交通运输行业深度报告：电商快递稳中求进，行业年度翻多

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 电商快递稳中求进，行业年度翻多 报告摘要： [Table_Summary] 各项新政策实施，电商有望维持高景气，带动电商快递稳中求进。随着近期《电商法》等国家新政策实施以及拼多多新模式拉动低线城市线上消费，电商中期维持较高速发展大势所趋，未来两年仍有望维持 20%左右的较快增速。快递行业主要分为电商快递和商务快递两大细分市场，当前，我国近八成的快递市场都与电商相关，快递市场的增速与电商增速相关性越来越大，，从而我国快递行业未来两年也有望维持较高景气度，我们预计 2019 年快递行业业务量仍然维持 20%+的较高速增长。 电商快递竞争格局持续优化，2019 年价格战向下空间有限。2018 年三季度，我们估算二三线快递企业整体还占有 14%左右的市场份额，2019 年，预计四通一达龙头电商快递将继续抢占二三线快递市场份额，龙头集中度将进一步提高。竞争格局的继续优化，电商快递同质化商品必然伴随着价格战，但是目前由于，一是通达系龙头网络产能不算充裕，二是各家可用流动资金（货币资金+短期理财）充足，三是社保改革具有不确定性，因此，价格战进一步加剧对于通达系企业来说并不必要，预计价格战向下空间有限。价格战背景下，成本是电商快递的核心竞争力，现阶段，通达系龙头在规模效应和网络效率方面存在差异，但是尚没有一家形成绝对的优势。 长期来看，我国“互联网+流通”正在进行中。近十年，互联网极大地影响着消费行业，未来五年互联网对全社会流通体系的影响将逐渐显现，快递公司逐渐完成电子化、电商物流公司推进大数据云端化、供应链公司实现信息化平台化等。在未来“新零售”革命中，以快递为代表的流通体系的效率和质量将持续提升，发展空间大。 投资建议：2019 年行业增长维持较高速，抗宏观经济下行压力，而电商龙头间竞争不会趋缓但也不会恶化。中短期来看，通达系价格战和社保风险可控，韵达、圆通、申通 2019 年业务量、主营收入和扣非净利润同比增速预计分别平均维持在 30%/25%/20%左右，电商快递年度翻多。推荐圆通速递、申通快递、韵达股份以及顺丰控股。 风险提示：价格战加剧，政策风险，宏观经济下行。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 01.18 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 圆通速递 10.91 0.51 0.61 0.74 21.4 17.9 14.7 增持 申通快递 17.82 0.97 1.37 1.45 18.4 13.0 12.3 增持 韵达股份 31.21 1.31 1.39 1.48 23.8 22.5 21.1 增持 顺丰控股 32.75 1.08 1.07 1.12 30.3 30.6 29.2 买入 [Table_Invest] 同步大势 上次评级： 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -33%-26%-19%-12%-5%2%2018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0.85% 6.79% -28.11% 相对收益 -0.42% 2.73% -2.29% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 128 总市值（亿） 20181 流通市值（亿） 13548 市盈率（倍） 10.41 市净率（倍） 1.18 成分股总营收（亿） 22093 成分股总净利润（亿） 1302 成分股资产负债率（%） 56.60 [Table_Report] 相关报告 《快递 11月数据点评：旺季通达系价格战缓和，多方原因致顺丰增长回调》 2018-12-19 《东北交运 2019 年年度策略:峰回路转，增速下滑，微观改善》 2018-11-30 证券分析师：瞿永忠 执业证书编号:S0550515110002 (021)20361103 Quyz@nesc.cn 研究助理：罗丹 执业证书编号:S0550118120023 18817580352 luodan@nesc.cn 物流/交通运输 发布时间：2019-01-21 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 21 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1. 快递行业稳增长，2019 年行业业务量增速维持 20%+ ........................ 4 1.1. 电商快递逆周期增长...............................................................................................4 1.2. 商务快递受宏观影响，增长承压...........................................................................5 1.3. 2019 年快递行业业务量增长预测..........................................................................6 2. 竞争格局优化，价格战持续但可控 ...................................................... 7 2.1. 竞争格局持续优化，二三线快递加速淘汰...........................................................7 2.2. 2019 年竞争趋势推演..............................................................................................9 2.2.1. 继续淘汰二三线快递企业 ........................................................................................... 9 2.2.2. 竞争集中趋势下，价格战向下空间有限 .................................................................... 10 2.3. 中长期来看，成本是