硅宝科技(300019)2023Q3扣非净利润同比增长51.99%，硅碳负极生产线建成投产

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 20 Oct 2023 硅宝科技 Chengdu Guibao Science & Technology (300019 CH) 2023Q3 扣非净利润同比增长 51.99% ，硅碳负极生产线建成投产 23Q3 Recurring Profit +51.99% YoY & Silicon Carbon Negative Electrode put into Operation [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb15.80 目标价 Rmb20.88 HTI ESG 5.0-5.0-4.0 E-S-G: 0-5 市值 Rmb6.18bn / US$0.84bn 日交易额 (3 个月均值) US$4.38mn 发行股票数目 391.06mn 自由流通股 (%) 54% 1 年股价最高最低值 Rmb19.36-Rmb14.80 注：现价 Rmb15.80 为 2023 年 10 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.7% -6.8% -1.9% 绝对值（美元） -3.9% -8.6% -3.5% 相对 MSCI China 33.2% 31.4% 44.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 2,694 3,468 3,793 4,251 (+/-) 5.4% 28.7% 9.4% 12.1% 净利润 250 280 350 436 (+/-) -6.5% 11.9% 24.8% 24.6% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.64 0.72 0.89 1.11 毛利率 19.5% 18.9% 18.8% 18.8% 净资产收益率 11.3% 11.7% 12.8% 13.7% 市盈率 25 22 18 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2023Q3 扣非净利润同比增长 51.99%。2023Q1-Q3，公司实现营收 19.12 亿元，同比减少 5.28%；实现归母净利润为 2.24 亿元，同比增长 34.78%；实现扣非净利润 2.17 亿元，同比增长45.00% 。 2023Q3 ， 公 司 实 现 营 收 7.19 亿 元 ， 同 比 增 长12.73%；实现归母净利润 9123.96 万元，同比增长 44.74%；实现扣非净利润 8625.76 万元，同比增长 51.99%。  1000 吨/年动力电池用硅碳负极材料生产线及研发基地项目建成投产。为推动 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施，公司新建 1000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线及研发基地项目，本项目于 2023 年 4 月建成投产。本项目的建成便于公司开展动力电池用硅碳负极材料产品检测及认证，为公司 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施奠定基础，符合公司拓展新能源业务板块的发展战略。该项目已纳入模型。  募投项目为公司增长奠定基础。在建项目方面，公司募投项目10 万吨/年高端密封胶智能制造项目进展顺利，23H1 已新增 3万吨/年有机硅密封胶产能，形成 21 万吨/年高端有机硅材料生产能力，为公司业绩增长提供强大支撑。公司全资子公司安徽硅宝 8500 吨/年硅烷偶联剂技改项目按计划推进，23H1 已完成6000 吨/年的产能建设，预计全部工程于 2023 年年底建成投产。同时，公司全资子公司硅宝新能源 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目进展顺利，23H1 已完成全部主体工程的建设，预计 2023Q3 基建完成，2023Q4 开始设备安装。该项目已纳入模型。  盈利预测与投资评级：我们预计硅宝科技 2023-25 年归母净利润分别为 2.80、3.50、4.38 亿元。结合可比公司估值同时考虑到公司新项目较多成长性高，给予公司一定估值溢价，我们给予公司 2023 年 29 倍 PE 估值，对应目标价 20.88 元，维持“优于大市”投资评级。  风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 85100115130145Price ReturnMSCI ChinaOct-22Feb-23Jun-23Volume 20 Oct 2023 2 [Table_header2] 硅宝科技 (300019 CH) 维持优于大市 表 1 硅宝科技分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 2694.50 3467.80 3793.23 4251.49 总成本(百万元) 2169.58 2811.97 3079.58 3454.17 总毛利(百万元) 524.92 655.83 713.65 797.32 总毛利率 19.48% 18.91% 18.81% 18.75% 建筑类用胶收入 收入（百万元） 1673.11 2132.67 2258.12 2483.93 成本（百万元） 1381.35 1770.11 1874.24 2061.66 毛利（百万元） 291.76 362.55 383.88 422.27 毛利率 17.44% 17.00% 17.00% 17.00% 工业类用胶收入 收入（百万元） 656.32 849.24 899.20 989.12 成本（百万元） 486.02 636.93 674.40 741.84 毛利（百万元） 170.30 212.31 224.80 247.28 毛利率 25.95% 25.00% 25.00% 25.00% 硅烷偶联剂收入 收入（百万元） 329.24 450.07 600.09 742.62 成本（百万元） 275.40 378.06 504.08 623.80 毛利（百万元） 53.85 72.01 96.02 118.82 毛利率 16.36%