科大讯飞(002230)星火AI应用持续进展，自主算力底座稳定支撑

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 20 日 强烈推荐（维持） 星火 AI 应用持续进展，自主算力底座稳定支撑 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：53.8 元 AIGC 应用驱动 C 端业务增长，星火大模型持续升级迭代将进一步推动公司 AI应用深度落地，促进大模型从研发投入持续向收入端转化。底层算力携手华为打造自主可控算力底座，保障算力供应稳定。预计未来随着星火大模型持续迭代成熟及商业化落地，将能看到公司业绩增量，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 事件：科大讯飞发布 2023 年三季报。23 年前三季度，公司实现营收 126.14亿元，YoY -0.37%；实现归母净利润 0.99 亿元，YoY -76.36%；实现扣非净利润-3.24 亿元，去年同期为 4.27 亿元。其中，Q3 单季度实现营收 47.72 亿元，YoY +2.89%；实现归母净利润 0.26 亿元，YoY -81.86%；实现扣非净利润-0.20 亿元，去年同期为 1.48 亿元。 ❑ B 端及 C 端收入占比提升，整体费用投入可控。23Q3 单季度，公司实现收入增速 2.89%。在整体 G 端业务承压的大背景下，公司收入整体持平微增表现 B 端及 C 端收入韧性，尤其是在星火大模型推动下公司学习机、办公本等C 端硬件及讯飞开放平台等业务的收入提升。费用端，Q3 单季度公司销售/管理/研发费用分别同比增加 9.86%/14.79%/10.04%，费用投入可控。讯飞长期专注 AI 业务，人才储备充足，因此对大规模招聘外部人才的需求较低，有利于公司控制费用投入，加速 AI 研发向利润端转化。 ❑ AI 应用落地持续进展，1024 星火大模型将发布 V3.0 版本。应用层面，星火大模型在教育和办公领域已有成熟应用，并已实现收入端转化，推动公司 C端收入较快增长。公司将于 10 月 24 日如期发布讯飞星火认知大模型 V3.0，实现全面对标 ChatGPT，同时，升级大模型代码能力，发布医疗大模型和讯飞晓医 APP；全新发布 AI 答疑辅学（学习机应用）和 AI 心理咨询，并与 12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。星火大模型能力升级将进一步推动公司 AI 应用深度落地，促进大模型从研发投入到收入端的转化。 ❑ 算力供应携手华为，实现大模型训练自主可控，保障算力供应稳定。讯飞在算力层面与华为合作，结合科大讯飞的自研大模型训练平台，以及华为的高算力 AI 芯片、高性能算子库、多卡高速互联、分布式存储等，打造面向超大模型训练的国产算力集群。在进口算力受宏观因素影响较大的情况下，讯飞与华为算力合作，保障了讯飞星火大模型训练及推理所需算力资源的稳定充足供应，有利于公司 AI 业务持续拓展。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计 23 年星火大模型仍处于投入阶段，G 端业务需求放量仍然较缓，导致 23 年收入增速仍较缓，利润端承压；24 年后随着星火大模型的持续迭代成熟及商业化落地，公司将迎业绩拐点。预计公司23-25 年实现营收 197.44/255.68/317.70 亿元，YoY +5%/29%/24%；实现归母净利润 5.35/7.73/14.81 亿元，YoY -5%/+44%/+92%。维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧，新领域拓展不及预期，研发进度及新技术落地不及预期，星火大模型商业化落地不及预期，地缘政治风险。 基础数据 总股本（百万股） 2316 已上市流通股（百万股） 2128 总市值（十亿元） 124.6 流通市值（十亿元） 114.5 每股净资产（MRQ） 7.1 ROE（TTM） 2.2 资产负债率 49.8% 主要股东 中国移动通信有限公司 主要股东持股比例 10.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 -8 58 相对表现 14 5 64 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《科大讯飞（002230）—AIGC 投入期利润承压，大模型拉动 C 端业务增长》2023-08-13 2、《科大讯飞（002230）—C 端产品带动收入增长，高研发投入下利润短期承压》2023-07-11 3、《科大讯飞（002230）—AI 赋能星 火 燎 原 ， 垂 类赛 道 乘 势高 飞 》2023-06-12 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 林语潇 研究助理 linyuxiao1@cmschina.com.cn -50050100150200Oct/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)科大讯飞沪深300科大讯飞（002230.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 18314 18820 19744 25568 31770 同比增长 41% 3% 5% 29% 24% 营业利润(百万元) 1464 296 597 881 1691 同比增长 2% -80% 102% 48% 92% 归母净利润(百万元) 1556 561 535 773 1481 同比增长 14% -64% -5% 44% 92% 每股收益(元) 0.67 0.24 0.23 0.33 0.64 PE 80.0 222.0 232.8 161.2 84.1 PB 7.4 7.6 7.5 7.2 6.7 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：科大讯飞历史 PE Band 图 2：科大讯飞历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 185x275x365x455x550x050100150200250300350400450Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元)4.5x6.2x8.0x9.7x11.4x0102030405060708090Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 19002 19757 20141 23044 26002 现金 5870 4346 5057 5186 4835 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 431 492 516 669 831 应收款项 7486 9870 9261 10717 12683 其它应收款 372 349 366 474 589 存货 2434 2729 2870 3320 3738 其他 2409 1971 2069 2678 3326 非流动资产 12392 13102 13827 14388 15008 长期股权投资 718 934 934 934 934 固定资产 2523 2571 3189 3644 4084 无形资产商誉 4314 46