主动偏股型基金18年Q4配置分析：明显降仓，迁徙“逆周期”

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 投资策略|定期报告 2019 年 1 月 22 日 证券研究报告 [Table_Title]明显降仓，迁徙“逆周期” ——主动偏股型基金 18 年 Q4 配置分析 [Table_Summary]报告摘要： 资产配置：降仓防御叠加份额下降，市值显著缩水根据今日发布完毕的基金四季报数据，我们考察“主动偏股型+灵活配置型”基金的四季度配置情况，四季度各类型基金普遍减仓，普通股票型基金 Q4 减仓 0.2%至 84.4%、偏股混合型基金减仓 4.2%至 75.9%；灵活配置型基金仓位下降 4.2%至 45.0%。净赎回压力下的份额下降，与基金减仓，使持股市值下降幅度超过 20%。 板块配置：减仓大盘，加仓中盘，创业板配置上升、主要加仓非龙头四季度基金减仓大票，对主板、沪深 300 和上证 50 的配置小幅下降；对中证 500 小幅加仓，对中小板连续三个季度减仓；对创业板配置相比 Q3上升 2.2%至 14.8%（超配 4.7%），但对创业板头部公司的配置仍在下降。 行业配置：历史高/低分位，超/低配幅度18Q4 基金仓位处于 08 年以来仓位 9/10 分位以上的板块有：饲料、畜禽养殖、高速公路、电源设备、一般零售等。18Q4 仓位处于 08 年仓位 1/10分位以下的板块有：船舶制造、铁路运输、视听器材、工业金属等。目前超配幅度最大的行业：食品饮料、休闲服务、医药、商贸等；低配幅度最大的行业：钢铁、建筑装饰、采掘、公用事业等。 配置迁徙至“逆周期”：地产、电气设备、农业、电力与三季度末相比，18 年四季度主动偏股型基金主要加仓地产、电气设备、农业、公用事业，印证我们年度策略展望《冰与火之歌》中提示的“政策逆周期”与“盈利逆周期”两条配置主线。 消费：必需消费板块 Q4 配置继续下降，降幅较明显的是食品饮料、医药、纺服；可选消费板块配置有所上升，主要加仓休闲服务和汽车。与 16-17 年海内外机构投资者对消费形成“合力”不同，当前配置分歧有所上升。 周期：配置降至 16-17 年以来低点，且大幅低配，仅机械设备加仓。 金融+服务：减仓银行与保险、加仓券商，服务业加仓机场与高速。 成长：加通信、减电子，计算机与传媒配置持平，子行业显著分化。 主题：活跃度升温，加仓光伏、新能源汽车与区域规划。 个股配置：持股集中度下降，TOP10 风格渐均衡基金整体配置最高的前十大公司持股比例 19%，较 Q3 持股集中度有所下降，且相比于此前极度偏向消费、当前持仓最重的十只个股风格更加均衡。公募基金 18 年 Q4 加仓最多的个股是万科 A、永辉超市等，减仓最多的个股是贵州茅台、中国平安、分众传媒等。 核心假设风险：公募基金四季报仅披露前十大重仓股，与基金全部持股数据统计可能存在一定偏差。图:四季度基金股票仓位 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 [Table_Author]分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-60750639 zhengkai@gf.com.cn 请注意，郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 上周北上资金流入，两融余额下降:——广发流动性跟踪周报（1 月第 4 期） 2019-01-21 躁动延续，普涨格局:——周末五分钟全知道（1 月第 4期） 2019-01-20 一张图看懂本周 A 股估值变化:——广发 TTM 估值比较周报（1 月第 3 期） 2019-01-19 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 目录索引 引言：主动偏股+灵活配置型基金口径 ............................................................................... 5 一、资产配置：降仓防御，市值缩水 ................................................................................. 6 二、板块配置：减仓大盘、加仓中盘，创业板加非龙头 .................................................... 7 三、行业配置: 迁徙至“逆周期” ...................................................................................... 9 3.1 行业配置概述：加仓地产、农业、中游制造，减仓消费与金融 .......................... 9 3.2 全面加仓“逆周期”板块：地产、电气设备、农业、电力 ................................ 11 3.3 消费：必选配置继续下降，可选加仓休闲服务和汽车 ....................................... 14 3.4 周期：配置降至 16-17 年以来低点，仅机械设备加仓 ....................................... 16 3.5 金融+服务：减仓金融，加仓机场与高速 ........................................................... 17 3.6 成长：加仓通信、减仓电子，子行业显著分化 .................................................. 18 3.7 主题：活跃度上升，主要加仓光伏与区域规划 .................................................. 19 四、个股配置：持股集中度下降，TOP10 风格渐均衡 .................................................... 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 图表索引 图 1：主动偏股+灵活配置型公募基金口径 ............................................................ 5 图 2：股票基金仓位变化 ......................................................................................... 6 图 3：灵活配置型基金仓位变化 ...........................