债市机构行为之基金篇（2023）：债基“绩优生”有何特点？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 10 月 10 日 固定收益专题 债基“绩优生”有何特点？——债市机构行为之基金篇（2023） 今年公募基金规模首次超过银行理财，对于基金这类机构的分析对债券投资变得更为重要。本文作为机构行为系列的第三篇，主要分析债基的行为特点，尤其是业绩突出的债基与整体有何不同。 债基规模经历赎回潮冲击后今年以来恢复增长，尤以短债基金和货币基金增幅更大。债基整体来看，经历赎回潮冲击后规模恢复增长至当前 5 万亿左右。分类来看，今年上半年短期纯债基金规模增长最快，上半年短期纯债基资产净值增加 3125 亿元至 9197 亿元，增幅达到 51%。偏债混合型基金规模自2022 年以来不断降低，至今年 6 月已经降至 4404 亿元。同样作为短债基金产品，货币基金规模也大幅增加，从年初的 10.46 万亿增长至 7 月的 12.30万亿，半年增加了 1.84 万亿。这一部分资金来自于从理财流出的资金由于相似的风险偏好部分流入了低风险高流动性的货币基金，也有居民超额储蓄带来的影响，银行申购货币基金增多。 今年以来前三季度纯债基收益表现好于二级债基，货币基金由于久期更短收益不如纯债基。从长期风险和收益来看，基金总体仍表现出收益越高风险越大的特征，年化波动率和最大回撤与年化收益率正相关。2022 年受权益市场行情影响，二级债基、偏债混合型基金与偏股混合型基金收益率大幅下滑，收益率均呈负值；今年以来前三季度一级债基指数、中长期纯债基指数、短期纯债基指数分别实现年化收益率 4.05%、3.69%、3.39%，收益表现好于二级债基和偏债混合基金指数。货币基金可使用摊余成本法估值，低风险高流动性，不过久期较短，今年以来收益表现不如纯债基。 业绩突出的中长期纯债基特征从超配信用债转为超配金融债，同样都是杠杆和久期打的更足，业绩突出的短期纯债基特征从超配债券低配现金转为低配债券超配现金，但同样都是短融中票打底，杠杆低久期相对更长。在已公布季报的纯债型基金里，我们筛选出一季度业绩表现突出的 113 只中长期纯债基金和 16 只短期纯债基金，以及二季度业绩表现突出的 95 只中长期纯债基金和 18 只短期纯债基金。然后我们将业绩突出的纯债基金与纯债基金整体平均水平进行对比。总结来看，2023 年一季度业绩突出的中长期纯债基低配利率债超配信用债，以企业债和中票打底，杠杆更高组合久期拉的更长，在经历赎回潮后信用债配置价值很高，超配信用债的债基也获得更高收益。到了二季度债市持续走牛，业绩突出的中长期纯债基低配政金债超配金融债，以政金债和金融债打底，同样杠杆更高久期更长。短期纯债基来看，一季度业绩突出的短期纯债基金超配债券低配现金，短融和中票打底，而且低配利率债超配中票，低杠杆但组合久期拉的更长。二季度业绩突出的短期纯债基金特征转为低配债券超配现金，但同样还是短融和中票打底，低杠杆久期相对更长。 受到监管约束和追求收益目标的不同，各类基金资产配置和配债特点不同。从大类资产配置来看，纯债基绝大部分配置债券，二级债基和偏债混合基金配置股票更多，货币基金配置现金更多。从券种组合来看，中长期纯债基以利率债为主，短期纯债基以短久期信用债为主，一二级债基和偏债混合型基金持债结构相对更均衡多样，货币基金则主要以存单为主。杠杆和久期方面，货币基金杠杆率和久期明显低于其他类型基金，根据过去经验，基金具有交易型特点，往往在资金宽松加杠杆、债市收益率下行拉久期。今年二季度来看，除二级债基外，其他几类基金的杠杆和久期平均水平都抬升，二级债基平均杠杆率相对平稳，其拉久期更明显。 今年以来基金现券交易回顾。2 月增持力度较弱，小幅增持信用债；3、4 月负债端来自银行委外资金增多，对利率债大幅增持，信用债、二永债净增持规模稳中有升，5 月以来增持力量相对稳定，6 月降息落地，止盈盘出现，基金增持利率债规模上升，8 月在城投信用风险相对下降的情况下对信用债净增持规模上升。9 月初债市发生大幅调整，基金一度受到理财赎回，并抛售债券，虽然后续又转为增持，但累计来看对信用债和二永债仍为净减持。 风险提示：统计存在偏差，宽信用超预期，赎回事件冲击。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：地产依然偏弱——基本面高频数据跟踪》2023-10-09 2、《固定收益点评：特殊再融资债落地，影响有哪些？》2023-10-08 3、《固定收益点评：长假四大看点及节后债市展望》2023-10-07 4、《固定收益定期：等待节后的机构增配——流动性和机构行为跟踪》2023-10-06 5、《固定收益专题：重庆城投全梳理》2023-09-28 2023 年 10 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、基金规模变化 .................................................................................................................................................. 3 二、今年以来基金风险收益比较 .............................................................................................................................. 5 三、基金资产配置和持债结构比较 .......................................................................................................................... 7 四、债基“绩优生”有何特点？ .............................................................................................................................. 9 五、今年以来基金现券交易情况 ............................................................................................................................. 19 风险提示 ....................................................................................................................................