医药健康行业研究：三季报预期逐步明确，把握自下而上的基本面改善投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 三季报预期逐步明确，我们认为，医药板块政策预期和业绩低点已过，四季度有望迎来业绩和政策面双重改善。低基数环境下，营收利润增长的复苏和创新管线的逐步兑现，有望带来医药板块的系统性景气度改善，医药板块行情的最大驱动因素将由资金面和市场面转向基本面。自上而下的趋势性机会不再是最大机遇，自下而上的基本面改善弹性将成为核心机会。 创新药：创新投入与兑现加快，国内生物类似物与创新药关注度持续。ESMO 大会，迈威生物、科伦博泰以及和黄生物等均做了相关口头汇报，研发进度符合预期；关注 A 股三季报以及创新药 BD 进展。国内创新药企海外授权节奏加速，不仅有利于提升公司的抗风险能力，同时里程碑付款保证研发的顺利进行。 医疗器械：9 月医疗仪器及器械出口数据同比恢复增长，同比增长 12.0%。在国内器械企业持续推进海外市场产品注册及推广的背景下，未来医疗器械出口金额有望快速回到高增长轨道。 疫苗：中疾控 10 月 19 日流感周报显示我国南方及北方省份哨点医院报告的流感样病例比例仍高于历年同期，四季度流感疫苗销售及接种工作有望维持高位运行；带状疱疹疫苗竞争格局良好，国产带状疱疹疫苗具备多重差异化优势，批签发工作稳步推进，GSK 带状疱疹疫苗代理协议落地有望加速市场扩容，看好后续放量加速。 血制品：白蛋白及部分因子类产品被纳入京津冀集采，降价预期温和。头部企业浆站接续落地、产品线持续丰富，浆源拓展+效率提升的长期增长逻辑不变。 生长激素：生长激素在用患者人群持续扩大，公司业绩增速有望企稳，当前生长激素渗透率仍有较大提升空间，公司业绩进入稳步增长通道，集采政策预期稳定，当前位置值得重点把握。 中药：OTC 端放量符合预期，院内端关注监管力度边际变化。国改+基药调整仍为主线，基药目录调整进度近期颇受关注，有望在四季度落地。整体看来目前中药板块估值合理，具备业绩支撑。 药店：门诊统筹政策前期在湖北江西江苏等地推进较快，目前也在全国范围内加速落地，有望为当地门店带来更大客流量。长期来看，处方外流与集中度提高趋势不改，推荐管理水平高、承接处方外流能力强的头部药店。 医疗服务：Q4 低基数，产业迎来恢复机会。Q4 虽为医疗服务板块传统淡季，但是考虑到 22Q4 基数普遍偏低，政策环境稳定，板块内重点企业经营状态良好，有望实现快速增长，前期回调充分，具备较高投资性价比。 原料药：近期，支原体肺炎带动大环内酯类抗生素需求旺盛，硫氰酸红霉素是生产大环内酯类原料药的中间体，为纯发酵产品，且其发酵废液中含剧毒的硫氰酸类物质，处理成本较高，新进入企业需面临较高的准入门槛，建议关注此类竞争格局优质的原料药细分领域。 CXO：强者恒强，持续关注制造生产（M）端业绩确定性高的龙头公司。上半年龙头企业（如药明康德、凯莱英等）剔除大订单后主业仍实现较快增长，同时目前医药主题基金及非药公募基金 CXO 持仓占比均回落至历史较低位置，稳健的业绩表现下配置和避险价值凸显。 医药上游供应链：上游国产替代方兴未艾，相关企业技术迭代持续推进，预计随着行业景气度回暖，相关企业业绩或将迎来拐点。 重点公司 信达生物、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、智飞生物。 风险提示 行业秩序整顿力度超出预期；集采控费政策风险超出预期；消费复苏不及预期；医疗事故和舆情风险 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 三季报预期逐步明确，我们认为，医药板块政策预期和业绩低点已过，四季度有望迎来业绩和政策面双重改善。低基数环境下，营收利润增长的复苏和创新管线的逐步兑现，有望带来医药板块的系统性景气度改善，医药板块行情的最大驱动因素将由资金面和市场面转向基本面。自上而下的趋势性机会不再是最大机遇，自下而上的基本面改善弹性将成为核心机会。 创新药：创新兑现、BD 进展，三季报后关注创新赛道 短期换季期支原体肺炎患者数上升， 2023 年 9 月以来，各医院儿科收治的肺炎支原体感染患儿数量明显增加。根据《儿童肺炎支原体肺炎诊治指南（2023 年版）》，抗生素、糖皮质激素与软质支管镜介入等其他手段，为支原体肺炎治疗的主要措施，建议关注头部相关药企。 创新投入与兑现加快，国内生物类似物与创新药关注度持续。ESMO 大会，迈威生物、科伦博泰以及和黄生物等均做了相关口头汇报，研发进度符合预期； 关注 A 股三季报以及创新药 BD 进展。国内创新药企海外授权节奏加速，不仅有利于提升公司的抗风险能力，同时里程碑付款保证研发的顺利进行。 近期支原体肺炎患者数攀升，相关药企值得关注 抗生素类治疗是目前主要的支原体肺炎治疗手段。肺炎支原体对大环内酯类药物的高耐药率是我国此类感染有别于其他多数国家的重要特点。重症患者，或对大环内酯类抗生素治疗无预期反应的患者，直接选择或更换敏感抗生素，是阻止病情进展的关键。 阿奇霉素为支原体肺炎的主要用药，此类药企值得关注。随着集采推进，2023 年中国样本医院阿奇霉素销售格局略微发生变化，原研厂商辉瑞仍是首位份额，但从 72%降至 65%；国产厂商居于前三位的是石药集团、普利制药和国药股份。对于支原体肺炎进展后的复合感染，也会提升对于超级抗生素类药物的需求，因此，我们也关注此类药企销售额的上升可能；关注抗感染销售额上升较快的一品红以及超级抗生素领域全球原研技术领先的盟科药业。 创新药企在 ESMO 大会披露核心品种重磅数据，或迎来数据催化 2023 年 10 月 16 日，迈威生物披露 Nectin-4 ADC（9MW2821）临床研究结果的最新进展，以及在 2023 年欧洲肿瘤内科学会(ESMO)大会报告的临床研究数据。Nectin-4 ADC 在 ESMO报告的核心数据表现出较好的疗效与安全性。9MW2821 在 ESMO 报告的核心数据显示：I/II期临床研究中，在接受 1.25mg/kg 或以上剂量 9MW2821 治疗并可肿瘤评估 39 例实体瘤受试者中，ORR 和 DCR 分别为 38.5%和 84.6%。在 1.25mg/kg 剂量组的 18 例尿路上皮癌可肿评受试者中，ORR 和 DCR 分别为 55.6%和 94.4%，这些受试者既往接受过铂类化疗和免疫检查点抑制剂治疗。整体安全性良好可控，未发生与治疗相关的死亡事件。此外，9MW2821在乳腺癌和宫颈癌患者中也观察到了客观缓解，多适应证拓展研究还在继续开展。 科伦药业控股子公司科伦博泰在 ESMO 大会上，以口头报告的形式公布创新 TROP2-ADC（SKB264，亦称为 MK-2870）用于治疗激素受体阳性(HR+)和人表皮生长因子受体 2 阴性(HER2-)转移性乳腺癌(mBC)患者的 1/2 期篮子研究的研究结果。  TROP2-ADC 是一项 1/2 期、单臂、篮子研究，用于治疗 HR+/HER2-（包括 HER2 低表达及 HER2 零表达）mBC 患者，该等患者每两周接受一次 5mg/kg 剂量的 SKB264(MK-2870)治疗，直至患者出现疾病进展或产生不可耐受毒性。合格受试者包括经内分泌治疗以及既往接受过至少一次化疗后出现疾病进展的 mBC 患者。  在 38 名可评估疗效的患者中，47%的