纺织服装行业2018业绩前瞻

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/纺织与服装 证券研究报告行业周报 2019 年 01 月 27 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-35.33%-28.17%-21.00%-13.84%-6.67%0.49%2018/12018/42018/72018/10纺织与服装海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《寒冬助力羽绒服销售，建议关注内生增长强劲的服装企业》2019.01.23 《探究大众服饰与经济的相关性》2019.01.14 《减税加码促消费，期待可选消费重兴》2019.01.06 [Table_AuthorInfo]分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@htsec.com 证书:S0850516070002 联系人:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@htsec.com 纺织服装行业 2018 业绩前瞻 [Table_Summary]投资要点：  18 年 12 月社零增速环比改善，出口全年增速优于 17 年。2018 年 12 月服装类零售额同比增 7.3%，较 17 年同期增速降 3.5pct，较同年 10、11 月增速分别增2.4、1.7pct，我们认为主要系 12 月气温较前期下降显著，有效促进冬季服装销售。全年来看，2018 服装零售额同比增 8.5%，较 17 年增速增 0.5pct，较同年11 月累计增速降 0.2pct。18 年服装零售额累计增速自下半年呈逐月下降趋势，我们认为主要受经济增速放缓叠加 Q4 旺季销售不及预期影响。出口来看，2018全年纺织品出口同比增 8.1%，较 17 年增速增 3.6pct，服装出口同比增 0.3%，较 17 年增 0.7pct。单月来看，18 年 12 月纺织品受 17 年高基数影响，同比降2.74%，增速表现仍优于同期服装增速（-4.5%）。 制造：Q4 订单承压影响收入端，利润端呈改善趋势。受 18Q4 零售端疲软导致下游订单额不同程度下降影响，我们预计企业全年收入端承压。但受益于 18H2人民币汇率加速贬值，企业东南产能持续释放，带动净利率提升，我们预计全年利润端表现优于收入端。其中，健盛集团：我们判断公司越南棉袜产能持续释放，加之公司 17 年出口比例 82%，人民币汇率贬值对其业绩弹性助力较大，预计 2018 年净利润同比增 80-85%。台华新材：受经济下行影响，我们预计 18Q4下游订单量较为谨慎，18Q4 收入增速较 Q3 放缓。但受益于公司上中下游全产业链布局，有效控制成本，加之中下游高毛利产能持续释放，我们预计公司 18年收入同比增 10%，净利润同比增 13%。伟星股份：公司公告 18 年净利润同比降 10-20%，主要系中捷业绩下降，商誉减值导致业绩下修，我们认为公司拉链和纽扣行业地位确定，预计全年收入同比增 2%，净利润同比降 12%。 大众休闲：12 月销售回暖，年末库存分化 19H2 盈利水平。我们预计大众板块12 月销售较 11、10 月份有不同程度改善，寒冷气候正面影响大，但 Q4 收入增速仍呈放缓趋势。为提前应对 Q4 旺季，企业提前备货，18Q3 存货增速显著提升，且小幅高于收入增速。我们认为，大众服饰作为服装品类中规模占比最大的板块，年末存货水平将分化企业 19H2 之后的盈利水平。具体来看，森马服饰：我们判断童装业务维持高增，休闲服饰线下增速企稳，加之线上渠道正价新品比例不断提升，我们预计公司收入同比增 20-25%，净利同比增 40%。海澜之家：预计 Q4 售罄率略低于 17 同期，Q4 销售增速较 Q3 小幅改善，我们判断公司全年收入同比中个位数增长，净利润同比增 5%，较 18 前三季度有所改善。太平鸟：我们预计 PB 男装、PB 女装 12 月同比小幅增长，但 Q4 受经济下行影响，预计各品牌同店增速仍有所放缓，TOC 模式应用对库存管理效果显著，我们判断公司全年收入同比增 10%，净利润同比增 26%。 中高端服饰：表现分化，部分子品牌处调整期。女装方面，主品牌承压，副品牌表现分化。安正时尚：主品牌玖姿 18H1 收入同比增 27%，我们预计 Q4 收入同比增 10%，副品牌尹默增速相对企稳，安正男装、斐娜晨、摩萨克处调整阶段，预计公司全年收入同比增 10-15%，净利润同比增 15%。维格娜丝：公司发布业绩预告，预计 2018 年收入同比增 20%，净利润同比增 44%，其中VGRASS 收入增速较 17 年下滑，TW 收入增速显著回升，公司本期收回华宝信托投资，对业绩有所增厚。男装方面，比音勒芬：单店盈利能力强，18 年扩店速度好于行业平均水平，公司在高尔夫服饰细分市场稳固龙头地位后，积极布局高端旅行服饰市场，预计全年收入同比增 35%，净利同比增 45%。 行业研究〃纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2  家纺：预计 Q4 线上业务改善。我们认为家纺板块受地产销售和经济增速放缓，以及部分公司自身业务调整影响，全年收入端承压，Q4 线上业务受电商旺季提振，或有所改善。其中，罗莱生活：我们认为受订货模式调整+lovo 电商品牌独立运营调整，预计全年收入同比增 10%，利润端表现优于收入端，预计净利润同比增 20%，我们认为主要系公司费用控制良好，且投资收益有望增厚业绩。  电商：收入端维持高增，多维度布局把握行业红利。电商平台通过品类扩充、品牌矩阵完善、渠道持续拓展进一步提升其竞争壁垒，并仍享受行业红利空间，维持业绩高增。跨境通：受益于海外线上流量红利+各平台深入精细化管理+自建“海外仓”体现提升服务时效，我们认为公司出口业务保持高增，预计全年收入同比增 70%，净利润同比增 64%。  投资组合（20190128-20190202）：海澜之家（权重 33.3%），台华新材（权重 33.3%），比音勒芬（权重 33.3%）。  风险提示。终端需求下滑，零售环境恶化，居民收入水平下降，行业竞争加剧。 表 1 纺织服装行业重点公司估值表 板块 公司名称 股票代码 总市值 股价 归母净利润（百万元） 市盈率（X） （亿元） （元/股） 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 制造 华孚时尚 002042.SZ 90 5.94 479 677 836 1,017 19 13 11 9 伟星股份 002003.SZ 51 6.79 295 365 355 395 17 14 15 13 孚日股份 002083.SZ 47 5.16 378 410 461 509 12 11 10 9 健盛集团 603558.SH 43 10.4 104 132 216 273 42 33 20 16 联