚地区：2008 至 2017 年间，中国/日本/韩国/新加坡对越南的累计投资金额合计占比近六成。我们认为，劳动力丰富且价格低廉、原材料成本较低、政策优惠及贸易环境较优有力推动纺织业发展；但原材料进口依赖度高、劳动效率较低等因素形成一定制约。当前越南经济发展水平及纺织业出口现状与中国仍有较大差距，2017 年越南人均GDP/纺织服装出口近 5 年复合增速约相当于中国 2006 年/2009 年左右的水平；但固定资产投资增速及纺织服装业就业人口占比稳中有升，一定程度上说明产业转移趋势延续，越南纺织业景气上行。行业观点18Q4，纺织服装板块重仓持股比例为 0.52%，环比下降 0.09pct；板块超配比例为-0.38%，环比下降 0.11pct，自 17Q3 以来持续提升的趋势未能得到延续。分子板块，18Q4 纺织制造/服装家纺子板块超配比例分别为-0.16%/-0.23%。我们认为纺服板块尤其服装家纺子板块渐到配置时点：1）19 年零售放缓承压市场已有预期和反应，预计全年有望表现出前低后高走势；2）估值已到历史底部，安全边际强；3）我们判断零售品牌公司的经营（库存）风险远小于上次估值低位的 2012-13 年。因此，建议一季度可以逐渐增加底部配置，静待业绩拐点，优选精炼内功、持续进化的龙头个股：森马服饰、歌力思和比音勒芬，建议关注海澜之家、太平鸟。在中美贸易摩擦以及内需放缓背景下，国内纺织行业订单有所放缓，建议重点关注越南产能占比大、稳步投放的优质纺企百隆东方和健盛集团，有望受益棉价上涨的华孚时尚、新野纺织，高股息率的鲁泰 A。经济承压相对利好产业链重构、渠道层级压缩的高性价比品牌，高性价比+强电商运营能力的公司仍具备提升空间，建议关注南极电商、开润股份和跨境通。行情回顾上周，纺织服装行业板块下跌 0.74%，跑输大盘 1.25 个百分点，排名第 18。[Table_Author]分析师 于旭辉 （8621）61118735 yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020002 分析师 雷玉 （8621）61118735 leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490511040005 分析师 李俐璇 （8621）61118735 lilx2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070008 分析师 马榕 （8621）61118735 marong@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518120001 [Table_Doc]相关研究 《服装持仓继续回落，纺织制造及电商获增持》2019-1-22 《一文纵览日本服装消费变迁》2019-1-13 《纺织服装行业 2018 年报前瞻》2019-1-6 风险提示： 1、终端零售环境恶化的风险；2、外延并购及内部整合不及预期的风险；3、原材料价格及汇率大幅波动的风险。 27776 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 行业研究┃行业周报 目录 本周专题：产业观察系列之一：越南纺织服装业初探 ................................................................... 4 顺应纺织业产业转移趋势，越南出口份额跃居全球第二 ......................................................................................... 4 外资经济参与度高，且多来自东亚及东南亚地区 .................................................................................................... 5 要素价格成本及税收政策优惠吸引订单向越南转移 ................................................................................................ 7 劳动力丰富、低廉为越南纺织业快速发展的主要优势之一 ............................................................................. 7 原材料成本较低、政策优惠及贸易环境较优有力推动纺织业发展 .................................................................. 9 原材料进口依赖度高、劳动效率较低等因素形成一定制约 ........................................................................... 11 中越对比：越南纺织产业转移和景气仍将延续，中国将致力于产业升级 .............................................................. 12 行业观点 ..................................................................................................................................... 14 公司事件跟踪 ............................................................................................................................. 15 行情回顾 ..................................................................................................................................... 16 数据追踪 ..................................................................................................................................