基于Q4基金季报的推断：国内基金和外资的共识与分歧

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  截止 1 月 23 日下午五点，全部基金三季报已基本披露完毕。我们以普通股票型和偏股混合型共计 1154 只作为主动型基金研究样本，同时以全部基金（包括债券型、股票型、QDII、混合型、封闭式基金、货币基金在内等所有正在发行的基金）为参照，研究 2018Q4 基金在 A 股的配臵情况。其中，我们对比了 Q4 国内主动型基金和以陆港通为代表外资的配臵，发现国内基金和外资在消费行业和券商上存在的共识依然明显，在 Q4 同样也对消费类领域进行减配，对券商进行增配，存在的分歧主要在银行，保险和汽车行业。同时，在 Q4 普通和偏股型基金的配臵行为中，对于创业板和传媒行业的仓位均出现了提升，我们认为这是一个积极的信号，建议在 2019 年春节后增加关注。 Q4 基金逆势增配创业板和传媒股，2019 年春节后需要增加关注。Q4 普通和偏股型基金重仓股配臵中，对于创业板的配臵从 2018Q3 的 12.12%提升 2.38pct至 14.51%，传媒行业的仓位从 2018Q3 的 2.58%提升到 2018Q4 的 2.83%，我们认为这是一个积极的信号，初步验证了我们在 2019 年度策略《负重前行，走向成熟》着重提到当前和未来一个阶段，成长板块作为弱周期板块的配臵价值，尤其是作为具有一定逆周期性质传媒板块值得重视。站在当前时点上看，成长板块，尤其是传媒板块除了在春节前存在较大的商誉减值风险，在 2019 年配臵价值正在逐渐凸显。 外资和国内基金在 Q4 对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽车领域。其中，食品饮料仓位环比下降 1.90pct、家电环比下降 1.76pct；同时，对于券商和汽车领域进行增仓（需要提醒的是国内基金在非银行业的减仓主要是因为对于保险的大幅减仓）；此外，对于银行的持仓则基本持平。另一方面，2018Q4 以陆股通为代表的外资在 Q4 增仓行业的有银行（2.29pct）、房地产（0.81pct）、农林渔牧（0.54pct）、非银金融（0.54pct，主要增持券商和保险）；减仓的行业有医药（-1.17pct）、食品饮料（-0.75pct）、汽车（-0.64pct）、家电（-0.45pct）。不难看出，外资和国内基金在 Q4 对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽车领域。 将 2018Q4 普通和偏股型基金作为一个整体，我们发现：Q4 加仓逆周期板块，传媒、通信获得逆势增持。具体而言， 2018Q4 主板净减仓 1.69pct，中小板配臵净减仓 0.69pct，创业板净增仓 2.38pct。分行业角度来看，增持的行业主要在具有逆周期性质的中下游行业，例如房地产（2.25pct）、农林渔牧（1.46pct）、机械（0.69pct）、电力设备（1.43pct）、公用事业（1.23pct）等行业增持明显；减持的行业主要集中在消费和上游周期行业，例如食品饮料（-2.27%）、有色金属（-1.05pct）、石油石化（-1.04%）、家电（-0.87pct）、钢铁（-0.37pct）、医药（-0.53pct）等。值得注意的是成长出现分化，低仓位的传媒（0.24pct）和受5G 带动的通信（0.22pct）出现增持。 与行业仓位历史水平比较，我们发现传媒、通信、计算机、电子等低于历史平均配臵水平。具体而言，从 2012 年 Q1 至 2018 年 Q4 行业持股仓位统计，低于历史平均配臵水平的申万一级行业有：基础化工、传媒、建筑、汽车、电子元器件、计算机、有色金属、电力及公用事业、通信、综合；高于历史平均水平的有食品饮料、银行、非银行金融、房地产、农林渔牧、商贸零售、电力设备、餐饮旅游、医药、交通运输。■风险提示： 经济增长不及预期，中美贸易摩擦升级able_Tit le 2019 年 1 月 23 日 国内基金和外资的共识与分歧——基于 Q4 基金季报的推断 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 林荣雄 报告联系人 linrx1@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 特别关注之一：国内基金和外资的共识和分歧——结合 Q4 基金季报的推断....................... 6 2. 特别关注之二：Q4 基金增配创业板和传媒，春节后需要增加关注.................................... 12 3. 基金仓位监测：2018Q4 主动型基金高仓位比例减少 ........................................................ 18 3.1. 大类资产配臵：主动型基金股票配臵有所下降......................................................... 19 3.2. 主动型基金行业配臵：信息技术、地产加仓，批发零售减仓.................................... 20 4. 普通和偏股型基金重仓股配臵 .......................................................................................... 23 4.1. 重仓股板块配臵：创业板净增仓，主板、中小板净减仓........................................... 23 4.2. 重仓股风格配臵：加仓成长，减仓周期和消费......................................................... 23 4.1. 重仓股行业配臵：加仓传媒、通信，减仓食饮、有色 .............................................. 24 4.2. 行业仓位历史水平：传媒、通信、计算机、电子等低于历史平均配臵水平............... 26 4.3. 重仓股个股配臵：投资集中度提升 .......................................................................... 27 图表目录 图 1：Q4 普通和偏股型基金创业板净增仓，主板、中小板净减仓 ........................................... 5 图 2：Q4 传媒、通信、计算机、电子等行业基金仓位低于历史平均水平 ................................ 5 图 3：Q4 国内主动型基金各行业增仓/减仓情况 ...................................................................... 7 图 4：Q