基础材料行业：铝，短期供需偏紧，关注需求变化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 铝：短期供需偏紧，关注需求变化 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 云铝股份 000807 CH 15.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 10 月 11 日│中国内地 专题研究 电解铝：供给约束效果显现，需求端变化值得关注 供给侧改革以来，电解铝产能增速明显放缓，而新能源等相关领域发展带动下，铝需求维持了较好增长，导致电解铝供需格局明显改善，铝价中枢上移，从 2015 年前的行业 50%成本分位，提升至 2017 年后的 80%成本分位，产能过剩明显缓解，行业盈利水平得到明显改善。2023 年随着运行产能基本达峰，同时需求达到历史新高水平，出现全行业盈利的较好利润水平，我们认为电解铝供给约束效果已得到明显体现。但中期来看，我们认为国内外需求变化值得关注，国内主要关注地产需求是否改善，海外主要关注高利率环境下，需求改善仍有待确认。 供给端：国内产能基本达峰，海外扩产大势所趋 国内供给侧改革后产能天花板初步形成，供给增速持续下行，产能过剩得到有效遏制。2023 年 8 月随着云南复产完成，运行产能达到 4300 万吨，已基本达峰，后续供给增速或明显放缓。未来国内供给侧将继续集中于结构变化，产能继续向清洁能源、低成本地区转移。在国内扩产受限背景下，海外扩产大势所趋，主要位于印尼、伊朗等东南亚、中东地区，我们统计海外规划产能超过 1000 万吨，但受制于基础设施建设及电力供应等问题，多数项目进展或较为缓慢，且初期投产规模相对较小，我们预计 2023-2025 年海外新增产能相对有限。此外，电解铝易受到能源问题扰动，供给脆弱性问题凸显。 需求端：新能源用铝需求持续增长，地产用铝需求状况值得关注 据我们测算，2022 年地产用铝需求占比约为 26%、汽车用铝占比 9%、电力行业用铝占比 14%，其中光伏行业占比约为 5%。短期来看，2023 年保交楼等政策支持下，竣工面积实现同比增长，地产用铝需求仍有一定支撑，叠加光伏、新能源汽车等行业用铝需求持续增长，铝需求表现较好。展望2024 年，主要关注地产需求是否改善，开工端压力存在传导至竣工端的可能，我们测算新能源需求有望拉动铝需求整体维持增长，但增速或有下行压力，铝需求增速或从 2023 年的 4.3%下降至 2024 年的 2.5%左右。 供需格局：供给约束下短期偏紧，关注需求变化 短期来看，2023 年铝需求表现较好，地产用铝有支撑，光伏用铝增长明显，同时得益于供给约束，国内运行产能基本达峰，导致铝锭库存维持低位，铝锭供需持续偏紧，铝价易涨难跌，因此我们预计在铝锭大幅累库前，短期或仍维持震荡偏强运行，吨铝利润有望维持高位。中期来看，铝或仍存过剩可能，主要关注需求变化方向，其中国内主要关注地产需求是否改善，以及新能源需求能否继续维持较高增长，而海外主要关注高利率环境下，需求改善仍有待确认，若海外需求低迷，或对国内铝材直接及间接出口产生影响。 风险提示：国内下游需求不及预期，出口超预期走弱，海外供给超预期释放。 (8)191826Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 正文目录 供给端：国内产能基本达峰，海外扩产大势所趋 ......................................................................................................... 3 国内：运行产能接近天花板，供给增速或将明显放缓 ........................................................................................... 3 海外：运能产能趋稳，欧洲停产产能暂无复产迹象，新增产能进度较缓 .............................................................. 5 需求端：新能源用铝需求持续增长，地产用铝需求状况值得关注 ................................................................................ 7 光伏：装机量高速增长，支撑铝需求较好表现...................................................................................................... 7 汽车：机动化率提升、汽车轻量化持续推进，带动铝需求中长期增长 ................................................................. 8 房地产：建筑用铝需求状况值得关注 .................................................................................................................. 10 供需格局：供给约束下短期偏紧，关注需求变化 ....................................................................................................... 12 短期：2023 年供给约束效果显现，电解铝供需偏紧，吨铝利润维持高位 .......................................................... 12 中期：需求端变化值得关注，小幅过剩可能仍存 ................................................................................................ 13 相关标的：..............................................................................................