阳光保险(06963.HK)快速成长的民营保险集团

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 公司深度研究|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外】阳光保险（06963.HK） 【 广 发 非 银 & 海 外 】 阳 光 保 险（06963.HK） 快速成长的民营保险集团 [Table_Summary] 核心观点：  阳光保险集团是快速成长的民营保险服务集团，成立于 2004 年，公司目前无实际控制人，2020 年寿险/财险市场份额位列行业第 12/7 位。  阳光保险集团核心优势：（1）以创始人兼董事长张维功为核心的管理层保持稳定，且具有丰富的保险行业经验。公司目前 13 位高管中有 6位是公司创始人，包括董事长和总经理；另外董事长拥有近 40 年的金融保险管理经验，总经理具有财产险行业丰富的经验等。（2）业务结构多元化，公司财险和寿险业务均在较短的时间内实现盈利，且财产险和寿险业务协同发展；（3）渠道深化改革，寿险强化城区布局，提高产能，而财险深耕专属代理人门店模式。  寿险业务：新单逆势增长，丰富健康生态圈提升产品竞争力。阳光人寿成立于 07 年末，6 年便实现盈利，09-22 年保费 CAGR 为 26.6%，高于行业的 11.6%，市场份额由 0.4%提升至 2%。19-22 年行业景气度下行但公司新单保费 CAGR 为 4%，高于所有中资上市险企。公司以银保为主，22 年新单保费中银保/个险分别占比 81.3%/10.2%，而产品结构以传统寿险和健康险为主。公司在 2015 年提出打造“健康阳光”，拥有三甲医院“阳光融合医院”，建设健康、护理、养老产业链。  财险业务：结构趋于均衡，车险费用率有待进一步优化。（1）保费增速高于行业。09-22 年财险保费 CAGR 为 14.9%，高于行业的 13.1%，其中车险、非车险分别 12.5%、21.2%，非车险占比由 09 年的 19.6%提升至 22 年的 39%。（2）COR 呈上升趋势。车险费率改革影响已过，赔付率大幅改善，22 年公司财险整体 COR 降至 99.9%。  盈利预测与投资建议：预计 23-25 年公司 EPS 为 0.63/0.82/1.17 元，分部估值法测算公司合理价值为 5.1 港币/股，给予“买入”评级。  风险提示：新单下滑，代理人规模下降，COR 上升。HKD/CNY=0.93 盈利预测： [Table_Finance] CNY 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 内含价值（百万元） 93,776 101,273 111,739 125,522 136,349 增长率（%） 15.5% 8.0% 10.3% 12.3% 8.6% 归母净利润（百万元） 5,883 4,881 6,561 8,496 12,196 增长率（%） 4% -17% 34% 29% 44% EPS（元/股） 0.57 0.47 0.63 0.82 1.17 PEV 0.45 0.42 0.38 0.34 0.31 ROE（%） 10.1% 8.0% 10.7% 13.6% 19.0% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 4.10 港元 合理价值 5.1 港元 报告日期 2023-10-19 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 11502/1150 总市值/流通市值（百万港元） 47156/4716 一年内最高/最低（港元） 5.83/3.90 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.81/3.39 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -2.38/-1.86 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -31%-18%-5%8%21%34%10/2212/2202/2304/2306/2308/2310/23阳光保险恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 阳光保险|公司深度研究 目录索引 一、集团概况：综合保险集团，成长韧性突出 ................................................................... 5 （一）公司简介：快速成长的民营保险集团 .............................................................. 5 （二）股权结构：股权较为分散，近期国有股权发生变动 ........................................ 5 （三）核心优势：专业且稳定的管理层，产寿业务协同发展 ..................................... 6 （四）经营情况：业务重心转向寿险，寿险子公司发展强劲 ................................... 10 二、寿险：逆势增长，保险产品生态圈丰富..................................................................... 11 （一）保费持续增长，市场份额不断提升 ................................................................ 11 （二）产品结构：结构优化，分红及传统寿险占比较高 .......................................... 12 （三）渠道结构：银保仍是主力渠道，迎合当前储蓄及养老需求 ........................... 13 （四）价值：新单逆势增长推动 NBV 向上 .............................................................. 15 三、财险：业务结构改善，车险费用率有待优化 ............................................................. 18 （一）车险业务：理赔服务优化，综改影响公司承保端盈利能力 ........................... 20 （二）非车险业务：业务结构改善，盈利能