节后资金面预期转松，后续债市调整空间或有限

固收定期报告 / 2023.09.29 请阅读最后一页的重要声明！ 节后资金面预期转松，后续债市调整空间或有限 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《当前股债状态，以及如何提升行业动量效果》 2023-09-26 2. 《如何看待“城中村改造项目纳入专项债支持范围”——固收信用周报》 2023-09-18 3. 《关注地产政策后续动向——固收信用周报》 2023-09-11 核心观点 ❖ 央行例会，政策定调偏宽松。本周，央行货币政策委员会召开 2023Q3 例会，会议强调精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。会议主要针对国内经济“需求不足”、“物价低位”、海外“发达国家利率将持续保持高位”、汇率超调风险、地产支持政策等当前经济修复的关键问题作出相应政策定调，后续整体政策信号仍偏宽松。 ❖ 本周流动性跟踪：1）跨季资金面仍紧，节后预计有所转松。本周资金价格走势主受跨季因素影响，隔夜资金价格已趋于回落，7D 跨月，利率延续上行。票据利率方面，也呈现季节性上行趋势，跨季资金成本较高，票据市场买盘相对谨慎，卖盘出票积极，利率延续上行，其中短端上行尤为明显，本周转贴市场 3M 国股（无三农）转贴利率均值取得 2.04%，较上周均值上行 25.1bp。预计节后随跨季影响缓释，资金利率将逐渐回归合理水位。2）杠杆率震荡上行，质押式回购成交量回落。截至本周三，质押式回购交易量周均值回落至 6.57万亿元（上周均值 6.94 万亿元）。杠杆率方面，本周银行间市场杠杆率整体上行，周三录得 109.24%，较上周五上行近 30bp，交易所杠杆率也上行至122.22%。3）特殊再融资债启动。9 月 27 日，内蒙古自治区政府公示拟发行再融资一般债券（第九期至十一期），三期合计发行 663.2 亿元，该批次债券募集资金将全部用来偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。特殊再融资债登场，后续地方政府发行特殊再融资债的化债方案或将陆续启动。4）存单利率上行超过 MLF 利率。本周 1YMLF 与存单利差均值收窄 3.63bp 至 0.42bp，9 月 26 日，1Y 存单利率上行突破 1YMLF 利率，银行间流动性边际偏紧。 ❖ 本周债市跟踪：2.7%关键整数位突破，债市后续调整空间或有限。本周债市收益率周均值延续上行，十年国债收益率周一录得 2.7%，突破关键整数位，后续债市调整空间或相对有限，1）当前债市、商品定价背离，基本面修复内生动能需夯实。9 月 19 日来，南华工业品指数开启震荡下跌走势，近两周跌幅约 3%，十年国债收益率则于 19 日起上行近 4.40bp，回归 5 月起的收益率下行区间的起始点位，商品走势或对债市后续调整空间有一定指引；当前地产宽松政策对住房销售的修复仍呈区域性、结构性特征，基本面的持续修复还需居民部门助力。2）资金面来看，后续政府债供给冲击趋弱，资金缺口相对缩减；叠加跨季利空消化，同业存单利率延续上行的空间或相对有限；此外，近期债市杠杆率有所回升，或指引资金空转受关注程度有所减弱。3）政策宽松基调延续。当前基本面正在企稳修复，资金面仍需货币政策呵护，化债及稳地产等也需宽松的货币环境支持。宽松政策基调下，债市短期或承压市场情绪变化，但调整空间或相对有限。 ❖ 风险提示：政策不确定性，同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 央行例会重提“逆周期”，政策定调仍偏宽松 ....................................................................................... 4 2 本周流动性跟踪：跨季资金仍紧，节后预期转松 ............................................................................... 5 （数据截止 2023 年 9 月 27 日） ................................................................................................................... 5 3 本周债市跟踪：2.7%关口突破，债市后续调整空间或有限 ............................................................ 14 图 1. 2023Q3 与 2023Q2 货币政策委员会例会重点内容对比 ..................................................................... 5 图 2. 本周 R001、R007 利率走势背离（%） ............................................................................................. 6 图 3. 本周 DR001、DR007 利率走势背离（%） ....................................................................................... 6 图 4. 票据利率上行（%） ............................................................................................................................. 7 图 5. 3M 票据- Shibor 3M 利差（%） ......................................................................................................... 7 图 6. 质押式回购交易量（亿元） ................................................................................................................. 8 图 7. 债市日度杠杆率（%） ......................................................................................................................... 8 图 8. 交易所日度杠杆率（%） .................................................................................