9月金融数据点评：9月金融数据中值得关注的3个特点

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-10-15 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《财政危机的机制性分析与案例梳理》 --20231014 《【东北宏观】居住通胀抬头，引发美债利率再次上升》 --20231013 《【东北宏观】美国经济韧性、财政失衡与长期利率中枢抬升》 --20231013 《【东北宏观】五因素视角下的油价波动及对美国 CPI 的影响》 --20231009 《【东北宏观】利润为何反弹？持续性如何？》 --20231009 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 9 月金融数据中值得关注的 3 个特点 ---9 月金融数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 9 月新增社融 41200 亿元，Wind 一致预期 37337 亿元，前值 31237 亿元。 9 月社融存量同比增长 9.0%，Wind 一致预期 9.1%，前值 9.0%。 9 月新增人民币贷款 23100 亿元，Wind 一致预期 25420 亿元，前值 13600亿元。 9 月 M2 货币供应同比增长 10.3%，Wind 一致预期 10.6%，前值 10.6%。 9 月金融数据存在三个特点值得关注： 其一，总量数据表现一般，数据并未超出市场预期。近月社融数据表现出了一个共同特点，即社融同比小幅低于市场一致预期，但是新增社融小幅高于市场一致预期。这种同比数据和增量数据之间的不自洽，一定程度说明市场预期本身存在问题，同时也说明数据的表现实际上并未超出市场预期。此外需要注意，新增人民币贷款绝对值虽然看似不低，高于以往季节性水平，但是很难说数据表现强劲。因为根据信贷脉冲的概念，对应经济同比增长的是新增信贷的同比增长而非绝对值，而 9 月新增信贷（信贷口径）同比去年少增 1764 亿元。 其二，社融同比增长主要依靠政府债及表外票据支撑，这一点或指向为何近月超储不低，但资金面紧张的原因。8、9 月超储率实际上并不低，央行流动性的投放力度很大，两月公开市场操作净投放基础货币均在万亿之上，并且期间伴随降准，但是银行间资金面却始终保持紧张。这种局面与 2023 年年初较为相似，春节后 2 月央行通过 OMO 向金融体系注入万亿流动性，3 月降准“以短补长”，超储率实际上不低，但是资金面依然十分紧张。造成如此局面的原因，或与大行自用资金量预期提升，资金融出意愿下降相关。一季度疫情结束，信贷储备项目陆续上马，经济复苏预期叠加央行鼓励大行发挥头雁作用，信贷投放靠前发力，导致大行资金融出意愿下降。而当前，8 月新增专项债集中发行，9 月国债净融资高增，8、9 月政府债发行节奏加快，增量均在万亿以上，对大行资金融出意愿形成影响。后续来看，当前 17 省市已披露超 7200 亿特殊再融资债发行计划。政府化债背景下，大行资金融出意愿可能短期内持续受到影响，导致银行间资金面处于紧平衡状态，这会在短期内继续困扰债市表现。另一方面，8 月 18 日，央行会议要求“国有大行要继续发挥支柱作用，加大贷款投放力度”。央行对信贷投放诉求较强，这也在一定程度上影响了大行资金融出意愿。宽信用是目的，宽货币是手段，当前信用未宽，也意味着宽货币取向不会发生变化，而历史上宽货币环境下债市从未趋势性走熊。 其三，9 月新增居民中长贷的明显回升，暂时不宜过度解读，需要观察持续性。事实上，2023 年以来，居民部门新增信贷呈现出明显的季末冲量，季初掉档的特点。9 月居民端信贷的好转，或与商行季末有意控制节奏有关。 风险提示：房地产政策超预期，海外经济与货币政策超预期。 8910111213141516172016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09%社会融资规模存量:同比 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 9 月金融数据中值得关注的 3 个特点 ............................................................... 3 2. 社融数据：政府债与表外票据为主要支撑力量 .............................................. 4 3. 信贷数据：居民端信贷有所回暖，可持续还需观察 ...................................... 6 4. M1/M2 数据：经济活力有待提高，货币派生能力偏弱 ................................ 8 图表目录 图 1：社会融资规模分项新增规模同比表现 ........................................................................................................... 3 图 2：银行间资金面情况 ........................................................................................................................................... 3 图 3：新增居民短期贷款季节性表现 ....................................................................................................................... 4 图 4：新增居民中长期贷款季节性表现 ................................................................................................................... 4 图 5：社融存量同比增速表现 ...........................................................................................................................