宏观周报：新增专项债提前下达，意义何在？

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 20231022 新增专项债提前下达，意义何在？ 2023 年 10 月 22 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《面对“逆风”，美债利率“怕”了吗？》 2023-10-21 《 4.9! 经 济 企 稳 的 成 色 与 底色？》 2023-10-18 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 近期人大常委会提前下达新增专项债限额的讨论声又起。其实年末提前下达新增专项债限额的做法并不罕见，近几年几乎年年都会有新增地方债限额的提前下达。那么新增专项债限额提前下达的意义何在？这一次的提前下达又与之前有何不同？我们认为虽然每年年末新增专项债限额的提前下达早已“司空见惯”，但此次还是释放了别样的信号——国务院可提前下达次年新增地方债限额的权利已在 2022 年 12 月 31 日“到期”，而此次人大常委会或将国务院的这一权利进行延续，这也证明财政端将继续为经济“加把劲”。 ◼ 2018 年之前，新增专项债下达偏缓带慢了投资走势。为了防范地方债风险，我国地方债受到“限额管理”，为地方举债设立“天花板”。在 2018年之前，3 月召开的全国人大会议会按例审议每年的新增地方债限额，这使得地方实际发债时间集中在下半年。而从债券发行到项目立项又有一定的时滞性，因此债券资金使用效率“大打折扣”，财政政策的积极发力似乎也有些“心有余而力不足”。 ◼ 2018 年底的人大常委会开启了新增地方债提前下达的“序章”。为了使专项债更快、更高效地发挥对投资的撬动作用，2018 年底的人大常委会上授权国务院提前下达 2019 年的新增地方债限额，这也是新增专项债首次在上一年年末提前下达。此次人大常委会的另一大亮点在于授权国务院于 2019 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内都可以提前下达下一年度新增地方政府债务限额，不过下达额度要控制在当年新增地方债限额的 60%以内。 ◼ 之后新增地方债提前下达“序曲不断”。自此之后，除 2021 年外每年都会有部分新增地方债限额的提前下达，额度都控制在当年新增地方债限额的 60%以内。根据部分省份新增专项债发行量以及其拉动的有效投资规模，我们测算新增专项债对投资的撬动倍数约为 8-9 倍，且专项债发行变化领先于基建投资约 3 个月。因此专项债提前批对于年初“稳经济”的重要性不容小觑。 ◼ 2021 年为何成为“特例”？由于上一年财政结存和闲置资金以及存量项目较为丰厚，2021 年初紧密发行专项债、驱动项目开工的必要性也就降低。由于专项债额度并没有像往年那样提前下达，2021 年新增专项债从3 月才开始陆续发行，这也导致了 2021 年上半年基建投资增速表现不尽人意。 ◼ “故技重施”的 2022 年，表现又如何？在经济运行存在较大下行压力的情形下，2022 年吸取了上一年的经验，财政部早在 2021 年 12 月就提前下达了 2022 年新增专项债额度 1.46 万亿元，这比上一年下达时间提前了 3 个月。2022 年 3 月底前用于项目建设的 3.45 万亿元新增专项债限额就全部下达完毕，且该年专项债发行之快也是“史无前例”——上半年新增专项债发行规模占比全年限额逾 93%。这很大程度上成为了撬动当年基建投资上升的一大支点。 ◼ 此次人大常委会对专项债提前批的讨论，释放了什么样的信号？上文我们提到过，国务院可提前下达新增地方债限额的权利已于 2022 年 12 月31 日到期。因此，若今年人大常委会想要再次提前下达地方债额度，那就需要对国务院的这一权利“续期”。在目前经济复苏根基尚未稳固、三季度基建增速出现放缓迹象的背景之下，人大常委会对于新增地方债限额提前批的“续作”也验证了稳经济的逻辑仍偏强。对于未来一段时间的政策，我们不妨多一点期待。 ◼ 本周高频数据显示：节后消费边际降温，同时国内外航班执飞班次也将迎来传统淡季；商品房销售整体仍在低位徘徊，相比之下二线城市二手房市场的复苏“来得更快”；建筑业、汽车业生产节奏有所提升；猪价加速回落，而国内工业品价格转涨；税期前资金面收敛。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 22 ◼ 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观周报 3 / 22 内容目录 1. 新增专项债提前下达，意义何在？ .................................................................................................. 6 2. 周度高频跟踪 ...................................................................................................................................... 9 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观周报 4 / 22 图表目录 图 1： 新增专项债的提前下达已经“司空见惯” ................................................................................... 7 图 2： 新增专项债发行量拐点领先于基建投资约 3 个月................................................................... 7 图 3： 2021 年地方财政资金结余较多.................................................................................................. 7 图 4： 2021 年新增专项债从 3 月才开启发行...................................................................................... 8 图 5： 2021 年新增专项债发行偏缓导致上半年基建投资表现不佳.................................................. 8 图 6： 2022 年新增专项债发行进度明显加快..