保险Ⅱ：9月保费点评：寿险新单承压，财险表现分化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 9 月保费点评：寿险新单承压，财险表现分化 [Table_Title2] 保险Ⅱ 行业评级: 推荐 [Table_Summary] 事件概述 上市险企陆续发布 2023 年前三季度原保费收入数据。人身险：中国人保 1,311 亿元，同比+ 10.4%；中国太保 2,047 亿元，同比+ 7.9%；中国平安 4,097 亿元，同比+ 7.2%；中国人寿 5,788 亿元，同比+ 4.5%；新华保险 1,429 亿元，同比+ 3.7%。财产险：众安在线 230 亿元，同比+28.5%；中国太保 1,485 亿元，同比+11.8%；中国人保 4,096 亿元，同比+7.5%；中国平安 2,259 亿元，同比+ 1.8%。 ► 人身险：9 月新单保费承压，符合市场预期。 2023 年前三季度各人身险公司累计原保费收入同比增速分别为：中国人保（+ 10.4%）>中国太保（+ 7.9%）>中国平安（+ 7.2%）>中国人寿（+ 4.5%）>新华保险（+ 3.7%），呈现高景气度，主要系 5-7 月的高增速支撑。9 月单月，从同比来看，各人身险公司原保费同比增速分别为：中国人保（-2.5%）>中国平安（-4.2%）>中国太保（-5.5%）>中国人寿（-7.2%）>新华保险（-9.9%），各人身险公司原保费同比继续下滑且整体承压，符合市场预期，我们预计可能受 1）预定利率下调导致部分需求提前透支且下调后的产品吸引力有所减弱；2）根据中国证券报、21 世纪经济报道等多家媒体，多家险企为落实银保渠道佣金费用“报行合一”，在“十一”前后暂停了银保新业务；3）部分公司提前布局明年开门红（保险业通常将历年 1 月份或第一季度定为开门红阶段）、第三季度的销售力度和费用投放处于调整期等方面的影响；从环比来看，各人身险公司原保费环比增速分别为：新华保险（+ 81.5%）>中国人寿（+ 40.8%）>中国太保（+ 14.8%）>中国人保（+ 10.2%）>中国平安（+ 2.7%），相比 7、8 月份环比增速止跌转涨，我们认为主要系 9 月通常是险企冲刺三季度业绩的重要月份，存量保单基数相较前两个月较大，由此带来的续期保费较高。 从新业务来看，2023 年前三季度中国平安人身险业务个险新单原保费收入+28.9%，其中 Q3 同比+25.4%，相比 Q2 的+69.6%有所收窄，符合市场预期。2023 年前三季度中国人保人身险业务长险期交新单同比+43.9%，其中 9 月单月同比-53.6%，自 8 月以来连续下滑，我们预计主要受需求提前释放以及渠道调整的拖累。 ► 财险：9 月车险保费同比改善，非车表现分化。 2023 年前三季度各财险公司累计原保费收入同比增速分别为：众安在线（+28.5%）>中国太保（+11.8%）>中国人保（+7.5%）>中国平安（+1.8%）。9 月单月各财险公司原保费同比增速：中国太保（+11.2%）>中国人保（+6.1%）>众安在线（+2.1%）>中国平安（-4.1%）。 从细分险种来看，车险方面，2023 年前三季度车险保费增速分别为：中国平安（+6.2%）>中国人保（+5.5%），其中 9 月单月中国人保车险保费同比+6.8%，相比 8 月的+5.7%略增，主要系地方新一轮汽车消费补贴政策密集出炉拉动新车消费。根据中汽协，全国 9 月新车销量同比+9.5%（相比 8 月略增）。非车险方面，2023 年前三季度非车险保费增速分别为：中国人保（+9.6%）>中国平安（-6.6%）。平安非车险保费同比下降可能系平安财险收缩亏损的保证保险业务；中国人保 9 月当月非车险保费同比+5.1%（相比 8 月+12%有所下降），主要由责任险（+15.2%）、企财险（+13.2%）、货运险（+20.8%）所贡献。 ► 开门红被“叫停”，我们认为短期将导致部分险企 2024Q1 保费负增长，长期倒逼险企转型提升竞争力。 10 月 18 日金融监管总局向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，指出要规范承保管理，不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保，不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户，防止出现承保空档，引发合同纠纷，滋生经营风险。我们认为，该文件的下发，短期内会对依赖开门红的险企有较大负面影响：一方面，如果险企继续正常推进开门红，不指定生效日就把业务立即承保，四季度业绩归入 2023 年经营结果，将会影响险企 2023 年 KPI 考核和 2024 年 KPI 考核指标设定，以及导致 2024 年一季度保费出现负增长；另一方面，如果暂缓或推迟开门红的推进，12 月中旬启动开门红，在减小时间差的前提下争取让保单在 2024 年 1 月 1 日生效，险企开门红的备战时间将大大缩减，可能会导致险企因备战时间不足而开门红无法发挥出预期水平。但长期来看，该通知有助于降低开门红存在的“过度营销”、“变现返佣”、“保障空档期理赔纠纷”等风险，引导整个保险市场平稳健康、可持续发展，同时倒逼 证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 10 月 22 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138366 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 保险公司回归客户需求，通过产品和服务质量吸引客户。 投资建议: 我们建议重点关注经营稳健、最先开启开门红的中国人寿，转型领先的中国太保，业绩弹性更高的新华保险。 风险提示 资本市场改革不及预期的风险；市场波动风险；利率超预期波动风险；信用风险 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 47.4 买入 5.77 4.8 5.58 7.81 8.21 9.87 8.49 6.07 601628.SH 中国人寿 37.7 买入 1.64 1.14 24.14 18.91 23.01 33.11 1.56 2.00 601601.SH 中国太保 30.3 买入 2.79 2.56 3.62 4.32 10.85 11.82 8.36 7.00 601336.SH 新华保险 37.1 买入 3.58 3.15 4.83 5.95 10.36 11.78 7.68 6.24 601319.SH 中国人保 5.8 未评级 0.49 0.55 0.70 0.77 11.84 10.55 8.30 7.54 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：收盘价日期为 2023 年 10 月 18 日；中国人保预测数据来自 Wind 一致预期 [Table_Author] 分