快手W(01024.HK)Q3前瞻：淡季广告和电商仍保持强劲增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 跟踪研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 快 手 -W（01024.HK） Q3 前瞻：淡季广告和电商仍保持强劲增长 [Table_Summary] 核心观点：  23Q3 前瞻：我们预计 23Q3 总收入达 277 亿元, YoY/QoQ +20%/+0%, 彭博一致预期为 276 亿元。毛利率预计为 50.3%，同比提升 4pct，环比提升 0.1pct。23Q3 经调整净利润预计达 27 亿元（利润率为 10%，同/环比提升 12.7pct/0.1pct），彭博一致预期 23.7 亿元。  预计电商和广告收入持续强劲。我们预计 23Q3 DAU 为 3.84 亿，YoY/QoQ +6%/+2%，用户和流量持续健康增长，随着内容供给丰富和算法提升，我们预计 Q3 单用户时长恢复到比 Q1 更高的水平（127 分钟）。23Q3 直播业务收入预计为 96 亿元，YoY/QoQ +7%/-4%；23Q3广告业务收入预计为 146 亿元，YoY/QoQ +26%/+2%，主要受电商内循环的强劲增长拉动，外循环广告预计持续正向复苏；其他业务收入预计为 35 亿元，YoY/QoQ +35%/+2%，23Q3 电商 GMV 预计同比增长30%，电商淡季表现强劲的主要驱动因素为月活跃买家数量的增长。  盈利预测与投资建议。近期公司股价波动主要受宏观信心不足导致的业绩担忧以及担心股东腾讯减持。公司在交流会表示（1）腾讯作为快手大股东，2023 年迄今为止还没有就潜在快手股票分配和公司做过任何讨论和沟通；（2）今年腾讯 AGM 明确表示了不会分配和变现快手股票。我们认为快手 23Q3 业绩应符合彭博一致预期，电商业务的强劲表现对整体广告收入和佣金收入的驱动明确。我们预计 23-24 年收入为1131/1313 亿元，同增 20.1%/16.1%。23-24 经调整利润预计为 84/157亿元。按 23 年利润对应 42x PE 估值认为快手合理价值为 85.69 港元/股，对应 24/25 年 PE 为 22x 和 16x，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧、电商和海外扩大投入增长不及预期等风险。 盈利预测： EPS 按最新股数进行计算 [Table_Finance] 货币单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 81,082 94,183 113,125 131,328 150,389 增长率（%） 37.9% 16.2% 20.1% 16.1% 14.5% EBITDA（百万元） -76,303 -9,294 8,862 17,718 25,285 归母净利润（百万元） -18,852 -5,751 8,354 15,680 22,268 增长率（%） 139.7% -69.5% -245.3% 87.7% 42.0% EPS（元/股） -4.92 -1.35 1.92 3.60 5.11 市盈率（P/E） - - 27.31 14.55 10.25 ROE（%） -173% -34% 10% 18% 19% EV/EBITDA -3.59 -29.49 30.93 15.47 10.84 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：归母净利润、EPS 为 NonGAAP 口径 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 56.05 港元 合理价值 85.69 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-10-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:广告和电商收入提速，毛利率大幅优化 2023-08-23 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:发挥赛道优势，基本面持续增强 2023-07-20 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:收入全面提速，首次实现集团层面盈利 2023-05-23 [Table_Contacts] -37%-19%0%18%37%55%快手-W恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 快手-W|跟踪研究 本文如非特别说明，采用人民币为货币单位，港币对人民币汇率采用0.9347，美元兑人民币汇率采用7.3165。 一、23Q3 业绩预览 表 1：快手 23Q3 业绩预览 单位百万元 3Q22A 2Q23A 3Q23E QoQ YoY 3Q23E 彭博 一致预期 VS 一致预期 快手主 APP 运营数据 Avg MAU 626 673 688 2% 10% 678 1% Avg DAU 363 376 384 2% 6% 384 0% DAU/MAU 58.1% 55.8% 55.8% 0.0% -2.2% 57% Daily Time Spent per DAU 129 117 120 2% -7% 收入 23,128 27,744 27,674 0% 20% 27,606 0% 直播 8,947 9,968 9,595 -4% 7% 9,482 1% 广告 11,590 14,347 14,585 2% 26% 14,611 0% 其他 2,592 3,429 3,493 2% 35% 3,502 0% 电商 GMV 222,520 265,456 288,663 9% 30% 290,209 -1% 佣金率 1.2% 1.3% 1.2% 1.2% 营业成本 12,425 13,810 13,751 0% 11% 13,646 1% 毛利率 46% 50.22% 50.31% 0.1% 4.0% 50.32% 0% 销售费用 9,130 8,636 8,700 1% -5% 8,939 -3% % rev 39% 31% 31% 0.3% -8.0% 32% -1% 研发费用 3,533 3,155 3,016 -4% -15% 3,140 -4% % rev 15% 11% 11% -0.5% -4.4% 11% 0% 管理费用 1,059 945 941 0% -11% 958 -2% % rev 5% 3% 3% 0.0% -1.