苑东生物(688513)国际化实现突破，麻醉镇痛多领域产品持续拓展

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 10 月 20 日 增持（首次） 国际化实现突破，麻醉镇痛+多领域产品持续拓展 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：53.43 元 苑东生物产品具备麻醉镇痛领域特色优势并兼顾多领域开拓，本文对公司国际化布局、管线品种、生产优势等进行了全面介绍，首次覆盖给予“增持”评级。  前瞻性国际化布局，持续性高投入研发。1）国际化布局早：公司在发展初期确立国际化战略，团队配置亦具备国际化背景，分别于 2011 年、2016 年成立的青木制药与硕德药业分别发展原料药与制剂的国际化业务，其中硕德于2023 年 4 月接受了美国 FDA 关于纳美芬、尼卡地平的 cGMP 现场检查，并于 9 月顺利通过，此次检查顺利通过作为里程碑事件，有利于加快公司制剂国际化进度。2）保持较高研发投入：公司掌握 6 大类核心技术，拥有 90 多个在研项目，近年研发投入占营收比例维持在 20%左右。  多元化产品布局，存量品种基本完成集采+新增量。1）密集布局麻醉镇痛领域：布局麻醉镇痛及相关领域用药 30 余个，已上市 11 个、在研 20+个（含新药 8 个），形成了优势产品集群；2022 年布洛芬注射液和盐酸纳美芬注射液市占率分别为 57%（第一）、76%（第一）。2）兼顾糖尿病、心血管、抗肿瘤等大品种市场领域：公司坚持“仿创”结合，聚焦重点领域统筹布局，高端化学药品方面，目前已有 38 个产品成功实现上市（5 个国内首仿）；小分子创新药及生物药方面，公司已有 10+个 1 类创新药在研，其中优格列汀片临床 III 期全部受试者已成功入组，正在随访观察中。3）从产品节奏看：比索洛尔、伊班膦酸钠、枸橼酸咖啡因及依托考昔片等重点品种已完成集采，后续将稳定放量；二甲双胍、新斯的明、去氧肾上腺素及舒更等新获批品种逐步放量带来业绩增量。  国际化产能布局，拓展原料药 CMO/CDMO 业务。公司积极推进“原料药-制剂-创新药”国际化战略，青木基地和硕德基地分别负责原料药和制剂国际化业务；此外，公司与成都先导成立合资企业先东制药，携手打造小核酸药物 CDMO 服务平台，为后期项目导流。  首次覆盖，给予“增持”投资评级。公司前瞻性布局国际化业务及丰富的产品布局，原料药制剂一体化提升盈利水平，我们认为公司当前存量集采品种基本出清，随着新获批品种逐步放量及国际化业务进入收获期，预计2023-2025 年归母净利润分别为 2.49/3.03/3.63 亿元，对应 PE 分别为26/21/18x。首次覆盖，给予“增持”投资评级。  风险提示：市场竞争加剧、产品放量不及预期、国际化业务推进不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1023 1171 1199 1443 1760 同比增长 11% 14% 2% 20% 22% 营业利润(百万元) 244 261 265 321 386 同比增长 23% 7% 2% 21% 20% 归母净利润(百万元) 232 247 249 303 363 同比增长 30% 6% 1% 22% 20% 每股收益(元) 1.94 2.05 2.07 2.52 3.02 PE 27.6 26.0 25.8 21.2 17.7 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 120 已上市流通股（百万股） 120 总市值（十亿元） 6.4 流通市值（十亿元） 6.4 每股净资产（MRQ） 20.9 ROE（TTM） 9.7 资产负债率 18.7% 主要股东 王颖 主要股东持股比例 34.89% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 -12 -11 相对表现 8 2 -5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Oct/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)苑东生物沪深300苑东生物（688513.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、前瞻性国际化布局，持续性高投入研发 ...................................................... 5 1.1 研发团队配置国际化，制剂与原料药国际化齐发 ......................................... 6 1.2 持续研发高投入，构建技术体系优势 ........................................................... 8 1.3 股权架构稳定，实际控制权力集中 ............................................................... 9 二、占据镇痛领域高地，马太效应显著 ............................................................ 10 2.1 镇痛药物应用场景丰富，市场前景广阔 ...................................................... 11 2.1.1 术后镇痛 .................................................................................................. 11 2.1.2 肌肉骨骼痛 .............................................................................................. 12 2.1.3 癌痛 ......................................................................................................... 12 2.1.4 无痛分娩 .................................................................................................. 13 2.1.5 神经痛 ...................................................................................................... 13 2.2 镇痛麻醉药物强管制、研发壁垒高 ............................................................. 14 2.3 苑东生物麻醉镇痛产品布局 ..............................................