农林牧渔行业动态点评：出口量拐点或已显现，关注宠企业绩改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 出口量拐点或已显现,关注宠企业绩改善 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 乖宝宠物 301498 CH 48.60 买入 中宠股份 002891 CH 34.00 买入 佩蒂股份 300673 CH 18.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 10 月 21 日│中国内地 动态点评 9 月宠食出口量拐点或已显现，关注头部宠企 Q3 业绩改善 9 月美元/人民币口径下我国宠食出口额同比+29.3%/+37.1%。其中出口量同比+42.6%，美元口径下出口单价同比-9.3%。考虑到自去年 9 月起海外客户开始去库，我们分析此次宠食出口额同比大幅改善或系低基数效应影响。美元口径下我国宠食出口额或已接近 2021 年同期水平，其中出口量领先出口单价率先修复。23Q3 美元/人民币口径下我国宠食出口额同比双双转正，头部宠企 Q3 业绩有望随之改善。中长期来看，伴随国内宠物市场规模持续增长、国产替代加深，具备稳定供应链及持续研发能力的龙头企业有望拔得头筹，建议关注乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份。 低基数下宠食出口额同比高增，出口量率先修复 9 月，美元及人民币口径下我国宠食出口额同比+29.3%/+37.1%。量价拆解来看：1）9 月我国宠食出口量同比+42.6%，主要系对美国/菲律宾/德国/日本等地的出口量同比转正、对印度尼西亚的出口量的同比增幅扩大所致。2）美元口径下出口单价同比-9.3%，主要系宠物罐头/宠物零食出口单价同比-18.8%/-6.9%影响。考虑到自去年 9 月起海外客户开始去库，我们分析此次宠食出口额同比大幅改善或系低基数效应影响。与 2021 年 9 月相比，美元口径下宠食出口额-0.3%、或已基本恢复至 2021 年同期水平。其中出口量率先修复（较 2021 年 9 月+3.1%），而出口单价则略有滞后（-3.3%）。 海外客户去库或已结束，关注头部宠企 Q3 业绩改善 23Q3 美元/人民币口径下我国宠物食品出口额同比双双转正，分别+4.7%/+11.1%。其中出口量领先出口单价率先修复，23Q3 我国宠食出口量/出口单价同比+5.4%/-0.7%。头部公司与行业大盘同频共振，23Q3 业绩有望随之改善。1）中宠股份出口订单 4 月已基本恢复、5 月已实现正增长。23Q2 实现营收 10 亿元，同比增长 26%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 78%。2）佩蒂股份 23Q2 海外业务营收同比下滑 50%，我们预计其出口订单或于 23Q3 同比基本持平、23Q4 实现同比增长。 国内宠物行业蓬勃发展，国产替代加深利好龙头 我国宠物行业现处蓬勃发展期，据宠物白皮书数据，2010 年至 2022 年我国宠物行业市场规模 CAGR 高达 28%，高于社会零售额同期增速 18.7pct。我们预计 2024E 我国宠物市场规模可达 3802 亿，约为 2022 年的 1.4 倍。现阶段宠食赛道内呈海外品牌市占率下降，国产品牌迅速崛起趋势。但国产宠牌崛起过程中也面临“增收不增利”等问题，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为突围核心要义。我们看好研发及供应链均占优的龙头企业，如乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份等。 风险提示：海外市场去库存进度不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。 (17)(9)(1)816Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 图表1： 9 月宠食出口额美元/人民币口径同比增长+29.3%/+37.1% 图表2： 9 月出口量同比+42.6%，较 2021 年 9 月+3.1% 资料来源：海关总署，华泰研究 资料来源：海关总署，华泰研究 图表3： 2023 年 8 月、9 月宠物食品对主要地区出口量及 YoY 图表4： 23Q3 美元/人民币口径下宠食出口额同比双双转正 资料来源：海关总署，华泰研究 资料来源：海关总署，华泰研究 图表5： 9 月美元持续升值 资料来源：Wind，华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0002022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月百万元宠物食品出口额-美元口径宠物食品出口额-人民币口径出口额YoY-美元口径出口额YoY-人民币口径-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.52022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月万吨宠物食品出口量YoY-200%0%200%400%600%800%1000%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000印度尼西亚美国菲律宾德国日本马来西亚韩国英国荷兰泰国俄罗斯加拿大（吨）23年8月23年9月2023年8月出口量YoY2023年9月出口量YoY-40%-20%0%20%40%60%05001,0001,5002,0002,5002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3（百万美元/百万人民币）宠食出口额-美元口径宠食出口额-人民币口径宠食出口额YoY-美元口径宠食出口额YoY-人民币口径5.86.06.26.46.66.87.07.27.41/1/223/1/225/1/227/1/229/1/2211/1/221/1/233/1/235/1/237/1/239/1/23平均汇率:美元兑人民币 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 农林牧渔 图表6： 重点公司推荐一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 乖宝宠物 301498 CH 买入 40.18 48.60 16,074 0.67 0.80