短期受羊毛价格影响，中长期成长仍可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：6.52 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 716.44 流通股本(百万股) 716.44 市价(元) 6.52 市值(百万元) 4671.22 流通市值(百万元) 4671.22 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,445 3,950 4,427 5,002 5,803 增长率 yoy% 52% 15% 12% 13% 16% 净利润（百万元） 298 390 436 497 582 增长率 yoy% 97% 31% 12% 14% 17% 每股收益（元） 0.42 0.54 0.61 0.69 0.81 每股现金流量 -0.17 0.52 2.17 0.63 0.86 净资产收益率 11% 13% 13% 13% 14% P/E 16 12 11 9 8 P/B 2 2 1 1 1 备注：股价为 2023 年 10 月 20 日收盘价 投资要点  事件：新澳股份发布 2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营收 35.11 亿元，同比+12.3%；实现归母净利 3.51 亿元，同比+3.94%；实现扣非净利 3.34 亿元，同比+12.5%。单季度看，23Q3 营收 11.90 亿元，同比+18.3%；实现归母净利 0.96 亿元，同比+1.05%；实现扣非净利 0.89 亿元，同比-5.4%。  销量增长靓丽，盈利承压主要受原料价格波动影响。 ①成长性方面，23Q3 公司营收同比+18%，较 Q1 及 Q2 营收同比增速 9%/10%明显提升。根据原料价格走势，我们估计 Q3 公司产品价格下降超 10%，销量增长靓丽。 ②盈利能力方面，23Q3 公司销售毛利率为 17.62%，同比-2.03pct，销售净利率为8.80%，同比-1.27pct，我们认为主要由于 Q3 原材料羊毛价格下行（Q3 澳毛均价752 美分/公斤，环比-10%），公司根据当时羊毛价格向客户报价，在原料及产品价格同步下行中，生产必要的原料及半成品的库存周期使公司成本下降速度慢于产成品价格下调速度，从而压缩 Q3 毛利率，其中毛条业务盈利受影响尤为明显。此外，美元单边升值增加了公司购买原料的成本。目前羊毛价格（约 724 美分/公斤）处于过去五年 10%分位，我们估计已低于部分牧场成本线，有一定底部支撑。后续若羊毛价格止跌，公司盈利能力则有望随着成本滚动下行迎来修复。 ③费用率方面，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.12%/2.71%/2.39%/1.13%，分别同比+0.06/-0.12/-0.84/+1.13pct，财务费用率明显上升主要由于人民币兑欧元汇率升值导致欧洲市场汇兑损失。 ④现金流方面，23 年前三季度公司经营性现金流为 8872 万元，同比-65.66%，主要由于子公司新澳羊绒产能释放及新中和产能扩张，导致原料需求增长、购买商品及劳务支付现金增加。  投资建议：短期而言，公司业绩承压主要受原料羊毛价格下行影响，预计后续羊毛价格有望回升，盈利将明显改善；同时预计羊毛纱线有望随着欧洲需求复苏迎来量价齐升，羊绒纱线产能利用率将继续爬升，毛利率提升空间大。长期而言，毛纺行业规模千亿级别，公司坚持宽带战略，羊毛毛纺不断向高附加值应用延伸，将加速抢占市场份额；同时打造羊绒第二增长曲线，提升公司品牌形象及影响力，持续提供成长动能。预计 2023-25 年公司归母净利润为 4.36、4.97、5.82 亿元（前值为4.62、5.24、6.37 亿元，根据公司 2023Q3 公告有所调整），根据最新股价，对应 PE 分别为 11、9、8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。 短期受羊毛价格影响，中长期成长仍可期 新澳股份(603889.SH)/纺服 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 21 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10新澳股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金9551,8972,3583,036营业收入3,9504,4275,0025,803应收票据0000营业成本3,2073,6304,1024,758应收账款369418472544税金及附加17182258预付账款78123143销售费用7289105128存货1,745714807936管理费用118120130145合同资产0000研发费用107115130151其他流动资产231214222233财务费用-1238142流动资产合计3,3073,2513,9824,892信用减值损失-103310-10其他长期投资1111资产减值损失-16-12-1长期股权投资0000公允价值变动收益-4000固定资产1,1471,017901799投资收益4050在建工程53576165其他收益151212122无形资产98928681营业利润469491558672其他非流动资产41424243营业外收入1550非流动资产合计1,3391,2081,091988营业外支出3116资产合计4,6464,4595,0735,880利润总额467495562666短期借款60697226335所得税59596584应付票据23994132182净利润408436497582应付账款354414457533少数股东损益19000预收款项01446归属母公司净利润389436497582合同负债59667587NOPLAT398470510584其他应付款46464646EPS（按最新股本摊薄）0.540.610.690.81一年内到期的非流动负债6666其他流动负债136138148162主要财务比率流动负债合计1,4468751,0931,355会计年度20222023E2024E2025E长期借款150197197263成长能力应付债券0000营业收入增长率14