农林牧渔行业年度行业策略报告：养殖板块周期反转，种植、宠物渐进成长

分析师联系人王泽华登记编号：S1220523060002邱星皓养殖板块周期反转，种植、宠物渐进成长农 业 团 队 • 年 度 行 业 策 略 报 告证券研究报告 | 农林牧渔 | 2023年10月19日报告摘要生猪养殖板块：母猪产能去化有望加速，板块投资机会初显猪价走势：我们认为今年四季度至明年一季度，猪价仍将在成本线附近波动，预计明年二季度有望触底回升供给端：短期来看，今年四季度出栏生猪对应去年能繁母猪高位回落时期，整体出栏量仍较大，同时预期将出现季节性增重，短期供给充足；中期来看，受今年上半年能繁母猪产能去化缓慢影响叠加母猪生产性能提升，预期明年一季度供给侧仍将处于宽松状态。需求端：在10月以后，随着气温转冷，消费的季节性增长能够具有一定的支撑作用，预期四季度整体价格形势要好于三季度，但是由于供大于需的基本面没有改变，所以价格上涨空间较小。明年春节后进入消费淡季，猪价仍有回落可能。生猪板块投资时机把握：从过往猪周期对应生猪养殖股的表现来看，生猪养殖股的涨幅主要出现在母猪产能加速去化的第一阶段和猪价持续上涨的第二阶段。从两次涨幅程度来看，通常第一阶段已经完成了总上涨的大部分，我们认为能繁母猪产能去化的一阶段是投资生猪板块的最佳时期。产能加速去化，投资正当时：我们认为下半年将会进入产能快速去化期，原因包括：1.从今年6月开始仔猪价格持续走低，当前仔猪价格已降至20.55元/公斤。仔猪价格的不断下行打击养殖散户和企业留种母猪产仔意愿，或加强淘汰母猪决心。2.养殖利润亏损区间不断拉长，当前养殖户自繁自养生猪利润为-133元/头，如果抛开8、9月接替时的养殖盈利，当前养殖户亏损期已经达到了10个月，已经超过了过往的养殖亏损期，我们认为如此长时间的养殖亏损，对于成本控制一般或资金链承压的猪企及养殖散户，将加速其出清。综合来看我们认为四季度至明年一季度能繁母猪将被加速淘汰。投资建议：建议关注低成本+高成长的【巨星农牧】，快速扩张的【新五丰】，具有成本优势的养猪龙头【牧原股份】，价格优势+高成长的【京基智农】。2报告摘要白羽鸡板块：拐点将至，看好2024H1景气上行祖代引种量对后续毛鸡价格波动有较好解释力。从白羽鸡祖代引种量变化传导到商品代毛鸡价格变化，中间有大概1.5-2年左右的传导周期。该周期以白羽鸡生产繁育周期为核心，因受强制换羽、禽流感、猪鸡共振等因素干扰而产生长短差异。行业目前已至景气向下阶段末期，景气拐点将至。从白羽肉鸡代际传导来看，由于2021H2和2022H1引种整体较充足，目前行业仍处于景气向下阶段，但毛鸡价格几近探底，后续下行空间有限。并且，自2022年5月以来白羽鸡祖代引种受限，经过代际传导其影响将在2023Q4以后逐渐显现，祖代环节的紧缺问题叠加今年白羽鸡整体生产效率降低问题，景气拐点有望在2023Q4开启。结合供给需求，看好2024H1毛鸡价格走势。2022H2祖代引种缺口影响2024年商品代肉鸡供给，叠加鸡肉需求中枢提升以及下游西式快餐企业持续扩张，在开启景气上行阶段后，白羽肉鸡价格或于2024H1持续抬升并维持在高位。投资建议：建议关注自有种鸡+产业链一体化龙头【圣农发展】，高代次白羽鸡苗龙头企业【益生股份】，以及商品代鸡苗龙头企业【民和股份】。3报告摘要宠物板块：出口好转国内市场持续发力，看好内外共振向上618消费景气，国产替代成效显著，预计双十一再创佳绩：据炼丹炉数据，据炼丹炉数据，2023年9月宠物食品和用品行业线上销售额达36.63亿元，同比-10.85%。主要是由于618养宠人囤货过多导致三季度消费需求不旺，预计双十一将引来新一波消费热潮；根据618战报指出，整个618期间，天猫平台有57个店铺破千万，368个店铺破百万，740个店铺同比超100%。在成交榜TOP10中，国产品牌达到半数，其中麦富迪品牌稳居榜首，并有两个品牌新上榜。可见，随着消费者线上消费热情的高涨和国产品牌的认可度的提升，国产品牌的发展将凝聚新的动力。美元汇率走高助力宠企出口增加，八月出口额同比微增。美元汇率持续走高，截止23年10月13日，美元兑人民币汇率中间价已从23年1月的6.94升至7.18左右。人民币汇率贬值一定程度上利好出口业务为主的宠企，据海关总署，8月中国零售包装的宠物食品出口额为7.40亿元，环比-7.7%，同比+2.01%。当前海外库存去化已近尾声，宠物食品企业海外业务迎来拐点，看好企业业绩持续改善。投资建议：建议关注宠物食品标的【中宠股份】、【乖宝宠物】。4报告摘要种子板块：粮食涨价带动种植链整体受益，转基因商业化落地市场空间显著扩容看好主粮普遍上涨，玉米高位趋弱1.稻谷库销比逐渐下降，2022年已降至71.3%，今年新作产量稳定，需求端的饲用需求增加为稻谷价格提供一定支撑；2.今年春、夏玉米种植面积增加，新作玉米增产预期将兑现，同时受美国进口玉米成本下降，预计今年进口量有望实现同比增加，供给侧整体宽松，玉米价格可能出现一定高位回落，但幅度不会太大。3. 国内大豆产量相对稳定，受国际大豆价格走低影响，预计全年大豆进口量同比增加9.6%，需求端头部猪企产能未有明显去化，支撑豆粕需求。转基因落地将推动行业扩容+集中度大幅提升转基因玉米、大豆实现商业化种植除了能够提升粮食产量，减小进口依赖以外。对我国种业市场规模及竞争格局也将带来改变。行业集中度提升：目前，我国种业市场集中度低，2021年CR5市占率仅为7.03%，相比全球CR5市占率51%差距较大。未来转基因技术带来的套牌难度加大、同时对于中小规模种企来说引入某一转基因性状的费用产出比低，这会导致小公司逐步出清，而拥有转基因性状、大规模育种能力的种企市占率有望加速提升。市场规模跨越式增长：国外转基因种子相比非转基因溢价在20%-30%，当前我国玉米和大豆种子市场总规模在450亿左右，按照转基因种子10%、20%、40%的渗透率测算，市场规模将相应增加13.7、27.3、54.7亿元，且扩容这部分收入将主要由性状公司（大北农、隆平高科）和大规模玉米育种公司（隆平高科、登海种业、荃银高科）享有，行业技术壁垒增强。投资建议：建议关注具有转基因先发优势的高科技种企【大北农】、【隆平高科】，具有产品运营优势【荃银高科】。全文风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。56目录1、生猪板块：母猪产能去化有望加速，板块投资机会初显2、白羽鸡板块：拐点将至，看好2024H1景气上行3、宠物板块：出口好转国内市场持续发力，看好内外共振向上4、种植板块：粮食涨价带动种植链整体受益，转基因商业化落地市场空间显著扩容1.1生猪养殖行业现状&猪周期新特点7资料来源：Wind，公司公告，Genesus，方正证券研究所经过多轮周期洗牌，行业集中度逐渐提升图表1：小规模养殖场数呈逐年减少趋势（万场）图表3：2022年美国猪企CR5为43%图表2：TOP10猪企市占率稳步上升2017年至2023H1，上市猪企TOP10出栏量市占率从5.39%快速提升至18.17%，生猪养殖行业产能逐步向头部企业集中。主要原因是中小养殖户资金链和防疫能力较为脆弱，在存在疫病和长期处于亏损区间里逐渐出清。但我国生猪产业集中度较海外主要生猪生产国家相比还有