金沙中国有限公司(1928.HK)金沙中国23Q3复苏明显，EBITDAmargin持续上升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金沙中国有限公司 (1928 HK) 港股通 金沙中国 23Q3 复苏明显，EBITDA margin 持续上升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 41.90 2023 年 10 月 19 日│中国香港 博彩 维持金沙 23/24 VIP/中场毛收入恢复至 19 年 32%/45%、104%/138%预测 金沙中国母公司金沙集团(LVS US)发布 23Q3 财报，我们维持对 23/24 年澳门总 GGR 修复至 19 年 62/80%的预测；VIP/中场收入恢复至 30/35%和90/120%。我们维持金沙略高于行业的预测，23/24 年 VIP 毛收入恢复至19 年 32/45%，中场受 VIP 分流及旅客修复影响，23/24 年毛收入恢复至19 年 104/138%，我们预测 23/24/25 年 EBITDA 为 198.7/264.8/298.1 亿港元，重申买入，目标价 41.9 港元，对应 24 年 EV/EBITDA 14.4x。 金沙中国 23Q3 经调整物业 EBITDA 631 百万美元，复苏趋势明显 金沙中国博彩净收入 1789 百万美元，同比+616%，环比+10%，(恢复至19 年同期 86%，对比行业 69%)。经调整物业 EBITDA 为 631 百万美元，同比+321%，环比+10%，恢复至 19 年同期的 84%。EBITDA Margin 为35.3%，对比 23Q2/19Q3 的 33.2%/36.2%。VIP 毛收入 186 百万美元(恢复至 19 年同期 42%，对比行业 38%)，同比+426%，环比+2%；中场毛收入 1286 百万美元(恢复至 19 年同期 90%，对比行业 95%)，同比+871%，环比+10%；老虎机毛收入 159 百万美元(恢复至 19 年同期 99%，对比行业 75%)，同比+960%，环比+5%。非博彩收入 479 百万美元。 金沙物业收入持续改善，威尼斯人和伦敦人 EBITDA margin 双双上涨 威尼斯人对金沙中国营收贡献最为显著，其次为伦敦人。作为金沙的“台柱”，23Q3 威尼斯人净收入 723 百万美元，占金沙中国净收入 40.4%，EBITDA 290 百万美元(恢复至 19 年同期 85%)，EBITDA Margin 为40.1%，对比 23Q2 的 38.6%。23Q3 伦敦人净收入为 518 百万美元，占金沙中国净收入 29.0%，EBITDA 167 百万美元，EBITDA Margin 为32.2%，对比 23Q2 的 25.6%。十一假期后各博企致力于演唱会、表演、赛车等非博彩活动，有望吸引更多新旅客并留住回头客。考虑到前三季度澳门 GGR 已近 1300 亿澳门元，我们维持 23 年 1821 亿澳门元的预测。 金沙中国行业首选，非博彩合家欢龙头，澳门转型长征路之“领军者” 金沙中国长期以来中场和非博彩收入为六家之首，壁垒巩固，疫情期间翻新并推出新物业，非博彩规模再上一层楼，最能配合澳门转型。我们强调酒店房间数量决定了博企接待中场游客的资格。金沙中国旗下 5 大物业，共提供逾 12000 间房间，23Q3 酒店入住率达 96%，对比 23Q2 为 97%，酒店承载力为六家之首，加上大型一站式购物中心，拥有超过 800 家商店；餐饮和其他非博彩业务包括主办演唱会、体育和会展活动等，满足不同游客所需。金沙特意在假期后的 10 月中旬淡季，邀请目标观众群体为中年男性的陈奕迅前来献唱，有望在节后仍能维持较高客流量和收入。 风险提示：政策落地不及预期，海外博彩市场竞争加剧，估值测算偏差。 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (港币) 41.90 收盘价 (港币 截至 10 月 18 日) 20.70 市值 (港币百万) 167,533 6 个月平均日成交额 (港币百万) 363.47 52 周价格范围 (港币) 12.50-31.55 BVPS (美元) (0.07) 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 22,412 12,514 56,758 75,662 82,794 +/-% 71.36 (44.16) 353.56 33.31 9.43 归属母公司净利润 (港币百万) (8,172) (12,334) 7,557 14,766 17,639 +/-% (30.79) 50.93 161.27 95.39 19.45 EPS (港币，最新摊薄) (1.01) (1.52) 0.93 1.82 2.18 ROE (%) (74.70) (1,682) (450.52) 155.66 68.66 PE (倍) (20.50) (13.58) 22.17 11.35 9.50 PB (倍) 24.19 (30.70) 79.67 9.93 4.85 EV EBITDA (倍) 91.49 (74.37) 11.43 7.93 6.48 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)26101318222731Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(港币)金沙中国有限公司相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金沙中国有限公司 (1928 HK) 图表1： 澳门总博彩恢复情况：2023 年 9 月 GGR 修复至 2019 年同期 68% 资料来源：DICJ，华泰研究 图表2： 澳门博彩总收入恢复情况（按季度）（百万澳门元） 资料来源：DICJ、华泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202389%12%20%3%7%3%5%5%10%27%29%34%32%29%32%36%40%27%35%18%27%17%30%35%25%31%14%11%13%10%2%9%13%15%13%15%46%41%49%62%60%64%68%71%68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232020、2021、2022、2023逐月对比2019同期水平010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000Q1Q2Q3Q42019202020212022202340%4%7%30%23%12%8%14%45%62%69%31%35%27%26%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8Q1Q2Q3Q4202020