万孚生物(300482)公司深度报告：新冠基数已消化，国际市场渐入收获期

新冠基数已消化，国际市场渐入收获期 [Table_CoverStock] —万孚生物(300482)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 19 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 曹佳琳 医药行业分析师 S1500523080002 S1500523080011 19328759065 15112098939 tangaijin@cindasc.com caojialin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 万孚生物(300482) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 25.32 52 周内股价波动区间(元) 49.11-23.51 最近一月涨跌幅(％) -0.16 总股本(亿股) 4.45 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 112.55 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新冠基数已消化，国际市场渐入收获期 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 19 日 本期内容提要: [Table_Summary] 1. 国内 POCT 领域龙头，依托 9 大技术平台，打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。万孚生物成立于 1992 年，深耕 POCT 领域 30 余年，依托现有免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台等九大技术平台，打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。公司主营业务收入从 2016 年的 5.47 亿元增长至 2022 年的 56.81 亿元，年复合增长率 47.69%，归母净利润从 2016 年的 1.45 亿元增长至 2022 年的 11.97 亿元，年复合增长率达 42.16%。 2. 公司产品管线丰富，定量定性产品齐头并进，慢性疾病、传染病业务引领成长。（1）慢病检测类业务：近年来，慢性病患病人群不断增加，随着公司产品持续丰富，慢病检测类业务营收快速增长，占总营业收入比重从 2014年 12.28%提升至 2023H1 的 48.22%，业务毛利率保持 60%以上，已成为公司现金牛业务。（2）传染病业务：常规检测项目稳步放量，流感、乙肝两对半和“术前四项”市场认可度较高，在新冠疫情蔓延期间，公司快速响应市场需求，在国内外推出了近 7 款新冠检测相关产品，助力公司传染病检测大放异彩。（3）毒品检测：产品系列齐全，首创毛发检验，市场竞争格局较好，未来成长空间大，目前在俄罗斯、印尼、拉美、国内等市场取得拓展突破，有望带动毒检业务迈入新台阶。（4）妊娠及优生优育检测：公司子品牌金秀儿领跑国内市场，“To B+ To C”线上线下双渠道共同发力，后疫情时代有望实现恢复性增长。 3. 国内赋能渠道实现“四扩”，国外“本地化”深度营销，全球销售网络逐步完善，品牌效应加强，凸显竞争优势。公司着眼于全球市场的拓展，已基本搭建全球销售服务网络，业务覆盖全球 140 多个国家和地区，在全球范围内打造“万孚”品牌，竞争优势逐步凸显。（1）海外市场：公司 2004 年开始布局海外渠道，目前已搭建比较成熟完善的营销体系，并通过“本地化”战略精耕细作海外市场，根据当地需求，因地制宜选择产品，进行重点推广和深度拓展，美国子公司和国际部业务有望保持快速发展趋势。（2）国内市场：划分“七大战区”，强化对渠道的管理，不断向经销商赋能，依托丰富的产品线优势，为客户提供场景化的整体解决方案，提高公司整体营销效率，从而实现“扩渠道、扩品类、扩终端、扩份额”的战略目标。 4. 投入持续加码，布局分子和病理诊断等潜能领域，打造万孚生态圈。（1）研发方面：公司注重创新，针对新产品和新技术平台的开发，持续加大研发投入，不断引进国内外优秀人才，逐渐组建起以博士、硕士为学术带头人的高素质人才专业研发队伍。（2）投资并购方面：公司积极开展投资并购战略，打造万孚生态圈，通过对英国 Binx Health Limited、美国 iCubate、比利时Biocartis 等公司进行参股投资，引入先进技术和核心产品，布局分子和病理诊断领域，打造“肿标-免疫组化-数字化病理-伴随诊断”产品链，为公司业务发展筑起第二增长曲线，加固护城河。 -40%-20%0%20%40%60%22/1023/0223/06万孚生物沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 29.43 亿元、36.40 亿元、45.79 亿元，同比增速分别为-48.2%、23.7%、25.8%，实现归母净利润为 5.46 亿元、7.22 亿元、9.50 亿元，同比分别增长-54.4%、32.3%、31.6%，对应当前股价 PE 分别为 21、16、12 倍。考虑公司现有产品的成长性和检测项目扩充的市场潜力，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3,361 5,681 2,943 3,640 4,579 增长率 YoY % 19.6% 69.0% -48.2% 23.7% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 634 1,197 546 722 950 增长率 YoY% 0.0% 88.7% -54.4% 32.3% 31.6% 毛利率% 58.5% 51.8% 58.3% 59.2% 59.9% 净资产收益率ROE% 18.9% 27.6% 11.8% 13.9% 15.9% EPS(摊薄)(元) 1.43 2.69 1.23 1.62 2.14 市盈率 P/E(倍) 17.74 9.40 20.62 15.59 11.85 市净率 P/B(倍) 3.36 2.59 2.42 2.17 1.89 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2023 年 10 月 18 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 4. 产品研发和技术平台开发“双轨并行”，外延并购搭建万孚生态圈 ............................